注：天齊鋰業(yè)天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)摘自雪球網(wǎng)，且從公司經(jīng)營(yíng)的角度把萬(wàn)華化學(xué)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了重構(gòu)，重構(gòu)為資產(chǎn)資本表，資產(chǎn)包括金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，資本包括有息債券（短期負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債）和所有者權(quán)益，具體重構(gòu)過(guò)程可參考郭永清教授所著《公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析與股票估值》。本人非財(cái)務(wù)背景，財(cái)務(wù)報(bào)表分析僅供球友交流討論，并非股票推薦，請(qǐng)球友注意投資風(fēng)險(xiǎn)，勿仿！！！

1、背景情況

開(kāi)始關(guān)注綠色能源金屬生產(chǎn)商（Ni, Cu, Co, Li）。當(dāng)時(shí)，天齊鋰業(yè)還處于財(cái)務(wù)危機(jī)中，雖然與IGO的合作暫時(shí)緩解了天齊鋰業(yè)還款壓力，但2022年天齊鋰業(yè)H股上市及2022年鋰價(jià)格的爆漲，讓天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)徹底解決，并重回原來(lái)的發(fā)展軌道：夯實(shí)上游（鋰資源）、做強(qiáng)中游（鋰化物產(chǎn)品）、滲透下游（鋰電池及儲(chǔ)能應(yīng)用）。自2021年開(kāi)始跟蹤研究天齊鋰業(yè)，并逐漸了解了全球氣候變化及新能源發(fā)展戰(zhàn)略，電動(dòng)汽車(chē)的快速擴(kuò)張，認(rèn)識(shí)到此次全球能源結(jié)構(gòu)調(diào)整是一次革命性的轉(zhuǎn)變，將深刻影響全球經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展，并堅(jiān)信新能源密賽道將是一次長(zhǎng)期的、規(guī)模巨大的投資機(jī)會(huì)，鋰需求增長(zhǎng)是確定的，雖然，2023年初至今，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌（價(jià)格下跌約2/3），但長(zhǎng)期仍看好鋰業(yè)。

(相關(guān)資料圖)

2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)質(zhì)量

天齊鋰業(yè)是一家成長(zhǎng)性企業(yè)，自2010年至2022年，天齊鋰業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模在不斷增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模由2010年不到10億元增長(zhǎng)至2022年接近60億元，在這一發(fā)展過(guò)程中天齊鋰業(yè)主要通過(guò)并購(gòu)?fù)庋邮皆鲩L(zhǎng)，且有兩次“蛇吞象“式并購(gòu)（收購(gòu)澳大利亞格林布什鋰礦和參股智利SQM公司），特別是2018年參股SQM公司給天齊鋰業(yè)的發(fā)展帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力，甚至2018年和2019年，審計(jì)公司直接給出了保留意見(jiàn)和存在不可持續(xù)可能性的審計(jì)意見(jiàn)，真正的轉(zhuǎn)機(jī)在于2020年與IGO公司的合作，更難能可貴的天齊鋰業(yè)在最最艱難的時(shí)候還能堅(jiān)持戰(zhàn)略定力，選擇與自己有很好的戰(zhàn)略協(xié)同的合作伙伴IGO，不僅緩解了自己的財(cái)務(wù)壓力，還加強(qiáng)了對(duì)澳洲資產(chǎn)的管控能力。天齊鋰業(yè)歷年資產(chǎn)情況詳見(jiàn)下圖，從下圖可以看出，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)自2018年參股SQM公司后有很大的變動(dòng)，資產(chǎn)由以經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)為主變?yōu)橐蚤L(zhǎng)期股權(quán)投資為主，金屬資產(chǎn)的占比較高，表明天齊鋰業(yè)通過(guò)投資深度參與鋰市場(chǎng)機(jī)會(huì)，經(jīng)營(yíng)不確性大，業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度大，股價(jià)波動(dòng)幅度大。

從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，天齊鋰業(yè)以投資（金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資）+實(shí)體（運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)）為主，按照天齊鋰業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，隨著新建產(chǎn)能投產(chǎn)，公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)將會(huì)大幅增長(zhǎng)，未來(lái)將成為一家專(zhuān)業(yè)于鋰業(yè)的重資產(chǎn)型企業(yè)。因而，從資產(chǎn)來(lái)看，天齊鋰業(yè)控股了全球產(chǎn)能最大、成本最低的格林布什鋰礦和參股了全球最大的鹽湖鋰生產(chǎn)商SQM公司，深度布局上游鋰資源領(lǐng)域，確保了公司未來(lái)的利潤(rùn)保障，并在此基礎(chǔ)下謀求做強(qiáng)中游，逐步在國(guó)內(nèi)和澳大利亞擴(kuò)大鋰化物產(chǎn)能，并視市場(chǎng)時(shí)機(jī)參加下游投資機(jī)會(huì)，以實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略，為股東創(chuàng)造價(jià)值。

上圖為

天齊鋰業(yè)資產(chǎn)資本百比占比表，從表中和下圖天齊鋰業(yè)資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)可以看出，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)隨著公司經(jīng)營(yíng)發(fā)生了很大的變化，主要是兩次重大并購(gòu)（收購(gòu)澳大利亞格林布什鋰礦和參股SQM），表明公司的發(fā)展還未進(jìn)入穩(wěn)定的發(fā)展階段，自2018年參股SQM公司，公司資產(chǎn)以長(zhǎng)期股權(quán)投資為主，主業(yè)不突出，表明公司戰(zhàn)略規(guī)劃能力突出，但實(shí)體經(jīng)營(yíng)能力有很大的提升空間，從澳大利亞奎納納氫氧化鋰廠項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度和預(yù)算管理就可以看出，公司海外經(jīng)營(yíng)管理能力跟不上公司的發(fā)展步伐。另外，公司有自息債券占比較高，2018-2020年甚至接近80%，一度使公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)中，表明公司較激進(jìn)，幸運(yùn)的是公司通過(guò)與IGO合作和鋰價(jià)格爆漲度過(guò)了危機(jī)。

天齊鋰業(yè)深耕鋰行業(yè)30年，對(duì)鋰行業(yè)發(fā)展有深入的理解和認(rèn)知，特別是公司創(chuàng)始人蔣董事長(zhǎng)，有國(guó)際視野和發(fā)展遠(yuǎn)見(jiàn)，在市場(chǎng)低位時(shí)通過(guò)并購(gòu)獲得了全球最優(yōu)質(zhì)的硬巖鋰和鹽湖鹽資源，深度布局澳大利亞和南美智利鋰資源，為公司未來(lái)發(fā)展了打下了堅(jiān)實(shí)了基礎(chǔ)，這也從天齊鋰業(yè)產(chǎn)品毛利率領(lǐng)先于同行得到了佐證。

3、經(jīng)營(yíng)管理及盈利能力

天齊鋰業(yè)營(yíng)業(yè)收入與資產(chǎn)規(guī)模成正比，且與鋰價(jià)格密切相關(guān)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性一般，呈現(xiàn)強(qiáng)周期性特點(diǎn)，表明公司利潤(rùn)主要由鋰價(jià)格而定、其次才是經(jīng)營(yíng)管理。從下圖可以看出，天齊鋰業(yè)營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)明顯的周期性，隨鋰市場(chǎng)波動(dòng)，2021年以前營(yíng)業(yè)收入均在100億元以下，2022年由于鋰價(jià)格瀑漲，營(yíng)業(yè)收入大幅上漲（400億元以上），這種趨勢(shì)不可延續(xù)，隨著鋰價(jià)格下跌，營(yíng)業(yè)收入也將出現(xiàn)下滑。對(duì)于天齊鋰業(yè)，未來(lái)主要關(guān)注新規(guī)劃產(chǎn)能的投產(chǎn)時(shí)間（目前，天齊鋰業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，而且建設(shè)成本也大幅超支），另一個(gè)是碳酸鋰價(jià)格，這兩者基本決定了公司的盈利水平。

從上圖可以看出，自2014年公司收購(gòu)澳大利亞格林布什鋰礦后，公司產(chǎn)品毛利率保持在30%以上，基至2022年達(dá)到了85%，目前產(chǎn)自格林布什鋰礦的鋰精礦完全滿(mǎn)足自用，還用部分出售給第三方或委托加工，而且格林布什鋰礦正在建設(shè)鋰精礦3號(hào)處理廠（化學(xué)級(jí)），預(yù)計(jì)天齊鋰業(yè)產(chǎn)品毛利率仍將保持較高水平（30%以上）。

上圖為

天齊鋰業(yè)四項(xiàng)期間費(fèi)用（銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用）及占比表，從表中可以看出，公司銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用較為穩(wěn)定，且隨著營(yíng)業(yè)收入增加，這兩項(xiàng)費(fèi)用呈下降趨勢(shì)，從未來(lái)發(fā)展來(lái)看，公司研發(fā)費(fèi)用基本保持在2000多萬(wàn)元水平，且沒(méi)有隨著收入增漲而增加，表明公司技術(shù)研發(fā)及創(chuàng)新能力與同行相比存在較大差距；公司管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)幅度較大，特別是財(cái)力費(fèi)用2018年一度占比超過(guò)40%，表明公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定性較差，且財(cái)務(wù)管理存在很大的提升空間。不過(guò)，隨著2022年償還了收購(gòu)SQM公司股權(quán)的銀行借款后，公司有息債券占比大幅下降，為公司下一步發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

4、盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流狀況

上圖為

天齊鋰業(yè)凈利潤(rùn)及凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量，公司凈利潤(rùn)總體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（除了2019年由于SQM股權(quán)減值及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅虧損外），但凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量波動(dòng)較大，公司盈利穩(wěn)定性較差，盈利質(zhì)量一般，表明公司還未進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。

上圖為公司現(xiàn)金流量表，從表中可以看出，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~總體上保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（除了2010與2012年外），與營(yíng)業(yè)收入呈正相關(guān)，表明公司資產(chǎn)質(zhì)量不錯(cuò)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力強(qiáng)，為公司長(zhǎng)期發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；而投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，且2014和2018年金額較大，與公司兩次“蛇吞象“并購(gòu)有關(guān)，不過(guò)，正在這兩次重大并購(gòu)奠定了天齊鋰業(yè)今日的發(fā)展基礎(chǔ)。籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~時(shí)正時(shí)負(fù)，反映了公司根據(jù)并購(gòu)資金需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，也包括對(duì)少數(shù)股東的分紅。總體來(lái)看，公司現(xiàn)金流逐步進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展模式，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)生產(chǎn)現(xiàn)金流量，支持公司投資活動(dòng)，并給股東穩(wěn)定分配紅利。

5、總體評(píng)價(jià)

天齊鋰業(yè)是一家具成長(zhǎng)、且國(guó)際視野和戰(zhàn)略定的潛力公司；公司的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)明顯，優(yōu)勢(shì)在于公司戰(zhàn)略清晰而堅(jiān)定執(zhí)行，且提前布局澳大利亞和智利全球最優(yōu)質(zhì)的鋰資源，為公司未來(lái)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；但公司經(jīng)營(yíng)管理能力（特別海外經(jīng)營(yíng)管理能力）跟不上公司的發(fā)展，2019-2021年期間由于公司發(fā)展遇到財(cái)務(wù)危機(jī)，部分經(jīng)驗(yàn)豐富的人員離開(kāi)了公司，技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新以及人才可能會(huì)制約公司未來(lái)發(fā)展更上一層樓。不過(guò)，從股票投資角度來(lái)看，本人看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，主要是公司戰(zhàn)略清晰，且布局了全球最優(yōu)質(zhì)鋰資源，其他問(wèn)題都可以在公司發(fā)展中逐步解決，當(dāng)前股價(jià)已進(jìn)入合理區(qū)間（港股價(jià)格合理偏低），本人已少量買(mǎi)入港股，如果股價(jià)繼續(xù)下跌，會(huì)逐步加倉(cāng)買(mǎi)入。

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