來源：小財米兒

【資料圖】

小財米兒注意到，2023年4月19日晚，證監會網站披露，同意河北恒工精密裝備股份有限公司、青島豪江智能科技股份有限公司、深圳市朗坤環境集團股份有限公司、蘇州昊帆生物股份有限公司、浙江美碩電氣科技股份有限公司共五家創業板企業的首次公開發行股票注冊的批復。

河北恒工精密裝備股份有限公司

據了解，恒工精密主要專注于精密機加工件及連續鑄鐵件的研發、生產和銷售。公司的主要產品分為精密機加工件及連續鑄鐵件。報告期內，公司主營業務收入的構成如下：

恒工精密主營業務收入以精密機加工件為主，占發行人主營業務收入比例分別為51.70%、55.80%和61.55%。其中精密機加工件為公司按照客戶需求及提供的圖紙，從連續鑄造環節開始生產，經過機加工制造出的機械裝備用精密機加工件；連續鑄鐵件為通過連鑄工藝鑄造出的鑄鐵，最終主要銷售給機械設備零部件的制造與加工商。

恒工精密產品中，精密機加工件具有定制化屬性，其存貨中，庫存商品應該是不會偏多。但是據申報材料顯示，2018年至2021年，公司存貨分別為6,552.18萬、8,913.72萬、11,150.06萬、15,773.56萬，其中庫存商品分別為3,456.92萬、5,098.06萬、4,863.02萬、8,453.06萬，占存貨比例分別為52.76%、57.19%、43.61%、53.59%，庫存商品呈明顯增加趨勢。

對此，恒工精密解釋稱：“①公司連續鑄鐵件產品具有尺寸規格多，訂單小批量及交貨周期短等特點，且時常會出現突發性訂單的情況，為縮短交貨周期，公司提高了相應的常備庫存量；②公司開展精密機加工件業務以來，產品種類日益豐富，公司的精密機加工件多為定制化產品，為滿足客戶多樣化的產品需求，公司精密機加工件存貨有所增加。”

簡單來說，恒工精密庫存商品增加主要是因為精密機加工件及連續鑄鐵件增加所致。但是精密機加工件為定制化產品，若客戶來年定制條件發生變化，則庫存商品跌價的風險很大。從恒工精密回復文件中我們發現，2019年至2021年，在手訂單覆蓋庫存商品比率分別為6.05%、31.89%、56.59%，基本上近半庫存商品沒有訂單支撐，為公司提前備貨。那么恒工精密為何要大量提前備貨呢？其產品競爭力又如何呢？

首先，恒工精密所在的精密機加工件行業集中度低，市場競爭較為激烈，因此公司產品競爭力的強弱直接影響其盈利水平，而產品競爭力可以從公司毛利率及存貨周轉率兩方面入手。2018年至2021年，恒工精密綜合毛利率分別為36.42%、32.39%、27.97%、24.50%，存貨周轉率分別為4.36次、3.64次、3.79次、4.93次，具體趨勢如下：

由此可知，恒工精密綜合毛利率整體為下降趨勢，而存貨周轉率從2019年開始逐漸上升。對此恒工精密在招股書中稱，毛利率下降主要為原材料價格上漲所致，而存貨周轉率上升主要系恭喜原材料采購及庫存管理能力強所致。

分析人士稱，企業毛利率提升說明產品定價高能賺錢，存貨周轉率上升則說明企業產品賣的快，市場供不應求。而恒工精密毛利率下降與存貨周轉率上升的情況，則說明公司正在對產品進行“低價甩賣”，按理說恒工精密不會持續存現庫存商品大幅增加的情況。

所以，恒工精在在手訂單不多，仍進行大量備貨，增加庫存商品，可能是為了降低營業成本中的固定成本，畢竟庫存商品中的成本并不計入營業成本中，而往往公司每年的折舊攤銷等固定成本并不會發生大的變化，產品產量上升則降低了單位產品固定成本攤銷，從而降低營業成本，虛增利潤。

青島豪江智能科技股份有限公司

據了解，豪江智能的前身是2003年成立的青島豪江電器有限公司（以下簡稱豪江電器），注冊地址位于青島市即墨區。2017年，豪江電器實控人宮志強與其控制的啟航資本簽署《發起人協議》，決定以發起設立的方式成立青島豪江智能科技股份有限公司，并且通過資產收購方式承接豪江電器的智能線性驅動相關業務。

曾因財務資料過期被中止上市審核

自成立以來，豪江智能以線性驅動系統的研發、生產和銷售作為其主營業務。其主要產品按應用領域可分為醫療康護驅動系統、智慧辦公驅動系統及智能家居控制系統等，包括單電機馬達、雙電機馬達、智能升降桌、智能升降柱、控制器、遙控器及其配件等。

小財米兒發現，作為一家“新公司”，豪江智能通過資產收購方式承接了豪江電器的智能線性驅動相關業務，在剛剛擁有三年半的完整財報后就提交了IPO申請。

不過，2021年9月30日，豪江智能因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交，根據《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》的相關規定，深交所中止豪江智能發行上市審核。同年12月，因完成財務資料更新，深交所又恢復了豪江智能創業板IPO發行上市審核。

毛利率低，科研實力弱

招股書顯示，2018年至2021年1-6月（報告期），豪江智能的營業收入分別為4.06億元、5.09億元、6.24億元、3.30億元，同期實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.43億元、0.63億元、0.86億元、0.25億元。營業收入、凈利潤均呈逐年增長態勢。

其中，智能家居線性驅動系統作為其核心產品，貢獻了八成左右收入。報告期內，豪江智能的智能家居線性驅動系統實現收入3.53億元、4.34億元、4.94億元、2.59億元，占主營業務收入的比重為86.94%、85.49%、79.48%、78.67%。

不過，小財米兒發現，雖然營收和凈利潤在逐年增長，但2018年至2020年，豪江智能的毛利率都低于可比上市公司。以2020年為例，豪江智能毛利率僅為27.08%，而同期捷昌驅動、凱迪股份、樂歌股份等可比上市公司毛利率分別為39.31%、31.64%、46.74%。雖然2021年上半年豪江智能毛利率高于凱迪股份，但仍低于行業平均值。

事實上，除了低毛利率以外，作為一家科技公司，豪江智能的科研實力也不及同行。據了解，目前，豪江智能僅有的2項發明專利于2018年申請取得，而其可比同業上市公司捷昌驅動、凱迪股份、樂歌股份截至2020年的發明專利則分別為44項、12項、63項。豪江智能2018年、2019年、2020年和2021年1-6月各期研發費用分別為1835.59萬元、2075.86萬元、3031.60萬元和2421.57萬元，占當期營業收入的比例分別為4.52%、4.08%、4.86%和7.34%。與同行業公司相比也有不小的差距。

目前來看，豪江智能唯一“高”過同行的只有資產負債率。招股書顯示，2018年至2020年，其資產負債率分別為41%、50%、51%；相比同行業的34%-36%均值，高出近10個百分點。

在激烈的市場競爭中，飽受低毛利率、科研實力弱、高資產負債率等問題困擾的豪江智能如何破局成為業界關注的焦點。業內普遍認為，豪江智能未來想要保持業務持續發展，提高產品核心競爭力是關鍵。

深圳市朗坤環境集團股份有限公司

據了解，朗坤環境是一家綜合型環保企業，主營業務為有機固廢（餐飲垃圾、廚余垃圾、糞污、動物固廢等）、城市生活垃圾的無害化處理及資源化利用，以及提供相關環境工程服務。報告期內，公司主營業務收入情況如下：

值得一提的是，朗坤環境早在2016年8月16日掛牌新三板，2017年4月10日終止新三板掛牌后，轉戰港股。2019年12月23日，香港聯合交易所通過朗坤環境H股上市聆訊；2020年3月18日，因戰略調整和經營發展的需要，公司向香港聯合交易所提交了撤回申請。

有消息稱，朗坤環境主動撤回港股申請，主要是因為公司通過上市聆訊后發現估值遠低于上市前最后一輪融資時候的估值，如果按照那個價格上港股，那么上市前進入的那些投資機構當然不會滿意，所以就無奈撤回了港股申請。那么，朗坤環境到底如何？

2018年至2021年，朗坤環境實現營業收入53,381.84萬、72,625.91萬、109,232.08萬、154,339.99萬，同期凈利潤分別為2,173.72萬、6,614.89萬、14,526.07萬、20,641.59萬，銷售凈利率為4.07%、9.11%、13.30%、13.37%，整體盈利逐年提升。

但是，朗坤環境因行業性質特殊，需要對特許經營項目進行前期建設，對公司資金占用較大，雖然經營活動現金流比較穩定，但是仍未滿足公司前期項目建設所需的資金。2018年至2021年，朗坤環境進行了大量的籌資活動，主要為銀行借款。

2018年至2021年，朗坤環境籌資活動產生的現金流凈額分別為41,597.58萬、35,056.50萬、92,355.18萬、28,827.03萬，主要是公司增資擴股以及銀行借款收到的現金。其中，公司短期借款只有2019年和2021年存在發生額，分別為3,002.40萬、3,004.55萬。而長期借款比較高，2018年至2021年，分別為71,600.00萬、98,127.96萬、149,010.09萬、179,843.31萬。對此，朗坤環境在其招股書中稱，公司長期借款余額相對較高，資產負債率相對較高，存在流動性風險和償債風險。

分析人士稱，朗坤環境的BOT項目運營模式屬典型的資本密集型企業，前期需要大量的資金進行項目建設，之后項目竣工進行特許經營權經營，以20年至30年的周期慢慢盈利。所以公司若想擴大規模，則需要大量的對外項目建設，才能保證后續的營業收入穩步增長，這也能理解，公司曾多次輾轉上市的目的。

蘇州昊帆生物股份有限公司

據了解，昊帆生物自設立以來，專注于多肽合成試劑的研發、生產與銷售，主要產品有多肽合成試劑、通用型分子砌塊及蛋白質試劑。其中多肽合成試劑為公司主要收入來源，2019年至2021年，公司多肽合成試劑產品收入占營業收入比例分別為66.73%、71.31%、76.08%。公司具體營業收入構成情況如下：

資料顯示，昊帆生物2016年6月1日掛牌新三板，2019年7月8日新三板終止掛牌。小財米兒結合公司新三板年報及創業板申報材料，梳理了昊帆生物2013年至2021年共9年的財務數據。

2013年至2021年，昊帆生物實現營業收入分別為3,427.05萬、4,959.45萬、6,574.77萬、8,810.39萬、9,401.74萬、14,189.32萬、19,125.18萬、28,234.92萬、36,944.16萬，同期凈利潤為158.05萬、314.39萬、947.92萬、1,917.59萬、2,274.91萬、3,971.39萬、5,812.36萬、4,040.21萬、11,140.27萬。通過對比發現，昊帆生物營業收入在2018年開始呈爆發式增長。其凈利潤在2020年存在明顯的下滑，但總體趨勢與營業收入相匹配。

近幾年的增長，昊帆生物積累了大量的現金，最為明顯的是貨幣資金從2013年的41.92萬增加至2021年的7,804.71萬，截止2021年末，公司貨幣資金算上交易性金融資產，總計12304.86萬。若算上2019年及2022年的三千多萬的分紅，昊帆生物可支配的資金近1.6億。

此次IPO，昊帆生物計劃募集資金11.45億，其中2.5億用于補充流動資金。公司稱補充流動資金將在一定程度上減輕公司未來業務持續擴張的資金壓力，有利于推動公司主營業務進一步做大做強，有利于增強公司競爭力和盈利能力。

但是從資產結構圖來看，昊帆生物應收類賬款占比并不大，而且其固定資產僅僅在2021年出現了大幅增加，在建工程2019年開始投入到2021年轉固后規模也并不大。但是，公司的貨幣資金卻逐步增加，占總資金比例近三分之一。

分析人士稱，昊帆生物在行業內排名還是比較靠前的，其多肽合成試劑中，磷正離子型和脲正離子型縮合試劑產品國內市場占有率第一，加之產品本身40%左右的毛利率，將來為公司帶來大量的資金收入。目前，公司資金的充沛程度及未來趨勢來分析，此次將2.5億募集資金用于補充流動資金的必要性，并不充分。

浙江美碩電氣科技股份有限公司

據了解，美碩科技主營業務為繼電器類控制件及其衍生執行件流體電磁閥類產品的研發、生產及銷售，產品主要包括通用繼電器、汽車繼電器、磁保持繼電器、通訊繼電器及流體電磁閥等。報告期內，公司主營業務收入產品結構如下：

美碩科技通用繼電器產品占主營業務收入比例超過80%，通用繼電器產品主要應用領域為家電行業，龍頭企業較為集中，包括美的集團、格力電器、海爾集團等。報告期內，公司向美的集團的銷售金額分別為23,944.14萬元、28,808.16萬元和30,920.31萬元，占同期營業收入的比例分別為60.72%、62.26%和53.56%，公司對美的集團具有一定依賴性。

正因為家電行業龍頭企業較為集中，而且龍頭企業對產業鏈上下游話語權及議價能力較高，所以美的集團對上游供應商美碩科技形成巨額采購同時，美碩科技對美的集團的應收賬款也會逐年增加。招股書披露，美的集團常年為公司應收賬款第一名。2019年至2021年，美碩科技對美的集團的應收賬款分別為7,822.29萬、7,938.09萬、9,429.99萬，占應收賬款余額的比例分別為66.26%、59.54%、54.52%，對美的集團壞賬準備分別為391.11萬、396.90萬、471.40萬。

值得注意的是，美的集團現金流非常充沛主要原因是自身對上游供應商及下游經銷商占用的大量的應付款。常規來看，美的集團作為家電行業龍頭企業，不會出現“賴賬不還”的情況，但是從美碩科技每年對其計提400萬上下的壞賬準備來看，情況并沒有我們想象的好，具體原因美碩科技并未在招股書中說明。

總的來說，美碩科技面對美的集團這座“龐然大物”，還是顯得有些“單薄”，顯然目前的合作關系二者之間地位并不對等。若想長久維持兩者之間的合作關系，則需要美碩科技加強自身，提升產品競爭力，那么目前公司的產品競爭力又如何呢？

由于美碩科技之前為新三板掛牌企業，小財米兒梳理了其2014年至2021年的財務數據。美碩科技產品競爭力可以從毛利率及存貨周轉率的互相變化趨勢來入手。

2014年至2021年，美碩科技綜合毛利率呈先上升后下降的趨勢，2019年至2021年毛利率出現下降趨勢。而美碩科技的存貨周轉率則整體是下降趨勢，2014年至2018下降明顯，之后從2018年至2020年公司存貨周轉率上升，但是2021年又出現了下降趨勢。

分析人士稱，企業毛利率提升說明產品定價高能賺錢，存貨周轉率上升則說明企業產品賣的快，市場供不應求。美碩科技在2018年、2019年這兩年出現了毛利率及存貨周轉率都上升的趨勢，但是上述情況往往發生在技術門檻高的新興行業內，美碩科技所在的繼電器行業本身競爭壓力大，技術成熟的行業內，出現此類情況并不多見。

還有需要指出的是，美碩科技2020年、2021年，毛利率及存貨周轉率出現了雙重下降，則反映出公司產品“賺錢能力”在減弱，存貨積壓，可能是其產品競爭力正在缺失的表現。