4月13日，北森控股有限公司（下稱“北森控股”或“北森”，HK:09669）在港交所主板上市。此次上市，北森控股的發行價為29.70港元/股，募資凈額為1.55億港元，摩根士丹利、中金公司為其聯席保薦人。

上市首日，北森控股便跌破IPO發行價。據貝多財經了解，北森控股4月13日的開盤價為29.60港元/股，較發行價微跌0.34%，盤中最高上漲至29.80港元/股，最低跌至19.02港元/股。

【資料圖】

截至收盤，北森控股的股價報收26.10港元/股，跌幅為12.12%，總市值約為186.69億港元。而按發行價計算，北森控股的總市值則約為212.36億港元。這意味著，北森控股的市值相對減少約26億港元。

上市次日，北森控股的股價再次出現大幅下跌。4月14日盤中，北森控股的股價一度跌至21.50港元/股。截至貝多財經發稿前，北森控股的股價暫報21.90港元/股，跌幅為16.09%，兩個交易日累計下跌26%，總市值約為156.65億港元，累計蒸發約56億港元。

迷你IPO新增一例

特別說明的是，北森控股此次全球發售股份數目（即公開發行數量）僅約為804.4萬股，占總股本（約7.15億股）的比例為1.12%。換句話說，北森控股在港交所的流通股僅約為全部股份的1%，交易活動難言活躍。

相比之下，在A股上市的公司則一般發行數量不低于25%。按照規定，A股市場的新股向社會公開發行的股份不低于10%。另外，北森控股此次在港交所公開發售時，并未獲得基石投資者的認購。

但在香港公開發售階段，北森控股獲得接獲9481份有效申請，獲約16.57倍認購。最終，分配至公開發售的發售股份最終數目為241.32萬股，占發售股份總數的約30%（任何超額配股權獲行使前）。

此前，北森控股曾在新三板掛牌，對應的證券簡稱為“北森云”。而在2018年，北森云則從新三板摘牌，原因是“新三板的交易活動及品牌知名度未必能滿足預期”。而此次在港交所上市，北森控股或將面臨同樣的局面。

IPO前，北森控股曾獲得多輪融資，投資方包括經緯創投、紅杉資本、元生資本、高盛、中金公司、春華資本等。據招股書披露，北森控股于2021年4月獲得2.6億美元F輪融資，投后估值約為18.6億美元，每股成本為24.3658美元。

貝多財經了解到，北森控股的全稱為北京北森云計算股份有限公司。天眼查信息顯示，北森控股的前身為北京北森測評技術有限公司，成立于2005年5月，注冊資本為5580.5203萬元，法定代表人為王朝暉，股東包括王朝暉、紀偉國等。

北森控股在招股書中稱，該公司是中國最大的云端人力資本管理(HCM)解決方案提供商。2021年在中國云端HCM解決方案市場約300名市場參與者中，該公司的市場份額占11.6%；按2021年收入計算，其在超過500名市場參與者中位列第三，市場份額為3.4%。

持續擴大虧損

截至目前，北森控股尚未實現盈利。招股書顯示，北森控股2019年至2022年3月31日止財年分別實現收入3.82億元、4.59億元、5.56億元和6.80億元，凈虧損分別為6.91億元、12.67億元、9.40億元和19.09億元。

而截至2022年9月30日止6個月，北森控股的收入則約為3.51億元，2021年同期約為3.13億元；凈虧損為1.62億元，2021年同期的凈虧損為8.20億元。不難看出，北森控股的收入保持增長態勢，卻暫未實現盈利。

2019年至2022年3月31日止財年，北森控股在非國際財務報告準則計量下的經調整凈虧損分別約為1.67億元、2.51億元、1.21億元和1.64億元。截至2022年9月30日止6個月，其經調整凈虧損為1.52億元，2021年同期則為8001.0萬元，虧損同比擴大約90%。

對此，北森控股在招股書中解釋稱，主要由于其在戰略上優先考慮規模及地域擴張、客戶增長及參與度、產品開發及創新，而非短期盈利能力，以抓住中國新興且快速增長的云端HCM市場中的機遇。

同時，北森控股還在招股書中稱，因其長期增長戰略，在往績記錄期間，該公司一直處于虧損狀況，且預期截至2023年3月31日止財年產生更多及重大虧損凈額及經營現金流出凈額，且可能無法短期內開始盈利。

據招股書介紹，北森控股分別于截至2019年、2020年、2021年及2022年3月31日以及2022年9月30日錄得累計虧損人民幣11.00億元、23.67億元、33.08億元、52.16億元和53.79億元。

王朝暉控制三成股權

特別說明的是，北森控股的毛利率有所波動。

2019年至2022年3月31日止財年，北森控股的毛利率分別為60.6%、59.8%、66.4%和58.9%。而在截至2022年9月30日止6個月，北森控股的毛利率則為54.0%，較2021年同期的60.4%減少6.4個百分點。

招股書顯示，北森控股的整體毛利率由截至2021年3月31日止財年的66.4%下降至截至2022年3月31日止財年的58.9%，其中專業服務業務的毛利率由截至2021年3月31日止財年的42.6%下降至2022年3月31日止財年的21.0%。

本次上市前，北森控股創始人、董事長王朝暉通過Zhaosen持股11.86%，執行董事紀偉國通過Weisen持股11.80%。同時，王朝暉通過員工持股平臺Senyan International持股4.49%。上述股東組成一致行動人，構成北森控股的單一最大股東集團，合計持股約28.15%。

另外，經緯創投通過Matrix China Entiteies持股15.54%，通過Matrix Cayman Entities持股5.31%；紅杉資本通過Max Woods持股9.37%，通過Sequoia Entities(包括SCC VIISCC VI)持股2.84%。

同時，元生資本通過Genesis Capital持股8.27%，通過Beis Investment持股3.57%；深創投持股7.99%，軟銀持股6.00%，高盛、中金公司、富達國際、春華資本等也是北森的投資方或股東。