復星的文旅板塊今年能扭虧嗎？

作者 | 蒲肅

來源 | 債市觀察

(相關資料圖)

2022年的復星系可以用“減壓”和“甩包”來形容，在債務壓力之下，郭廣昌不得不選擇變賣資產、出售股權，來降低債務風險，但在減壓的同時，郭廣昌將未來的發展重點放在了商業和文旅板塊。

郭廣昌曾表示，復星將在未來的五到十年迎來一個全新的發展機遇期，“復星所從事的家庭消費產業，將逐步迎來需求的提升，我們線下的商業和文旅板塊將首先迎來快速的反彈。”

而主打文旅板塊的復星旅文（1992.HK）也通過2022年財報回應了郭廣昌的預判，其管理層表示，復星旅文去年的營收、毛利等數據明顯好轉，關鍵財務數據“振奮人心”，尤其是營收達到137.78億元，同比增長48.8%。

但在增長之外，復星旅文仍有兩大“頑疾”，分別是較高的負債率和連續的虧損。同時，復星旅文目前還有太倉復游城仍處于建設中，對這個預期投資超百億的項目，復星旅文已經開始尋求合作伙伴共同開發。

郭廣昌重視的這塊文旅業務，去年還在靠出售股權為復星系“補血”，今年能否實現扭虧為盈還未可知。

負債率高企，近三年累計虧損超50億

截至2022年末，復星旅文資產負債率93.06%，創6年來新高，總負債353億元，比2021年增加了約10億元，總資產379.3億元，同比增加6.5億元，杠桿比例由2021年的48.8%提高至53.6%。

其中，復星旅文計息銀行借款及其他借款總額為119.61億元，一年內到期的借款為24.75億元，而現金及銀行結余約29.84億元，較上年末減少了15.51億元，但基本可以覆蓋一年到期的借款。

來源：企業財報

復星旅文管理層表示，現金及銀行結余減少，主要是用于償還銀行借款及其他借款，去年這類借款減少了約13億元。

另外，復星旅文2022年末的計息銀行借款約為24.74億元，該項借款從2018年的約7.5億元激增至2019年的20.38億元，從2019年~2022年一直保持在20億元以上的水平。

從業內角度來看，文旅項目大多需要負債經營，而且回報周期很長。復星旅文“投資＋開發”的組合拳發展模式，當然更需要融資支持。

總體來看，復星旅文在規模擴張上還是比較克制的，這決定了復星旅文的債務風險保持在可控范圍內，但同時也決定其現金流回報也不會太高。

在2018年上市之前，復星旅文主要做了兩件事，一是私有化全球連鎖度假村Club Med，二是引入并興建三亞?亞特蘭蒂斯（2018年4月正式開業），這兩項總投資約180億元，也是復星旅文的兩大基石。

復星旅文管理層介紹，2022年Club Med營業額達120.11億元，同比增長108%，恢復至2019年的99%，經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）約為21.88億元。

而另一大主力項目——三亞亞特蘭蒂斯，由于受國內疫情影響，2022全年只有3個月的正常運營時間，分別是1、2、7三個月，在有限的正常運營時間內貢獻了6億元收入，全年貢獻收入8.77億元，但經調整EBITDA減少至2.89億元，同比降幅約為55.6%。

來源：企業官網-三亞?亞特蘭蒂斯

整體來看，復星旅文去年在凈利潤上依然是虧損狀態，虧損金額為5.45億元。這也是復星旅文從2018年上市5年以來，連續第3年虧損，累計虧損超過58億元。

但復星旅文管理層對凈利潤的感受是“今年比去年好回答一些”，畢竟虧損額度同比2021年已經減少了近22億元，收窄幅度接近80%。

而且，管理層對2023年的凈利潤預期比較樂觀，他認為，從去年運營情況的恢復情況，以及今年前兩個月的全球項目恢復速度來看，2023年是一個比較正面的年份，在收入、利潤率等方面可以有所期待。

百億文旅項目仍需賣房“回血”

在文旅市場復蘇的同時，復星旅文的規模擴張仍在徐徐進行中，比如太倉復游城，以及前不久復星透露的打造青島亞特蘭蒂斯項目的計劃。

復游城是復星旅文在私有化Club Med和建設三亞?亞特蘭蒂斯后，開發的自有品牌。目前主要是麗江復游城和太倉復游城，相比回報較為順暢的Club Med和三亞?亞特蘭蒂斯，這兩個復游城項目仍處于回本期。

其中，位于江蘇太倉市的太倉復游城預計開發成本高達132億元（主要為土地收購和建設成本），配建的可售物業為高層住宅，建筑面積約為55.4萬平米。截至2022年末，太倉復游城可售住宅建筑面積約為22.93萬平米，可售套數2020套，已售1082套，銷售額約28.38億元。

太倉復游城從2021年1月開始動工，預計在2025年~2026年全部完工，建設周期長達5~6年，從投資額度來說相當于又一個三亞亞特蘭蒂斯。

由于其投資成本較大，復星旅文已經表示，正在探索與其他公司關于項目開發及運營的戰略合作機會。

來源：企業官網-太倉復游城效果圖（部分）

此外，麗江復游城開發成本約為40億元。為加快現金流回流，復星旅文在麗江復游城開發了低密度獨院和低層合院，定位為“雪山腳下的度假屋”，2020年開始動工。

截至2022年末，麗江復游城獲得銷售許可證的度假屋共482套，已售數量為88套，銷售額約1.08億元。

業內熟知，文旅項目在建設前期主要是通過配件的可售物業（主要是商品住宅）來回籠資金，而目前房地產行業仍未出現明顯回暖，文旅住宅的銷售也不像前幾年文旅大熱時好賣。

而麗江和太倉復游城的銷售情況也印證了上述觀點，截至2022年末，麗江和太倉復游城累計產生的成本合計約為74.18億元，而可售物業銷售額合計約為29.46億元，回籠資金約為成本的39.7%。

對比三亞·亞特蘭蒂斯，項目開發周期約為4年，投資約110億元，到項目開業時，地產物業的銷售已經回籠資金110億元。比較來看，麗江復游城目前依靠賣房實現資金回籠的進度并不快，而太倉復游城距離上海較近，去化前景可期。

同時，不久前的3月26日，復星在2023山東省旅游發展大會上對外透露，將在青島打造一個新的亞特蘭蒂斯項目。

這對于在太倉復游城項目上已經開始尋找合作開發伙伴的復星旅文來說，青島亞特蘭蒂斯不知何時能實現。

此外，在3月6日有消息稱，復星旅文正考慮出售旗下英國老牌旅行公司Thomas Cook，與部分潛在購買者展開初步討論。

復星旅文在2019年收購Thomas Cook并成立托邁酷客生

來源：企業官網-THOMAS COOK CHINA 托邁酷客

活方式平臺及旅行社，其中托邁酷客中國2022年的訂單量達36.7萬單，同比增長20.3%；Thomas Cook英國營業額同比增長236.5%至12億元。

從復星旅文的全球業務來看，如今正處于復蘇和增長態勢，選擇出售旗下公司并不符合業務發展趨勢，目前復星旅文對上述消息尚未給予公開回復。

雖然今年文旅市場復蘇，但復星旅文目前所處的階段其實并不輕松，復星旅文是借勢擴大復游城、亞特蘭蒂斯等品牌規模，還是限于資金壓力，局限在目前的市場之內，還有待觀察。

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