4月4日，中國儒意出品的電影《保你平安》發布海報，慶祝該片票房突破6億（人民幣，下同）。作為一部小成本電影，《保你平安》在上線后廣受好評，榮登國產片3月票房冠軍寶座，一舉成為后春節檔電影市場的一大黑馬，目前仍在熱映中。無獨有偶，同樣由中國儒意去年出品的口碑好劇《獨行月球》則斬獲了31.03億票房，一舉成為2022年度票房亞軍，充分彰顯中國儒意在影視制作的傳統核心優勢。

恰逢中國儒意近日發布2022年全年業績公告，我們不妨從財報入手，分析下中國儒意的成長潛力，看看是否值得長期投資。

(資料圖片)

財報亮點觀察：短期承壓不改成長韌性，多元經營持續釋放增長活力

筆者認為，一家上市公司的成長性與確定性無外乎來自于兩個方面：短期出現邊際積極變化，釋放增長活力；長期視角下的布局具有足夠的發展潛力。今年以來，中國儒意正在發生積極的邊際變化，反映其核心戰略的收效。

業績公告顯示，2022年中國儒意收入13.19億元，實現凈利潤7.87億元，經調整凈利潤2.56億元。結合增速情況來看，盡管業績表現不如2021年，出現了一定程度下滑，但若考慮在幾乎全產業都深受疫情影響的2022年，該公司仍能保持盈利，就足以證明該公司通過長期堅持的發展戰略是成功的，是能經受住市場嚴峻考驗的。

1）凈利率高達59.70%，穩健經營持續夯實成長根基

值得注意的是，中國儒意較強的盈利能力以及充裕的現金流，也為公司長遠發展奠定了良好的財務基礎。2022年，中國儒意的凈利率高達59.7%，同比增加了9.1個百分點；現金流則為11.90億元，同比增長4.41%。與此同時，公司還積極開拓海外市場，歐洲作為公司的第二大市場，營收逆勢增長22.68%至2764萬元，國際化布局初顯成效。

為能更直觀地看出中國儒意在業績表現上的優勢，我們選取了10家可比公司進行對比。

可以看到，中國儒意的盈利能力確實是很強勁的。在多數可比公司處于虧損狀態的同時，中國儒意已連續四年保持盈利，且凈利率遠超奈飛、迪士尼等國際巨頭。

在筆者看來，2022年59.67%的凈利率或許還不是中國儒意的“天花板”。影視與游戲行業的復蘇、新游的上線……這些變化，都將利好中國儒意，故其營收、凈利潤和凈利率應當還有進一步上升的空間，讓我們拭目以待。

2）影視作品儲備豐富，盈利能力提升在望

盡管受疫情影響，2022年中國儒意旗下部分影視作品的播出進度晚于計劃，導致相應的收入確認延后，但也正因如此，公司計劃在今年上線7部影視作品，其中《交換人生》、《情滿九道彎》、《保你平安》已上線。播出計劃接連不斷，讓我們可以預見到，2023年中國儒意在影視業務上的業績將十分可觀，有望迎來大幅修復。

從財報數據上也能看到，截至2022年末，公司旗下電影及電視節目版權高達40.61億，同比大漲57.28%，可見中國儒意在過去一年里新片開機率非常高，積累了豐富的影視劇項目儲備，這也將助力中國儒意乘影視行業復蘇東風實現新一輪增長。

3）“第三增長曲線”游戲板塊表現不凡，多款巨作新游陸續上線

筆者認為，中國儒意在2022年的最大亮點還是落在了新開拓的游戲業務上。攜手大股東騰訊探索影游聯動，為中國儒意新增長曲線的打造勾畫了想象藍圖。

從實際成果上看，中國儒意的游戲業務確實表現不凡，市場反應理想。

2022年5月26日，首款游戲《亂世逐鹿》正式上線，當日即拔得頭籌，斬獲App Store免費游戲排行榜第一與免費總榜第三。根據公司公告，《亂世逐鹿》上線不到2個月就實現了流水破億，達成良好開局。

2022年7月26日，中國儒意趁熱打鐵推出第二款游戲《傳奇天下》。憑借經典傳奇IP以及強大的物理渲染系統，《傳奇天下》一經面世就贏得了眾多玩家的擁躉。下一步，公司預計將于今年下半年推出基于知名IP《鋼之煉金術師》和《仙境傳說》的游戲。

成長進入新周期，如何看待多元布局里的長期發展潛力？

在做出投資決策之前，不能僅僅關注財務狀況，更應思考公司快速發展背后的成長邏輯，特別是核心戰略不斷得到驗證，才是更值得重視的地方。這將決定著其接下來的增長機會，成為進一步的價值催化劑。

若從戰略布局上看，從中國儒意近幾年的發展動向可以看出，公司以銳意進取的姿態持續優化業務布局：2020年，由互聯網社區服務全面轉型為影視流媒體；2022年初，強勢進軍游戲行業，進一步拓寬業務邊界；2022年下半年，規劃IP生態運營，并達成跨界合作。業務版圖的多元化，為中國儒意的長期增長奠定了扎實基礎。

1）堅守長期主義，在影視制片領域積累深厚護城河，為多元經營夯實內容基礎

為了制作更好的影視作品，儒意影業是國內較早實施“制片人中心制“的企業之一，通過“制片人中心制“，使得影視作品的工業化制作流程保證成本可控。

同時，儒意影業的主要制片人均擁有多年的從業經驗，出品多部優質影視作品，對觀眾的需求和題材擁有著精準的把握能力。依靠成熟的制片經驗，公司積極培養新制片人，亦熱衷于挖掘新人導演。

自成立以來，儒意影業制作團隊先后投資制作了上百部影視作品，且多次獲得飛天獎、金鷹獎、白玉蘭獎等獎項。

2）專注布局垂類優質影視內容，“中國版奈飛”賽道上升空間廣闊

南瓜電影身上最引人矚目的標簽還是“中國版奈飛”，即打造“內容自制+會員付費”的商業模式。與行業中頭部流媒體平臺優愛騰，在內容形式上的選擇大而全有所不同，南瓜電影以儒意影業強大的制作能力為前提，全力布局且集中投入電影和電視劇內容。

南瓜電影與各視頻平臺會員價格對比（元），圖表來源：華福證券研究報告

目前南瓜電影的會員費對比各大平臺仍處于相對低位，憑借豐富的優質原創內容以及行業性的提價趨勢，南瓜電影會員的價格有望進一步提高上限，從而帶動ARPPU值進一步上漲。

3）深度挖掘自有IP價值，多元化經營促進IP商業化潛力進一步釋放

中國儒意一直致力于精品內容的研發和制作，擁有豐富的優質IP資源儲備。為了提升影視產權的變現能力，公司緊跟Netflix的步伐，開始了影游聯動的探索之路。未來，游戲業務良好的現金流還將反哺影視主業，實現雙贏。因此，影游聯動或將成為流媒體發展的新趨勢，具備中長期可行性。

除了在游戲端發力，中國儒意還規劃了對IP生態運營的業務探索。

可以預見到，中國儒意、海昌海洋公園、歐樺文娛的強強聯手，有望充分發揮各自優勢，助力中國儒意打通IP變現全環節（包括內容制作、衍生品生產、線下樂園和度假村、線上節目等），形成大文娛產業商業閉環，為公司帶來廣闊發展空間。

4）背靠騰訊，中長期協同效應有望進一步加強

中國儒意在大股東騰訊的領銜支持下于2022年順利完成兩輪融資，騰訊一舉躍升為中國儒意的第一大股東。

從騰訊的持續加碼，足以窺見其對中國儒意增長潛力的充分認可。筆者相信，雙方未來在流媒體、游戲甚至其他領域的協同效應有望進一步加強。

結語：后疫情時代復蘇跡象顯現，多元布局和穩健經營凸顯長期投資價值

資本市場是講求預期差的地方，尋找市場上預期差相對較大的公司，在預期差兌現過程中可以獲得超額收益。有穩健的業績，有爆發力的成長空間，再疊加可能的利潤邊際改善，及當前的低估值，這樣的投資標的是需要關注的。

目前，從市盈率PE和市凈率PB的角度看，中國儒意當前估值都處于較低的位置。該公司的市盈率PE（TTM）=23左右，與同業相比處于區間低位。這也說明，中國儒意當前的估值并沒能體現出公司業績所反映的內在價值。

回顧公司過去幾年的發展，中國儒意一直保持著相對穩健的經營表現，這意味著在影視、游戲等文化娛樂行業步入復蘇新階段后，該公司也將具有較大的增長潛力。特別是考慮到中國儒意在多元化的戰略布局，這些布局為公司長期發展奠定了堅實基礎，也將成為推動資本市場重估該公司價值的重要催化劑。

隨著三年大疫的影響正在加速褪去，國內經濟迅速復蘇并釋放活力，文化娛樂行業開始景氣向上，估值逐漸修復。我們相信，順應文化娛樂產業復蘇的東風，中國儒意在后續有望將迎來業績與估值的共振，特別中長期維度下的價值成長十分值得期待。