主營業務表現平平的時刻，青都旅游叩響A股上市大門，比順利登陸資本市場更令人關注的是，其能否發展出新的商業模式并獲得新的利潤增長點

來源 | 經理人傳媒旗下《經理人》雜志

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文|全媒體記者 南豈珵

時隔一年，成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（以下簡稱“青都旅游”）的上市進程有了新進展。3月3日，青都旅游披露了《首次公開發行股票并在主板上市招股說明書》（申報稿），沖刺深交所主板IPO。目前已進入問詢環節。

《經理人》注意到，青都旅游存在諸多隱憂——業務規模較小，且高度依賴索道和觀光車業務，業績高增長面臨“天花板”……

招股書中可以看到，青都旅游的新故事是旅游演藝。這個市場的增長確有不少空間，但隨之而來的也是新的挑戰——創作運營的專業性以及來自不同梯隊企業的競爭。

業績高增長受限

青都旅游前身為主營廣告業務的天乙影視，幾經變更，目前由都江堰國資金融局通過都投集團間接控股。業務主要依托青城山-都江堰的旅游資源為游客提供索道、觀光車等運輸服務。

報告期內（2019-2021年、2022年1-6月），青都旅游營業收入分別為1.18億元、5868.27萬元、7099.17萬元和1753.04萬元；歸母凈利潤分別為6039.09萬元、2735.87萬元、4112.55萬元和448.69萬元。

顯然，多因素影響之下，青都旅游經營業績處于收縮狀態，尤其是2020年，其營收和凈利潤雙雙“腰斬”，后雖有修復但仍不理想。

如果當前業績處于低谷，就需要向投資者證明未來業績的確定性。那么，青都旅游主營業務在未來能否實現高速增長呢？僅就探討現有的表現，恐怕不能。

招股書顯示，報告期內青都旅游的主營業務收入主要來自索道和觀光車。經合并計算，索道和觀光車業務貢獻的營業收入占到當期營業收入比例均超過90%。

依托景區獨家經營權，索道和觀光車確為一門好生意。招股書顯示，2019年至2021年青都旅游的索道和觀光車業務毛利率高達77.06%、62.64%、64.28%，可以說是碾壓了A股市場絕大多數公司。

但索道和觀光車業務既是基本盤，也是青都旅游的業績增長的枷鎖。

從整個收入構成分析，支撐青都旅游營收增長主要源于兩個預期：景區游客規模與服務收費。但進一步細拆這兩個關鍵變量，可以發現，它們無一例外都受到限制。

就游客規模而言，一是景區運營和接待能力有限，青城前山景區的游客最大承載量僅為3萬人次/日；二是游客數量呈下降趨勢，2020 年、2021年都江堰景區游客接待量454.0萬人次、449.00萬人次，分別同比下降 51.65%、1.10%。

景區游客接待量下降，那讓現有游客付更多錢可行嗎？

答案是否定的，青都旅游經營的青城前山索道、都江堰灌縣古城觀光車分別位于國家級風景名勝區以及國家4A級旅游景區內，相關服務收費標準的確定和調整均需政府主管部門審批，公司不能自行調高收費標準。而在景區門票價格形成機制政策導向下，青都旅游服務價格上調受限，甚至可能進一步調低。

客流量沒有了，服務費用又不可能上調，支撐營收的兩個核心變量都遇到了結構性的問題，結果就是悶頭撞向天花板。事實上，這一趨勢在疫情之前已有所顯現，青都旅游2018年、2019年營業收入分別約為1.19億元、1.18億元，凈利潤分別為4998.42萬元、6125.43萬元，營收增速趨于平緩。

“新故事”有多重挑戰

《“十四五”旅游業發展規劃》中提到：推動文化和旅游深度融合，建設一批富有文化底蘊的世界級旅游景區和度假區，打造文化特色鮮明的國家級旅游休閑城市和街區，加快紅色游、鄉村游等主題旅游發展……

政策頂層設計之下，旅游企業資本化開始提速，紛紛加快上市步伐。近年來，青都旅游、廣州塔、云臺山、鄂旅股份等多家景區類企業都在謀劃資本上市。不過，旅游企業想要上市似乎并不容易。

梳理近年A股市場旅游企業上市案例可以發現，2017-2021年成功并上市的文旅企業數量寥寥，僅天目湖、復星旅游文化、西域旅游等幾家企業。究其原因，業內人士表示，大多旅游公司主要依靠歷史文化和自然資源，經營理念、創新能力等較弱，缺乏有競爭力盈利內核，難以達到上市公司標準。

顯然，青都旅游也存在類似的局限性。

青城山、都江堰的旅游資源造就了青都旅游迄今的成長。但是，想要贏得投資者的長期追隨，青都旅游需要逐步摘掉“靠天吃飯”的標簽，發展出新的商業模式并獲得新的利潤增長點。

目前來看，旅游演藝被青都旅游視為未來增長的新故事。

招股書顯示，青都旅游此次擬募資3.46億元，其中擬將2.2億元投入建設“悟道青城”文化演藝綜合項目，占募資總額的比重為63.58%。青都旅游表示，項目實施后公司業務將從現有的索道、觀光車服務延伸至以旅游演藝為核心的文旅綜合體項目運營領域。

一個合理的推斷是，“悟道青城”文化演藝綜合項目有機會成為青都旅游改善利潤邊際的有力武。

首先，旅游演藝亦是門好生意，旅游演藝的毛利率水平不遜于觀光車乃至索道業務。

其次，從整個消費環境分析，隨著經濟逐步修復，出行旅游需求將會迎來反彈，加之政策端文化和旅游業態融合支持，旅游演藝市場潛力將進一步釋放。機構樂觀預測2027年旅游演藝市場規模將回到65億元。

但這也反向考驗青都旅游的內容創造與運營管理能力。

相較于索道、觀光車運營業務，旅游演藝項目專業性要求更高，再加上旅游演藝本身存在投入大、回報周期長，“費力不討好”是常態，行業內因運維成本、項目創意以及同質化嚴重等問題而被“荒廢擱置”旅游演藝項目并不鮮見。

具體到青都旅游，如果不能在內容創作、運營管理、營銷推廣等公司內部經營管理和同行的競爭中突圍，對青都旅游而言，經營之苦只會更甚。