投資與理財

文/宋辭（小財米兒觀察員）

【資料圖】

隨著人們生活水平的逐步提高，采暖設備在越來越多的家庭或其他場所被應用，作為采暖設備之一的衛浴毛巾架的市場規模也不斷擴大。有數據顯示，衛浴毛巾架產品的市場規模從2018年的7.60億美元增長到2021年的7.99億美元。預計到2028年，衛浴毛巾架市場規模將達到12.58億美元。

我國作為供暖采暖大國，市場容量不斷增長，相關企業也有很大發展。江西艾芬達暖通科技股份有限公司（以下簡稱艾芬達）作為暖通家居企業之一，日前發布招股說明書，計劃在創業板上市。招股書顯示，其首次公開發行股票數量不超過2,167萬股，全部為新股發行，本次新股發行數量占發行后公司總股本的比例不低于25%，擬募集資金66,468.00萬元用于年產130萬套毛巾架自動化生產線技改升級項目、年產100萬套毛巾架自動化生產線建設項目，以及補充流動資金。

據了解，艾芬達主營業務為暖通家居產品和暖通零配件的研發、設計、生產、銷售，主要產品包括衛浴毛巾架系列產品和溫控閥、暖通閥門、磁濾器等暖通零配件。作為在新三板掛牌過的企業，小財米兒從其招股書中發現了不少問題，如客戶集中度較高、營收主要來自于貼牌產品收入、毛利率呈下降趨勢等。

營收主要來自境外，貼牌營收占比超九成

報告期內（2019年到2022年上半年），艾芬達營收分別為59,164.69萬元、55,652.00萬元、80,006.28萬元、33,977.57萬元，凈利潤分別為3,781.71萬元、1,292.72萬元、7,007.60萬元、2,052.76萬元，雖然營收和凈利潤都呈現上升趨勢，但并不穩定，且存在一定的波動。

同時，報告期內，艾芬達擁有杭州達茲、杭州艾芬達、歐德環保三家全資子公司，2021年到2022年上半年，三家子公司營收均呈現下降趨勢，其中兩家出現過虧損，2021年杭州達茲凈利潤為-37.93萬元，2022年上半年杭州艾芬達凈利潤為-185.72萬元，另外一家子公司歐德環保雖然未虧損，但凈利潤也少得可憐，2021年和2022年上半年分別為16.62萬元、1.36萬元，可以說都拖了艾芬達的后腿。

雖然是國內企業，但報告期內艾芬達的營業收入主要來自境外國家或地區，分別為53,239.88萬元、49,563.54萬元、70,191.51萬元、30,378.03萬元，營收占比分別高達90.30%、89.37%、89.93%、92.89%，占據了艾芬達營收的絕大部分，而且其中來自英國的銷售收入占比在60%%以上，銷售區域較為集中。

在國際局勢并不樂觀且變幻莫測的當下，依靠境外營收總有一種讓人不踏實的感覺，艾芬達也無奈地表示，如果未來歐洲等市場貿易保護主義抬頭，或者通過加征關稅等方式形成貿易壁壘，這將對其出口形成不利影響。

值得注意的是，艾芬達一直采用的是ODM銷售模式，也就是人們所說的貼牌生產，即與客戶達成業務意向后，根據客戶的要求進行樣品的設計和試生產，生產完成后貼上客戶指定的品牌并銷售給對方。報告期內，艾芬達ODM銷售金額分別為54,875.29萬元、50,830.32萬元、73,548.93萬元、31,568.76萬元，占比分別高達93.07%、91.65%、94.23%、96.53%，貼牌銷售的占比呈現出上升趨勢。而其自有品牌銷售分別僅為4,084.78萬元、4,631.55萬元、4,501.99萬元、1,135.83萬元，占比分別為6.93%、8.35%、5.77%、3.47%，占比較小。

隨著市場競爭越來越激烈，依靠ODM模式來生產銷售，在市場中的話語權勢必較小，市場競爭力也將會被擠壓，而艾芬達的ODM銷售占比還在上升，著實讓人擔憂。

客戶集中度較高毛利率呈下降趨勢

艾芬達不僅營收主要來自境外，而且客戶也主要在境外，且客戶集中度較高。招股書顯示，艾芬達的主要客戶有翠豐集團、OnlineHomeRetailLimited等境外建材產品批發商和零售商。報告期內，其前五大客戶營收占比分別為47.52%、50.90%、46.13%、45.33%，報告期內都在五成左右，客戶集中度較高。而這也引起了深交所的關注，其在第一輪問詢中要求艾芬達說明是否與主要境外客戶達成長期穩定、可持續的合作關系。

另外，艾芬達對翠豐集團的銷售占比分別為29.42%、29.30%、26.25%、23.65%，占比較高。深交所要求其結合客戶行業競爭地位，說明對翠豐集團銷售收入占比較高的原因及合理性，艾芬達對翠豐集團是否構成依賴，以及合作的穩定性和可持續性。

小財米兒發現，營收雖然主要在境外，但是其毛利率卻并沒有境內高，報告期內，艾芬達境外毛利率分別為25.26%、13.31%、17.56%、21.12%，境內毛利率分別為38.04%、58.66%、26.56%、21.09%。綜合毛利率分別為27.74%、20.87%、23.40%和21.44%，呈現下降趨勢。

而與同行業可比公司相比，艾芬達的毛利率也較低。報告期內，艾芬達的主營產品是衛浴毛巾架產品和暖通配件產品，其衛浴毛巾架產品毛利率分別為27.09%、27.76%、29.07%、25.92%，而同行業可比公司平均值分別為34.58%、32.22%、29.60%、30.65%。

其暖通零配件毛利率分別為25.66%、15.47%、17.78%、21.12%，而同行業可比公司平均值分別為28.17%、28.16%、24.99%、23.36%。

從艾芬達的兩大主營業務毛利率來看，都要明顯低于同行業可比公司平均值，而這也意味著艾芬達的成本控制較差，主營業務在市場上的競爭力也相對較弱，這無論如何都是令人擔憂的。