作為細分醫用領域企業，汕頭超聲毛利率超過主要同行，其營收在2020年、2021年遭遇連續下滑后，2022年恢復增長，其成長性待確認。IPO前，汕頭超聲實施大力度分紅，不僅超過報告期間凈利潤規模，還超過計劃募資規模，也引起市場熱議。

汕頭市超聲儀器研究所股份有限公司（簡稱“汕頭超聲”）擬沖刺創業板，近日順利過會，主承銷商是銀河證券。汕頭超聲計劃募資3.11億元，擬用于醫用成像產品研發及產業化建設、工業無損檢測系統研發、便攜式DR系統研發、產業化和市場建設和創新基地建設項目。

按照汕頭超聲發行不低于4045萬股測算，發行價約為7.7元/股，公司原有股本3.64億股，發行完成后，總股本增加至約4.05億股，則發行市值大約為31億元。

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預計汕頭超聲2022年度實現營收3.36億元、凈利潤1.27億元，以此測算，其發行市盈率約24倍。

汕頭超聲的可比公司主要是開立醫療、祥生醫療，最新市盈率（TTM）分別為61倍、35倍。某種意義上，醫療巨頭邁瑞醫療、萬東醫療等也是汕頭超聲的可比公司，市盈率為39倍、98倍。汕頭超聲發行24倍估值對于打新者來說，上漲空間還比較充分。

汕頭超聲主要從事醫學影像設備、工業無損檢測設備的研發、生產和銷售，其前身為1982年設立的汕頭超聲電子儀器廠原廠辦研究所，汕頭超聲在行業內耕耘超過40年，也有中國超聲產業“鼻祖”的美譽，在黑白超聲時代，一度崛起為國內龍頭企業。

歷史代表了過去，最近幾年醫療器械行業發展快速，公司表現如何呢。

2019年-2021年和2022年1-6月（“報告期”），汕頭超聲分別實現營業收入33615萬元、32182萬元、28408萬元和13317萬元，凈利潤分別為10060萬元、8007萬元、7678萬元和4079萬元，2020年、2021年營收和凈利潤均持續下滑。根據預報，2022年營收和利潤雙雙增長，從最近三年看其成長性似乎還要再檢驗。

汕頭超聲的主要收入和利潤來自超聲產品，產品結構較為單一。報告期內，超聲設備收入占主營業務收入比例分別為95%、87%、88.6%和88.7%，占比較大。

同時，2020年-2021年主要產品銷售價格不斷下降。其中，醫用超聲設備銷售單價從2019年的每套5.28萬元降至2021年4.37萬元；工業超聲設備銷售單價更是從2019年每套1.72萬元降至2021年1.58萬元。2022年上半年，醫用超聲設備單價有所回升，但工業超聲設備銷售單價繼續下降。

報告期內，汕頭超聲通過經銷模式銷售收入占比分別為93%、94%、91%和79%。這和公司客戶分布較廣有關，前五大客戶銷售占比在報告期內最多在20%左右，其中第一大客戶2022年上半年也僅僅貢獻大約1200萬元，占比大約8.5%。

客戶較為分散好處就是不被大客戶卡脖子，弊端就是銷售費用大，2019年至2021年，銷售費用分別有0.64億元、0.49億元和0.48億元，占收入比例在15%左右。

汕頭超聲毛利率分別為67.7%、64.3%、66.7%和66.6%，整體看比較穩定，且保持較高水平。其超聲產品毛利率和龍頭企業邁瑞醫療基本相當，超過其他可比公司。可比公司在報告期內營收增速多在20%以上，這可是汕頭超聲所比不上的。

汕頭超聲計劃募資3億元左右，這在A股中只算一個小case，不過該公司持續分紅，而且力度可不小，引起了爭議。

報告期內，汕頭超聲現金分紅金額分別為14334萬元、10599萬元、5923萬元和3532萬元，合計約為34388萬元。上市前突擊分紅34388萬元是什么概念？

報告期內，汕頭超聲合計實現凈利潤為29734萬元，汕頭超聲不僅將近三年半賺到錢全部分給股東，還把之前攢下的家底掏出來，“倒貼”已經累計的利潤4654萬元。

汕頭超聲此次IPO欲募集31146萬元，上述分紅34388萬元金額完全超過IPO募資金額。這就讓人看不懂了，汕頭超聲到底是缺錢還是不缺錢呢？

研客君觀察多個IPO案例發現，待上市公司前突擊分紅也不少見，但分紅之豪爽以及“奮不顧身”程度，汕頭超聲要排在前列。

公司控股股東為超聲資管，李德來及其一致行動人直接持有59.81%股權，并通過控制超研合伙、超康合伙、超安合伙和超臻合伙間接控制28.49%股權。因此，李德來合計控制超聲資管88.29%股權，從而間接控制汕頭超聲60.38%股權，為公司實際控制人。由此算來，實控人及其一致行動人近三年累計套現約1.8億元。

第二大股東汕頭市國資委持股36.63%，這同樣在上市公司中比較少見的持股結構，原本可以單獨控股了。

此外，公司核心技術人員范列湘，擔任副總經理，研究院副院長兼首席科學家，在報告期內“江湖輾轉”也頗有意思。

2000年6月-2016年9月，范列湘一直任職于美國西門子醫療，后于2016年10月至2019年10月在汕頭超聲入職；2019年10月至2021年2月繼續任職于美國西門子；2020年7月開始再回汕頭超聲入職。范列湘在兩家公司都是“兩進兩出”，職場中確實不多見。

這也意味著，2020年7月至2021年2月，范列湘分別入職于美國西門子和汕頭超聲，到底是以哪份工作為主？