行業似乎正在迎來新的拐點。

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來源：獵云精選，文/韓文靜

上個月中，沖擊“科創板醫療SaaS第一股”的太美醫療，IPO被否。

在一級市場，太美醫療是名副其實的獨角獸，自2013年成立以來，太美醫療幾乎以每年一輪的速度，累計完成了8輪融資，其股東包括騰訊、經緯中國、北極光創投、高瓴、五源資本、軟銀、云鋒基金等。

成立10年的明星企業，都難以自負盈虧并折戟IPO，折射出了醫療SaaS在資本市場的發展困境。

從備受追捧，到趨于冷靜，醫療SaaS行業結束了在資本瘋狂奔襲的年代。眼下，行業似乎正在迎來新的拐點。

2023年3月31日起，港交所推出新特專科技公司上市機制（即“18C章”）正式生效。

此前在國內被認為科創屬性不夠強的軟件和SAAS類企業，被包括進了18C的行業范圍。對于太美醫療科技這樣的醫療SaaS企業而言，或許是一個新的機會。

IPO曲折成常態

2015年前后，云服務相關政策的出臺，帶動了醫療SaaS行業快速增長，國內一大批醫療信息化、醫療大數據公司，開始涌入醫療SaaS行業。

到了2020年，隨著國家工信部頒布多條行動方案和指導意見，《中小企業數字化賦能專項行動方案》《關于積極推進“互聯網+”醫療服務醫保支付工作》，行業進一步被點燃。

當一個風口出現的時候，企業總能敏銳地嗅到奔赴資本市場的機會。

太美醫療在2020年9月完成總額超12億元的F輪融資，由騰訊、高瓴創投、云鋒基金等領投。2021年底，進入上市輔導階段。

然而，在熬過近15個月后，沖擊醫藥SaaS第一股的太美醫療，還是以失敗告終。

IPO的波折，在醫療SAAS行業并不少見。即便最終成果登陸資本市場企業，也有很多都經歷了多次遞表。

圍繞慢性病管理SaaS產品的智云健康，在2021年8月遞表港交所，六個月后，港交所顯示其上市申請材料已經“失效”。這代表著，智云健康首次沖刺港交所上市折戟。

東軟醫療曾經在科創板遞交招股書，但在2020年11月遺憾終止；2021年，東軟年內兩次向港交所遞交招股書。

2021年6月，醫療大數據公司零氪科技在美國證監會披露招股書，擬在美國納斯達克上市。然而，在計劃上市當天卻宣布暫停IPO。

藥師幫在成立之初，定位于院外醫藥產業數字化綜合服務平臺，瞄準B端市場，以SaaS信息化平臺連接廣大零售終端。2022年5月，公司首次遞表港交所，隨后因未通過聆訊而“失效”。6個月后，藥師幫于2022年11月28日再次遞表港交所。

另一方面，醫療SaaS的階段性遇冷也表現在了一級市場，行業投融資低迷。2022年是全球SaaS市場發展放緩的一年，這種情緒也傳導到了醫療SaaS領域。

相關數據顯示，2021年，我國有12家醫療服務商獲得融資，分別為領健、有來醫生、好醫生云醫療、左手醫生、方子科技、醫貝云服、夢西洲、未來醫院，融資總額超12.7億元人民幣。

據網經社旗下電商大數據庫“電數寶”監測數據顯示，2022年共有12家醫療服務商獲得融資，分別為艾莎醫學、連帆科技、醫丞健康、桃子健康、海虎健康、衛美健康、醫貝云服、奈特瑞、數康云、菁苗健康、桃子健康、醫點通，融資總額3.6億人民幣。

在融資金額上，相比于2021年，2022年醫療SaaS總融資額降低超7成。

上市公司股價走低、市值縮水

二級市場上，資本對醫療SaaS普遍低估，多家上市后的醫療SaaS企業股價持續走低。

醫渡科技在2021年1月15日登陸港股，上市首日收盤，股價較26.3港元的IPO發行價上漲148%，報65.20港元，總市值近588億港元。

上市后，醫渡科技的股價持續走低，股價為7.25港元/股，總市值75.09億港元。股價已經“膝斬”。

智云健康于2022年7月6日在香港聯交所主板正式掛牌，上市當日便遭遇破發，盤中最低價跌幅達20.16%，以28.2港元/股收盤。隨后一直保持跌勢，截至發稿前每股僅為10.78港元，跌幅超五成。

隨著人口老齡化的加劇，醫療供應鏈的不平衡問題愈加突出，醫療服務機構目前普遍存在因系統不同而導致的數據孤島現象，信息化被廣泛認為將成為突破醫療供需不平衡的關鍵。

醫療SaaS滲透率和產品性能的不斷提升，會打通各系統之間的數據壁壘，對患者數據、看病數據、交易數據等進行全流程的精細化運營，實現各業務環節的協同發展。

即使有著多重利好的加持，但醫療SaaS依然難以擺脫醫療行業的通病，即投入居高不下，走不出虧損陰影。

太美醫療就被質疑看不到公司盈利的希望。

對于太美醫療的科創板IPO申請，科創板上市委主要質疑其持續經營能力與核心技術水平，要求公司結合報告期主營業務收入增幅放緩、毛利率下滑、期間費用率高、SaaS產品收入占比較低等情況，說明公司的持續經營能力，包括商業模式是否穩定、盈利預測是否可實現，盈利的前瞻性信息披露是否謹慎、客觀。

自2022 年下半年以來，國家衛健委等部門持續圍繞醫療信息化出臺政策文件，包括《“十四五”全民健康信息化規劃》《關于進一步完善醫療衛生服務體系的意見》等，對醫院、公衛兩端的信息化建設提出明確的更高要求，結合醫療信息化行業評級需求、信創改造等催化

今年，醫療信息化建設依然是兩會代表關注的熱點之一，推進“智慧醫療+”體系建設、推進健康醫療數據共享等成為熱門議題。

相關代表提出，明晰三級醫療體系的功能定位，充分利用我國人工智能、數字經濟的優勢，完善分級診療。這對于醫療SaaS來說，也是一個利好。

3月31日，隨著港交所推出新特專科技公司上市機制（即“18C章”）正式生效，針對前沿科技領域相關領域的補充，太美醫療科技這樣的醫療SaaS企業，迎來了新的機會。

18A主要針對創新醫藥和創新器械兩類生物科技企業，而18C則針對“新一代信息技術、先進硬件及軟件、先進材料、新能源與環保、以及新食品與農業技術”五大行業。

其中符合條件與醫療相關的信息類（AI制造、醫療AI、SaaS、醫療數據化企業）、制造類（機器人）、材料類（合成生物學、納米材料）等相關企業也可通過18C申請上市募資。

這意味著包括AI醫療、醫療SaaS企業等醫藥器械的上下游企業，具備申報18C上市的資格。

18C更像是對于18A的補充。2018年，港交所推出了支持未盈利生物醫藥企業上市募資的18A政策，主要針對創新醫藥和創新器械兩類生物科技企業，推動相關行業爆發。

18C章新規中港交所對于已商業化公司最低市值要求，從80億港元降低到60億港元。相比較科創板，港交所18C章的條件更加寬松，企業上市更加容易。

聯交所正式引入新上市制度18C章，允許未有收入及盈利的特專科技公司于聯交所主板上市，并考慮市場意見修改部分咨詢文件內容，包括降低已商業化、未商業化的特專科技公司上市市值門檻要求等，會吸引更多公司登陸香港資本市場。

需要注意的是，18C鼓勵的產業類型比較寬泛，醫療SaaS只是其中的一小部分。醫療SaaS的故事并非如想象中那般好講，行業本身就是一個長坡厚雪的賽道，這些企業能否借此在資本市場破冰？港交所又會是合適的答案嗎？