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深交所公告，創(chuàng)志科技（江蘇）股份有限公司（簡稱：創(chuàng)志科技）將于3月27日首發(fā)上會(huì)。

我們發(fā)現(xiàn)，在營收增長的背后，創(chuàng)志科技凈利潤極不穩(wěn)定，毛利率持續(xù)下滑，公司的前五大客戶也頻繁變動(dòng)。同時(shí)，公司在研發(fā)上的投入也不及同行平均水平，且公司市占率不高，其未來將如何保持市場競爭力？

凈利潤波動(dòng)大，毛利率下滑市占率低

創(chuàng)志科技主要從事藥物固體制劑生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，并提供從工藝摸索、工藝優(yōu)化到工藝升級的全套工藝支持服務(wù)。

2019年—2021年以及2022年1-6月（下稱：報(bào)告期），創(chuàng)志科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為11,977.56萬元、12,575.53萬元、20,942.78萬元和12,810.91萬元，2020年和2021年?duì)I收增幅分別為5.008%和66.45%。

盡管創(chuàng)志科技2021年?duì)I收增長較快，但市占率仍不高。據(jù)第一輪問詢函的回復(fù)文件披露，2021年，創(chuàng)志科技的市占率為1.04%~1.41%，東富龍的市占率為0.55%-0.75%，楚天科技 的市占率為271%-3.66%，迦南科技的市占率為2.14%-2.89%，小倫智造的市占率為1.23%-1.66%。

在上述四家可比公司中，就有三家的市占率超過了創(chuàng)志科技。經(jīng)計(jì)算，上述4家可比公司的市占率均值在1.66%~2.24%，創(chuàng)志科技的市占率明顯低于可比公司平均水平。

除了市占率不高，公司的凈利潤波動(dòng)也比較大。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)志科技實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4,564.16萬元、3,382.20萬元、6,283.96萬元和3,518.69萬元。2020年較2019年凈利潤下滑25.9%，2021年較2020年凈利潤上升85.8%。

更令人擔(dān)憂的則是創(chuàng)志科技的毛利率持續(xù)走低。報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)志科技毛利率分別為61.14%、58.59%、57.41%和51.32%。據(jù)第二輪問詢函披露，2022年1—6月，創(chuàng)志科技毛利率下降幅度超過同行業(yè)可比公司。

前五大客戶變動(dòng)頻繁

招股書顯示，2019年-2021年，創(chuàng)志科技前五大客戶銷售收入占同期營業(yè)收入比例分別為34.12%、42.07%、41.53%，而同行業(yè)可比公司平均值分別為21.78%、17.37%、25.38%，明顯低于創(chuàng)志科技。

此外，報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)志科技前五大客戶變動(dòng)頻繁的情況也容易受到市場關(guān)注。

2019年度，創(chuàng)志科技的前五大客戶中，除了常州四藥制藥有限公司，其余客戶均未出現(xiàn)在2020年前五大客戶名單中；而2020年度創(chuàng)志科技的前五大客戶中，竟沒有一家出現(xiàn)在2021年前五大客戶中。2021度前五大客戶中，只有成都倍特藥業(yè)股份有限公司出現(xiàn)在2022年上半年前五大客戶名單中。

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，僅僅三年多時(shí)間，出現(xiàn)在創(chuàng)志科技前五大客戶名單的公司多達(dá)18家。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前五大客戶變動(dòng)頻繁，其公司大客戶的穩(wěn)定性和持續(xù)性或會(huì)存在不確定性，極大可能會(huì)影響業(yè)績。

資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走低，不差錢仍募資“補(bǔ)血”

創(chuàng)志科技看似并不缺錢。根據(jù)招股書顯示，截止2022年6月末，創(chuàng)志科技貨幣資金8,908.05萬元，其中8,242.93萬元為銀行存款。另有交易性金融資產(chǎn)7,120.20萬元。

報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)志科技資產(chǎn)負(fù)債率從67.56%一路下降到37.08%，2022年創(chuàng)志科技資產(chǎn)負(fù)債率低于可比公司均值。同時(shí)，公司主 要償債能力指標(biāo)處于合理水平，償債能力較強(qiáng)，不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)。

此外，創(chuàng)志科技連續(xù)三年進(jìn)行了分紅。2019-2021年，創(chuàng)志科技現(xiàn)金分紅分別為2217.6萬元、1028.16萬元、2646萬元，累計(jì)現(xiàn)金分紅5891.8萬元。

從分紅流向來看，創(chuàng)志科技超過一半的分紅流向了公司實(shí)控人賀志真和賀辰陽父子。

在不差錢的情況下，創(chuàng)志科技仍募資5000萬元元用于補(bǔ)流，并且高端制藥裝備產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目也有1987.19萬元用于鋪底流動(dòng)資金。

研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值，或涉嫌突擊申請專利

從研發(fā)投入數(shù)值來看，創(chuàng)志科技的研發(fā)投入僅2021年超過千萬元。報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)志科技研發(fā)費(fèi)用分別為537.18萬元、838.59萬元、1,401.48萬元和863.05萬元，最近三年的研發(fā)費(fèi)用總額僅2777.25萬元。

同期，創(chuàng)志科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.48%、6.67%、6.69%及6.74%，同行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率均值分別為8.31%、8.56%、9.61%和9.91%，明顯高于創(chuàng)志科技。

專利方面，截止招股書簽署日2023年2月12日，創(chuàng)志科技累計(jì)獲得已授權(quán)專利56項(xiàng)，其中發(fā)明專利15項(xiàng)、實(shí)用新型專利37項(xiàng)以及外觀專利4項(xiàng)；累計(jì)獲得軟件著作權(quán)21項(xiàng)。從發(fā)明專利申請時(shí)間來看，2項(xiàng)在2020年申請，10項(xiàng)在2021年申請，3項(xiàng)在2022年申請。

也就是說，創(chuàng)志科技從2004年成立到2020年之前這十多年的時(shí)間里并沒有一項(xiàng)發(fā)明專利，創(chuàng)志科技的發(fā)明專利請時(shí)間系在2020-2022年期間，是否涉嫌突擊申請專利？