美光科技(MU)是全球第四大半導體公司，也是第三大動態隨機存取存內存(DRAM)供應商。從從普通PC到數據中心等所有計算基礎設施都需要美光科技的產品。

因此，隨著全球繼續進行數字化轉型，美光科技也將從中受益。

麥肯錫的一項研究就顯示，到2030年，半導體行業的市場規模將達到1萬億美元。雖然這個行業目前正經歷嚴重低迷，但歷史表明，這只是周期性的。

(資料圖片僅供參考)

美光科技也有望從人工智能行業的增長趨勢中受益。根據美光科技管理層的說法，一臺普通AI服務器的平均使用DRAM容量是傳統服務器的8倍，而美光科技的NAND產品是傳統服務器的三倍。因此，美光科技在這方面也處于有利地位，但市場似乎忽視了這一點，因為其股價從2022年1月的高點下跌了39%以上。

在本文中，猛獸財經將通過對美光科技的財務業績、市場規模、在人工智能領域的機會、產品、利潤和資產負債表、估值以及預測、風險等方面，來全方位的分析美光科技在人工智能領域“被忽視和低估的投資機會”。

財務業績

2023財年第二季度美光科技的收入為36.9億美元，比分析師預測的少了1363萬美元，同比下降了52.6%。乍一看，這似乎不怎樣，但我們應該記住，在經歷了之前的繁榮之后，內存和半導體行業目前正在經歷需求低迷期，甚至導致2021年下半年出現短缺。好消息是，這個行業是一個周期性的行業，因此我們不認為這是一個永久性的問題。

按業務劃分，計算和網絡業務（CNBU）的收入為13.75億美元，同比下降了60%。因為個人電腦行業正在經歷上述的周期性低迷，但一個積極的消息是，美光科技的管理層預計2023年下半年對計算的需求將會增加。值得注意的是，現在有很多人都在追捧英偉達（NVDA）的股票，因為英偉達在高性能顯卡(GPU)和人工智能方面有著巨大的實力。然而，我們卻發現美光科技的16GB GDDR6X（美光科技在2020年9月發布的全球速度最快的獨立顯卡內存）是英偉達的GeForce RTX 4080 GPU的關鍵部件。

來源：美光科技2023財年第二季度財報

普華永道的一份報告顯示，2022年全球游戲產業的規模將達到為2357億美元，預計到2027年將達到3211億美元。因此，隨著游戲行業的反彈(并繼續增長)，猛獸財經預計美光科技將從中受益。

來源：普華永道

在人工智能領域的機會

在人工智能方面，美光科技有專門為數據中心設計的DDR5 RAM 產品,與之前的DDR4相比，系統性能提高了85%。該產品還專門設計用于最大限度地提高高性能計算、大數據和人工智能工作負載的性能。美光科技的首席財務官認為，其數據中心業務收入在本季度(2023財年第二季度)已經“恢復”，在今年剩余時間里應該會看到連續的改善。到2023年底，該公司預計客戶庫存將回到“健康水平”。這種預期的反彈部分是由人工智能行業的巨大增長推動的。

一個AI服務器可以擁有多達8倍的DRAM容量和3倍的存儲。這是因為人工智能工作負載傾向于占用更多內存。因此，美光科技也將從人工智能趨勢中受益。

根據美光的數據，該產品的效率也提高了36%。在媒體最近對比爾·蓋茨和微軟（MSFT）人工智能首席技術官的采訪中，比爾·蓋茨表示，提高人工智能的效率是一個“巨大的挑戰”，也是許多公司的機會。因此，美光科技正處于人工智能的這種趨勢中，這對其是一個積極的因素。

在人工智能產品方面，美光科技還致力于其第三代高帶寬內存產品(HBM3)，以受益于人工智能的增長趨勢。而競爭對手三星和SK海力士在這方面的產品并不領先。雖然SK海力士在2022年已經向英偉達提供了業界首款HBM3產品，三星的Icebolt產品也已經開始量產了，但美光科技也已經開始大規模生產和出貨其最快的PCIe Gen4x4 NVMe SSD產品了，該SSD具有高性能的人工智能和高性能計算工作負載。

在行業增長趨勢和投資機會方面，雖然云計算行業在2022年的市場規模為4800億美元，但預計還將以19.9%的年復合增長率快速增長，到2029年將達到1.7萬億美元。

移動業務正在恢復

在移動業務方面，美光科技的收入也已經開始恢復，2023財年第二季度移動業務的收入達到了9.45億美元，盡管同比下降了50%，但環比卻增長了44%。管理層預計全年客戶庫存將有所改善，2023財年下半年DRAM產品和NAND產品的出貨量預計也將有所增長。

在嵌入式業務方面，美光科技的收入在2023財年第二季度達到了8.65億美元，環比下降了14%，因此似乎還沒有完全恢復。這主要是受上述消費者市場疲軟的影響。然而，這部分被其汽車業務收入同比增長約5%所抵消了。猛獸財經對美光科技的汽車行業抱有很大的希望，因為英偉達和高通（QCOM）等公司已經報告稱，這是它們增長最快的業務(按百分比計算)。

在存儲業務方面,美光科技2023財年第二季度的收入為5.07億美元，環比下降了25%，原因是NAND市場疲軟，導致平均售價下降了20%左右。但積極的方面是，這略微抵消了出貨量的中個位數至高百分比范圍的增長。因此，這表明存儲業產品的需求已經開始復蘇了，但行業供應過剩，這需要一段時間才能解決。

美光科技的另一個積極因素是，該公司是業內第一家推出QLC NAND產品的公司，截至2023財年第二季度，QLC NAND產品的產量已經占到美光科技所有產品總產量的20%左右了。這一點很重要，因為QLCNAND產品提供了更大的存儲密度，更低的成本，以及比先前的架構(如TLC)更快的讀取速度。換句話說，美光科技的產品相比競爭對手可以做到“更好、更快、更便宜”，這是其大多數產品的主要賣點。

來源：美光科技2023財年第二季度財報

利潤和資產負債表

在2023財年第二季度美光科技的毛利率為負31.4%，較上年同期的正48%大幅下降。這主要是由于14億美元的庫存減記導致的。唯一值得慶幸的是，這是一筆“非現金”減記，原因是預計銷售價格將低于庫存成本。該公司還報告了21億美元的重大經營虧損，這也受到了上述庫存減記的影響。一個積極的方面是，美光科技在第二季度和2023財年的整體運營費用實際上減少了約8000萬美元，降至9.16億美元，因為管理層已將盡可能削減成本作為戰略優先事項。

來源：美光科技2023財年第二季度財報

美光科技在2023財年第二季度的現金流為3.43億美元，低于上一季度的9.43億美元。美光科技宣布將2023年整個財年的資本支出削減40%至70億美元，該公司目前正在縮減DRAM產品和NAND產品的產量，以幫助改善供應。好消息是，這個行業的其他參與者也在減產，這可能會導致這個行業在2024年更快的復蘇。

在資產負債表上，美光科技公布了121億美元的現金和投資，并增加了流動性，增加了19億美元的長期債務，使總債務達到了約123億美元。雖然從長期來看，這應該會受到高利率環境的極大影響，但我們認為這是“短期的”(直到通貨膨脹被壓制)，因為美光科技的加權債務多數是在2029年到期的，因此其資產負債表在這方面是很穩健的。

估值以及預測

為了對美光科技進行估值，我們將其最新的財務數據加入到了我們的貼現現金流估值模型中。在模型中，我們預測美光科技“明年”或未來四個季度的收入增長為負30%。預計這將受到需求下降(和高庫存)的推動，但這應該會在2023年日歷年下半年開始改善。這也符合管理層對2023年DRAM產品銷量增長5%但低10%增長的預測。如前所述，云計算業務收入似乎已在2023財年第二季度已經觸底反彈，因此有望在今年年底實現徹底反彈。

縱觀美光科技的歷史數據，我們發現美光科技的營收經常會出現兩年的營增長，然后實現兩年的正增長。對于處于周期性行業的公司來說，這很正常。從數據來看，目前美光科技似乎正處于“周期過程”中，因此在強勁復蘇之前，再出現18個月的負增長并不令人意外。

在第2年至第5年，我們預測美光科技的增長將每年反彈至少11%，這與其2022財年(截至2022年9月的季度)的增長率相似。考慮到行業趨勢(人工智能、云計算、汽車業務)，如果美光科技在下一個反彈周期能實現50%或更快的增長率，我們也不會感到驚訝。然而，在評估公司價值時，我們更傾向于保守。

為了提高估值的準確性，我們將美光科技的研發費用資本化了，這提高了其凈收入。短期內，我們預計美光科技的利潤率仍將受到挑戰，因為供過于求將使平均銷售價格持續低迷。管理層預計2023財年第三季度的庫存將進一步減記約5億美元。好消息是，該公司正在積極削減成本，并將裁員目標從10%提高到15%。管理層指引2023財年第四季度的運營費用將低于8.5億美元，這與2023財年第二季度相比（9.16億美元）將會進一步改善。

在的營業利潤率方便，我們預測美光科技未來10年的增長率將達到30%。這似乎很大膽，但實際上只是回到了2022財年的利潤率（2022財年的利潤率為32%左右）。

考慮到這些因素，我們計算美光科技的公允價值為每股80美元，在撰寫本文時，該股股價為每股60.340美元，因此，根據我們的保守計算，美光科技被低估了26%以上。

美光科技目前的市盈率為10.64，比5年平均水平低了23%。而且與半導體行業同行相比，這一指標也處于低端。

經濟衰退/周期性需求

許多分析師預測，經濟衰退將在2023年出現，但預計開始時間比最初預期的要晚。因此，半導體行業的周期性衰退可能會比最初預期的持續時間更長。

結論

美光科技是一家巨大的科技公司，在計算、云和人工智能的推動下，它將從DRAM產品和NAND產品的需求中受益。雖然該公司正面臨著行業周期性低迷的逆風，但從長期來看，它將會出現比以往任何時候都更強勁地反彈。我們的估值模型和預測也表明，美光科技在本質上被低估了，我們認為持有美光科技是一項偉大的長期投資。

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