3月20日，宏源藥業登陸深交所創業板，上市當日該公司股價開盤即破發，首日下跌16.1%

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《投資時報》研究員? 殷玉佳

3月20日，宏源藥業（301246.SZ）登陸深交所創業板，發行價為50元/股。開盤后公司股價直線下挫，盤中跌超19%。截至當日收盤，該公司股價報收于41.95元/股，跌幅定格在16.1%。當日成交額為8.40億元，振幅10.00%，換手率46.19%，總市值167.80億元。

《投資時報》研究員注意到，宏源藥業本次發行4725.72萬股，新股募集資金23.63億元。而公司原計劃募資6.5億元，其中，1.54億元用于研發中心及多功能試驗車間項目，2.07億元用于抗病毒原料藥及中間體項目，2.9億元用于年產25億片（粒）高端制劑車間項目。可以看到，宏源藥業此次超募17億元。

業內分析認為，上市首日公司股價破發原因或是發行估值高于行業估值。據悉，該公司發行市盈率為41.21倍，行業市盈率為26.98倍。

據招股說明書顯示，宏源藥業是一家集有機化學原料、醫藥中間體、原料藥及醫藥制劑研發、生產和銷售為一體的企業，擁有原料藥及醫藥中間體、新能源、有機化學原料以及醫藥制劑四塊業務。

宏源藥業主營業務收入構成情況

數據來源：公司公告

從宏源藥業近幾年的營收表現來看，2020年至2022年，該公司的營收分別為13.03億元、15.78億元和20.64億元，三年營業收入的年復合增速8.81%；歸母凈利潤分別為2.57億元、4.94億元和4.53億元，三年歸母凈利潤的年復合增速13.04%。該公司預計2023年第一季度歸母凈利潤為1.28億元—1.53億元。

2019年至2022年1—6月報告期內，宏源藥業的收入主要由原料藥及醫藥中間體貢獻。報告期內，宏源藥業來自原料藥及醫藥中間體業務的收入分別為10.68億元、8.79億元、7.93億元和4.81億元，占主營業務收入的比例分別為67.76%、67.74%、50.54%和53.58%。不難看出，該公司的原料藥及醫藥中間體始終為公司的主要業務及收入來源，銷售收入占比基本維持在50%以上，是該公司第一大收入來源。

整體來看，宏源藥業生產的原料藥及醫藥中間體處于整個醫藥產業鏈的中游。據預測，2018年至2023年，中國藥品支出將保持3%至6%的年復合增長率，2023年將達到1700億美元。華金證券研報顯示，由于醫藥市場持續增長，帶動了原料藥行業規模逐年上升，專利藥到期后仿制藥銷量的增長導致相應原料藥需求的增長，因此推動了全球原料藥市場呈現出了較全球醫藥市場更快的增長。

不過也可以看到，宏源藥業原料藥及醫藥中間體貢獻的收入占比已經開始下滑。2021年開始，新能源有關收入占比大幅提升，成為宏源藥業的第二大收入來源。上述業務線的主要產品是鋰電池電解液的主要材料六氟磷酸鋰。

受益于近年來動力電池領域、3C電池領域、儲能電池領域需求的增長，六氟磷酸鋰下游鋰電池電解液市場需求旺盛，鋰電池電解液市場需求的快速增長直接推動了六氟磷酸市場需求的增長。

據招股書顯示，2019年至2021年及2022年1—6月，宏源藥業新能源產品的銷售收入分別為1.41億元、0.48億元、3.59億元和2.11億元，其中，絕大部分收入來自六氟磷酸鋰的銷售。同時，該公司自有新能源業務毛利分別為-962.49萬元、378.00萬元、23243.34萬元、10570.60萬元，占主營業務毛利的比例分別為-1.64%、0.76%、44.00%和43.96%，對公司毛利貢獻也頗多。

《投資時報》研究員注意到，2021年、2022年1—6月，隨著六氟磷酸鋰價格的快速上漲，宏源藥業來源于自有新能源業務的經營業績大幅上升。而新能源業務的大幅飆升離不開新能源汽車市場的高景氣，以及對產業鏈上游原材料需求的明顯帶動。

不過報告期內，該公司主營業務毛利率分別為 37.36%、38.43%、33.68%和 26.81%，已有下滑趨勢。宏源藥業在招股書中表示，毛利率變動主要受到乙二醇等原材料采購價格變動、市場供求關系變化、各主要產品毛利率及其收入占比變化等多重因素的影響。