近期,工業富聯交出的2022年“成績單”,暴露出公司毛利率下滑、存貨仍處高位等狀況
《投資時報》研究員?? 王子西
(資料圖片僅供參考)
受益于ChatGPT概念持續火熱,3月以來富士康工業互聯網股份有限公司(下稱工業富聯,601138.SH)已收獲多個漲停板。截至23日,公司股價收盤于16.99元/股(不復權,下同),較1日收盤價漲幅高達七成;總市值近3400億元。
ChatGPT是由OpenAI于2022年11月推出的人工智能聊天機器人。ChatGPT通過問答形式與用戶完成交互,可以完成自動生成文本、自動問答、自動摘要等任務。而它的火爆出圈讓人工智能賽道也迅速升溫。
國金證券指出,人工智能的發展不僅將重塑電子半導體基礎設施,海量數據的收集、清洗、計算等將帶來算力和網絡的迭代升級;且ChatGPT等AIGC(人工智能自動生成內容)業務的快速迭代,也帶來新一輪通信基礎設施升級機遇。對于后者而言,一方面ChatGPT大幅提振算力需求,帶動服務器增長與AI服務器占比提升;另一方面ChatGPT帶動云計算產業鏈升級。
事實上,在3月16日投資者調研活動中,工業富聯管理層也表示,隨著近期大型云服務商客戶掀起的ChatGPT應用風潮,未來將有不少相對應的硬體架構需求,對云計算產業起到正面助益效果。公司受益于市場擴容機會,看好下半年AI服務器銷售業績。
不過,ChatGPT應用帶來的算力需求提升還需業績落地,而近期工業富聯交出的2022年“成績單”卻暴露出毛利率下滑、存貨仍處高位等問題。財報顯示,公司全年實現營收5118.50億元,同比增幅16.45%;歸母凈利潤200.73億元,同比增速僅0.32%。不僅利潤增速明顯低于營收,公司整體毛利率已降至8%以下;且包括云計算在內的兩大業務毛利率,也有所下滑。
同時,因2021年原材料大幅購入等影響,截至2021年末、2022年末,公司存貨賬面價值均在700億元以上,占總資產比例達27%,占比大幅高出2020年。存貨周轉天數、周轉率也均走弱,2022年存貨周轉天數較2020年拉長17天、周轉率放慢近3次。工業富聯的投資收益也波動較大,且主要來自處置衍生金融資產(負債)產生的投資收益,一旦此項“縮水”,投資收益或僅為百萬元、千萬元水平。
對于公司毛利率、庫存等情況,《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門,截至發稿尚未收到回復。
工業富聯近一年股價走勢情況(元)
數據來源:wind
云計算毛利率降至4%以下
作為全球領先的高端智能制造及工業互聯網解決方案服務商,工業富聯主要有三大業務板塊,云計算是公司業務板塊之一,收入占比四成左右。另兩個業務板塊為通信及移動網絡設備、工業互聯網。據年報數據顯示,2022年公司云計算業務貢獻營收2124.44億元,同比增長近兩成,已連續五年保持增長態勢。但2019年至2021年,該業務收入增幅均為個位數,尤其是2021年僅微增1.36%。
華泰證券認為,公司云計算營收增速亮眼,受益于全球服務器市場加速擴容,且公司不斷進行產品創新與技術突破。云服務商產品在云計算收入占比提升至40%以上;而AI服務器及HPC(高效運算)出貨增長也較為迅速,在云服務商產品中占比增至約20%。
天風證券則認為,云服務方面,公司持續受益于服務器白牌化、份額領先以及由產品設計、技術開發、關鍵零組件到系統組建、運籌管理、彈性調配交付的一條龍服務優勢明顯;AI服務器方面,則受益于ChatGPT等新興AI產品對算力、帶寬、高容量儲存、先進散熱與節能需求的激增,同時綁定行業頭部客戶、產品持續迭代具備技術領先性等。
不過,云計算業務營收雖保持增長,但由于成本增幅略高于營收,本報告期該業務毛利率錄得為3.96%,同比減少0.18個百分點,為近三年來最低。此前兩年(即2020年、2021年),該業務毛利率為4.15%和4.14%。
毛利率下滑的業務,還有通信及移動網絡設備。2022年該業務為公司貢獻2961.78億元營收,同比增幅也超一成,但毛利率下滑至9.25%,也為近三年最低。工業互聯網的毛利率雖較上年提升4個百分點至47.87%,但業務體量不大,僅20億以降水平,故對公司整體毛利率影響有限。
整體來看,2022年工業富聯毛利率為7.26%、凈利率為3.92%,均較上年下滑。且據Wind數據,公司整體毛利率已自2016年以來持續下滑,而該年此指標尚為10.65%。
在業績說明會上,公司管理層回應毛利率下滑原因為產品組合有變化、高毛利產品推出時間通常在第四季。由于2022年底受到鄭州廠疫情影響,出勤率下降以及實施員工激勵措施等,導致成本及費用增加。
同時,總經理鄭弘孟也給出改善毛利的措施:一是對于新項目或新產品,通過技術研發推動ODM;二是通過CSP(云解決方案提供商)業務成長,逐漸取代品牌代工模式,帶動毛利率提升;三是通過投資帶來收益的方式改善毛利;四是持續投入新技術研發,在材料和工藝升級上改善毛利。
工業富聯2022年各業務收入及毛利率等情況(千元、%)
數據來源:公司年報
存貨仍居高位 股權投資收益稀少
運營效率問題也值得關注。2021年,工業富聯為了應對缺芯缺料,原材料備貨大幅增加;同時疊加應客戶要求、增加產成品備貨,該年末公司存貨賬面價值高達719.28億元,同比上升近六成。其中,僅原材料賬面價值就同比增加逾150億元。而該年,公司存貨跌價準備共計8.06億元,其中原材料占去超六成比例。
高庫存的情況,到了2022年仍未消除。期末公司存貨賬面價值773.22億元,同比增幅個位數;存貨跌價準備13.11億元,其中原材料跌價準備10.68億元,也就是說存貨減值準備主要來自原材料端。而且,公司存貨周轉天數、周轉率指標也均繼續走弱,前者增至近57天,后者降至6.36次,較2020年拉長約17天、放慢近3次。
且需注意的是,工業富聯提出“2+2”經營策略,即在強化“智能制造+工業互聯網”核心競爭力基礎上,圍繞“大數據+機器人”拓寬業務版圖。
報告期內,公司繼續在多個領域投資布局:智能制造領域,投資工業視覺龍頭企業凌云光(688400.SH)、精密機加工龍企新大陸精密(即蘇州新大陸精密科技股份有限公司);對獨角獸企業思靈機器人(即北京思靈機器人科技有限責任公司)C+輪追加投資;同時,還投資射頻技術公司開元通信(即開元通信技術(廈門)有限公司)。
不過,《投資時報》研究員注意到,投資凌云光、新大陸精密以及開元通信,工業富聯“入股”并不深。根據企查查,公司直接、間接持有上述三企的股份均在5%以下。
從投資收益來看,該公司也波動較大。2021年尚逾9億元,到了2022年僅為千萬元水平。2021年投資收益較高,主要是處置衍生金融資產(負債)產生投資收益9.64億元,而這一項在2022年“縮水”至2762.7萬元,權益法核算的長期股權投資收益也僅兩百萬元。
此外,該公司大手筆分紅的“習慣”仍在保持。2022年公司仍擬“百億派現”,派現占年度歸母凈利潤比例為54.41%。若拉長時間來看,2018年至2021年,公司已派現25.41億元、39.71億元、49.67億元、99.18億元,分別占歸母凈利潤的15.03%、21.34%、28.50%、49.56%。五年合計已派現逾320億元。