來源：國金證券研報

事件

(資料圖片僅供參考)

2023年3月28日，公司公告2022年全年業績，實現收入1.6億元，同比增長457%；經調整年內虧損由6.13億元降為5.50億元，縮窄10.3%。業績略低于預期。

點評

希維奧銷售增長超5倍，新適應癥骨髓纖維化潛力初現。

（1）希維奧是全球首款獲批的針對XPO1靶點的核輸出抑制劑（SINE）藥物，2022年5月13日在中國大陸市場正式開始商業化，全年銷售額共計1.6億元，產品毛利率82.43%。由于受到疫情管控、政策優化后感染人數大幅增加的影響，全年收入略低于年初制定的銷售指引，但銷售額是2021年的5.6倍，希維奧放量趨勢確定。

（2）2022年絕大部分銷售來自于中國大陸，在澳大利亞、新加坡和中國臺灣已于2022年獲批，在中國澳門、泰國和馬來西亞已經遞交NDA，我們認為，隨著希維奧逐步被亞太地區的醫保收錄，在大陸之外地區的銷售將逐步提升。

（3）希維奧積極拓展新適應癥：聯合蘆可替尼治療初治骨髓纖維化患者正在進行全球多中心I/II期研究；2022年6月和百濟神州共同開展評估希維奧聯合百澤安針對T和NK細胞淋巴瘤的I/II期研究。

多款研發管線日趨成熟，全球權益值得期待。

（1）研發投入持續加碼。2022年研發投入4.89億元，同比增長20.62%，公司已經組建起一條擁有9款從臨床延展至商業化階段的腫瘤藥物管線，其中6款產品具有全球權益。

（2）后續管線中，產品多個具備BIC/FIC潛力。其中，抗CD24單抗ATG-031具有“同類首款”潛力；mTORC1/2抑制劑ATG-008、CD73抑制劑ATG-037、PD-L1/4-1BB雙抗ATG-101等藥物具有“同類最佳”潛力。

（3）預計2023年潛在的研發催化劑：ATG-017（ERK1/2）ERASER研究、ATG101（PD-L1/4-1BB雙抗）PROBE研究、ATG037（CD37i）STAMINA研究、ATG018（ATRi）ATRRIUM等多個項目將有初步數據讀出。

盈利預測、估值與評級

我們認為塞利尼索的銷售在防疫政策優化后會加速放量，后續管線中不乏潛在“重磅”品種，預計2023/24/25年營收3.8/6.5/8.9億元，同比增長137%/71%/37%，維持“買入”評級。

風險提示

研發及商業化進程不達預期、醫保談判降價等風險。