業績成色到底咋樣？
(資料圖)
作者：樹知
編輯：茂貞
風品：彥規
來源：銠財——銠財研究院
3月31日，一品制藥將首發上會。
乘著全面注冊制東風，四次更新招股書，上市決心毋庸置疑。然面對高昂推廣費、產品大客戶集中依賴、產能利用率不足等痛點，勝算幾何呢？
01
警惕產品、大客戶集中依賴
產能利用率不足 憑啥擴產？
LAOCAI
公開資料顯示，一品制藥主要從事化學原料藥及其制劑產品的研發、生產和銷售，產品涵蓋了高血壓類、麻醉類等多個領域制劑以及腎透析領域原料藥。
2019年—2022上半年（報告期內），企業營收2.23億元、3.08億元、3.51億元、1.8億元。凈利3261萬元、4260萬元、6593萬元和2517萬元。持續雙增，整體成長性可圈點。
細分業務，收入構成可分為制劑和原料藥兩大類。其中，鹽酸烏拉地爾注射液和吸入用七氟烷是主要營收來源。前者營收占比24.07%、29.21%、38.35%、46.25%；后者占比6.14%、7.45%、11.00%、21.09%，均呈逐年上升態勢。
兩者合計營收比重為30.21%、36.66%、49.35%、67.34%，逐年升高，集中依賴性隱憂值得警惕。
大客戶也有類似集中依賴。報告期內，前五大客戶營收分別為1.02億元、1.68億元、1.82億元及8480.99萬元，占比45.77%、54.58%、52.21%和47.32%。
或許，也有無奈。
2019年—2021年，一品制藥主營業務毛利率分別為74.74%、75.55%、77.18%，連續兩年上漲。
但2022上半年降至76.72%。細觀各項主營產品，毛利率近乎全面掉線。吸入用七氟烷、鹽酸羅哌卡因注射液、注射用泮托拉唑鈉、復方α－酮酸分別為75.59%、52.23%、-100.88%、57.55%，較2021年分別下降5.25個百分點、17.44個百分點、143.61個百分點及10.22個百分點。
追其原因，主要源于產品價格下滑，鹽酸羅哌卡因注射液、注射用泮托拉唑鈉、復方α－酮酸原料藥下降幅度最明顯，分別達到48.27%、69.78%、20.89%。
另一廂，報告期內，一品制藥注射劑的產能利用率分別為75.65%、62.84%、71.55%和74.35%，吸入用七氟烷的產能利用率分別為63.5%、56.13%、10.13%和63.5%。
價格下滑，產能利用率不足，一品制藥卻忙著要擴產了。
聚焦此次IPO，計劃募集資金5億元，3億元將用于湖北一科原料藥、液體劑、吸入溶液劑、注射劑生產項目，5000萬元用于藥品研發項目，1.5億元用于補充流動資金。
六成募資用于擴產，多少合理性、嚴謹性？一旦后續去化不利，衍生風險幾何？
02
平均每天39場推廣會
超3年無新增發明專利
市場推廣費憑啥這么高？
LAOCAI
看看高企銷售費，一品制藥已足夠努力。
報告期內，分別達到9075.94萬元、1.33億元、1.51億元、7674.26萬元，占當期營收比40.75%、43.14%、42.94%、42.7%。即每收入100元就有40多元花在銷售費上。
其中，市場推廣費為8146.44萬元、12491.84萬元、13938.9萬元和7119.64萬元，占當期銷售費比為89.76%、94.01%、92.33%、92.77%，累計4.17億元，是同期凈利的兩倍還多。
據一品制藥第一輪問詢回復函，2019年-2021年企業會議費及場次持續增加，2021年各類推廣會議場次已超1.4萬場，平均每天至少39場會議。
招股書表示，公司尚處于成長期，為提供各類產品的市占率和公司市場影響力，聘請了較多的第三方醫藥推廣服務商進行相應的推廣活動，最終導致相關費用較高。
考量在于，提質增效，打擊帶金銷售的醫改大趨勢下，上述高企的銷售費、推廣費是否過于扎眼了？
看看研發投入，報告期內分別為1805.92萬元、2605.29萬元、1683.55萬元、1429.55萬元，占營收比8.11%、8.46%、4.79%、7.95%，2021年出現較大下滑。即使投入最高的2020年，也不過當期銷售規模的1/5左右。
一品制藥及其子公司，共擁有15項授權專利，其中14項發明專利，1項實用新型專利。
乍看不錯，細觀發明專利基本是在2015年之前獲得。2015年之后僅有兩項發明專利，分別在2018年12月份和2019年1月份取得。即2019年1月后的近3年半時間里，沒有一項新增發明專利。
對比同行，圣諾生物、潤都股份、昂利康、福安藥業和西點藥業擁有的發明專利數量分別為32個、38個、15個、25個和6個，平均值為23。
03
關聯交易審視
業績成色咋樣？
LAOCAI
深入一度審視，報告期內，共有15家推廣服務商先后入列一品制藥前五大推廣商。其中9家是2019年以后成立的。
尤其是河北安躍商務服務有限公司和貴州永信合市場營銷策劃有限公司，分別于2021年4月、2021年11月才成立，2022上半年躋身前兩大推廣商。
深交所要求一品制藥說明，推廣服務商的數量情況及各年主要變動情況、推廣服務商集中度較低、變動頻繁的合理性，部分推廣服務商員工數量較少、報告期內注銷的合理性等。
一品制藥回復函表示，推廣服務行業主要依靠人力資源開展業務，與設立時間的關聯性不強。大多數推廣服務商為已經具有行業推廣經驗的人員所設，承接業務后可馬上開始工作，具有短期內即開展業務的能力。
能力有多強呢？
以泰德美倫為例，2020年推廣服務費高達982.51萬元，為一品制藥當年最大推廣服務商。
據招股書，2019年4月，一品制藥與泰德美倫簽署推廣協議，就“吸入用七氟烷”進行推廣，約定“2020 年不低于5萬瓶，2021年不低于10萬瓶，2022年不低于15萬瓶”的考核目標。
然最終2019、2020年實現銷售0.50萬瓶、0.83萬瓶吸入用七氟烷，效果遠不及預期。但其推廣服務費率為66.86%和72.65%，遠高于其他服務商的46.67%、59.29%。
值得注意的是，泰德美倫是泰德制藥的全資子公司，后者2022上半年躋身一品制藥前五大客戶，銷售金1077萬元，其中500萬為泰德美倫此前向一品制藥支付的保證金抵扣。
如何這么緊密呢？
看看股權結構，一目了然：早在2019年泰德制藥便通過銘耀嘉興入股一品制藥。2022年6月，北京科潤泰醫藥科技有限公司、橫琴盛蔚與銘耀嘉興簽訂《股份轉讓協議》，約定共同受讓銘耀嘉興13.10%股份，而北京科潤泰為泰德制藥的另一全資子公司。
換言之，上述推廣、銷售屬于關聯交易。
行業分析師劉俊群表示，往期看，一些企業關聯交易不透明，導致業績質量、經營獨立性、公允性受到詬病。易產生體外循環、虛增收入利潤、利益輸送等質疑。因此關聯交易往往是監管層著重審視的焦點。
那么，一品制藥的業績成色咋樣呢？
本文為銠財原創