富凱摘要：口子窖2018年營收高出迎駕貢酒20%多，凈利潤高出近100%，到去年前三季度已被后者全面超越。

作者|歐文

(資料圖)

多年保持徽酒第二位置的口子窖，市場份額正在被排在第一的古井貢酒和第三的迎駕貢酒蠶食，似乎大位不保。

為了扭轉頹勢，口子窖推出了自2015年上市以來的首份股權激勵計劃，口子酒業董事長、總經理徐進更是宣稱，將推出的兼系列打造成為中國兼香高端白酒第一品牌。不過公司一系列動作能否帶領口子窖擺脫當前困境，還有待觀察。

增長日漸乏力

口子窖可謂歷史悠久，資料顯示，口子窖具有2700多年的歷史，在中國傳統的酒文化中占有重要地位。

2015年上市時，當年口子窖實現營業收入25.84億元，凈利潤6.05億元。此后，除疫情發生的第一年，公司營業收入下滑外，其余年份均實現正增長。

數據顯示，2016年至2021年口子窖實現的營業收入分別為28.30億元、36.03億元、42.69億元、46.72億元、40.11億元、50.29億元；對應的凈利潤為7.83億元、11.14億元、15.33億元、17.20億元、12.76億元、17.27億元。

如果單從數據上看，口子窖的業績并不算差。不過對比同業，那就看出差距了。以近5年營收為例，2018年口子窖實現營業收入42.69億元，當年同為徽酒的迎駕貢酒位34.89億元。口子窖比迎駕貢酒高出7.8億元，優勢相對明顯。從凈利潤上看口子窖為15.33億元，迎駕貢酒為7.79億元，前者為后者的近2倍。

到2021年，口子窖的營業收入發展為50.29億元，迎駕貢酒為45.77億元，兩者的差距明顯縮小。在此期間，口子窖的增幅為17.8%，而迎駕貢酒的增幅高達31.2%。兩者的凈利潤差距也開始收窄。口子窖為17.27億元，迎駕貢酒為13.82億元。

最為明顯的轉折發生在去年。2022年第一季度，口子窖實現營業收入13.12億元，同比增長11.80%。迎駕貢酒卻實現首季爆發，營業收入同比增長37.23%至15.76億元，凈利潤同比大增49.07%至5.5億元，營收和凈利均順利反超口子窖。

此后，口子窖一直被迎駕貢酒“壓上一頭”。2022年前三季度，口子窖實現營收37.62億元，同比增長僅3.67%，凈利潤12.02億元。同期，迎駕貢酒的營收為38.92億元，同比增長21.42，凈利潤為12.03億元。

從這三季度看，口子窖已經正式迎駕貢酒從徽酒亞軍的座位上拉下。究其原因，可能還要從酒品布局分析。

從數據上看，迎駕貢酒此前幾年增長并不顯著，像在2016年至2020年間，公司營收增速為3.81%、3.29%、11.17%、8.26%和-8.6%，其復合年均增長率僅為2.59%；凈利潤增速依次分別為28.77%、-2.4%、16.81%、19.49%、2.47%。

就在2021年，公司通過中高檔白酒“洞藏”系列實現了高速跨越，不僅營收首次突破40億元，凈利潤更是實現超過30%的增幅，同時帶動了公司產品結構的優化。

反觀口子窖，自上市以來全力進軍高端白酒，基本放棄了中低端的開拓。數據顯示，自2015年至2021年公司中檔酒收入從1.50億元一路下滑至1.01億元，低檔酒收入從1.11億元下滑至0.88億元。而其高端酒也不太穩定。2015年至2021年高檔酒收入分別為高檔酒收入分別為22.79億元、25.51億元、33.37億元、40.60億元、44.23億元、38.38億元、47.77億元。到2022年，口子窖高端酒似乎增長也出現停滯，2022年上半年，口子窖高檔酒收入為21.63億元，與上年同期的僅增加3864萬元，增幅僅約為1.82％。

面對這一困境，2月21日，口子窖推出了兼系列新品，口子窖“兼10、兼20、兼30”系列新品上市，定位為口子窖最新推出的次高端、高端系列產品。

發布會上，口子窖董事長、總經理徐進表示：“口子窖要實現品類的引領，品質創新的引領，實現品牌的創新引領，下一步口子窖要在穩固安徽市場的同時，不斷壯大全國市場。”

不過，兼香型白酒口子窖也并不具有太大優勢。從全國市場看，郎酒股份2022年實現營業收入超200億元，白云邊2022年完成銷售收入70.78億元，其中九成為兼香型白酒。而口子窖從前三季度數據預測，2022年實現銷售收入或約50億元，相較兩者還有不小差距。

“良藥”能否湊效？

股權激勵似乎成了白酒行業的一劑良藥。如洋河股份、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒等都在股權激勵后實現了業績和股價的飛躍。

正因如此，口子窖在滑落至徽酒第三后，公司也推出了股權及激勵計劃。

公告顯示，口子窖擬向包括高級管理人員、核心管理/技術/業務人員在內的58人授予313.42萬股限制性股票，授予價格為35.16元/股。但是從人員分析，公司管理層中僅總經理助理詹玉峰1人參與。

此外，從人數看，不少投資者對這一股權激勵所起作用有所質疑，因此次激勵涵蓋人群僅占公司員工總數4188人的1.38%。而最近白酒企業股權激勵人數大多在三四百人左右，較低的衡水老白干也有約213人。

從業績考核目標看，第一個解除限售期為以2022年的營業收入為基數，2023年營業收入增長率不低于15%。此后，2024年增長率均不低于30%，2025年增長率均不低于50%。

自身對比看，口子窖2022年前三季度營收增速、凈利潤增速分別為3.67%、4.47%。上述目標還是不低的。但是對比同行還是有一定差距，僅安徽省內古井貢酒前三季度營業收入127.65億，同比增長26.35%，凈利潤26.23億元，同比增長33.20%。迎駕貢酒前三季度營業收入為38.92億元，比上年同期增加21.42%；凈利潤12.03億元，同比增加24.92%。

因此有分析人士認為，在目前的大環境背景下，作為二線名酒，口子窖的股權激勵目標難度不小，高層參與的積極性也不高。同時追趕同行的任務也比較艱巨。

不過有一點值得慶幸的是，2022年的低業績也為考核降低了難度，因為這給未來3年的業績成長提供了一個比較低的基準，因此，實際上有利于股權激勵考核目標的實現。至于能不能調動員工的積極性就要看實際執行的效果了。

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