調(diào)研地點:浙江烏鎮(zhèn) 調(diào)研形式:浙商烏鎮(zhèn)策略會

公司背景介紹:

五洲新春為國內(nèi)軸承磨前產(chǎn)品龍頭,業(yè)務(wù)以軸承套圈和軸承產(chǎn)品為基礎(chǔ),依托軸承核心關(guān)聯(lián)技術(shù)逐步向風(fēng)電滾子、汽車配件及空調(diào)管件等產(chǎn)品拓展。

【資料圖】

2016-2021年公司營業(yè)收入及歸母凈利潤CAGR分別為17.7%、6.8%。

調(diào)研紀(jì)要

公司介紹:

2022年,公司在同行業(yè)企業(yè)盈利水平普遍下降的情況下,仍保持了良好的增長勢頭。

根據(jù)公司披露的業(yè)績預(yù)告2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.65‐1.9億,同比增長33.6%‐53.8%(中位數(shù)1.78億,對應(yīng)增長約44%)。主要得益于公司在風(fēng)電、新能源汽車等行業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)。

公司風(fēng)電滾子、新能源汽車用軸承及零部件等新產(chǎn)品同比增長顯著,其中風(fēng)電滾子同比增長超過120%,成品軸承同比增長超過100%,汽車安全氣囊氣體發(fā)生器部件同比增長超過60%,汽車熱管路零部件同比增長25%左右,同時也得益于去年收購的FLT公司利潤全年并表。軸承產(chǎn)品銷售占主營業(yè)務(wù)收入比例超過60%,主營業(yè)務(wù)更加突出。

2023年公司在各個業(yè)務(wù)上的展望

軸承業(yè)務(wù)

1、成品軸承的重點是研發(fā)并占領(lǐng)新能源汽車軸承市場。公司已研發(fā)成功新能源汽車的全系列軸承產(chǎn)品,將重點在底盤傳動系統(tǒng)的球環(huán)滾針軸承、三代輪轂軸承單元、驅(qū)動電機軸承、變速箱軸承和絲母轉(zhuǎn)向系統(tǒng)軸承組件方面有重大突破。同時加強與FLT公司的產(chǎn)品、銷售渠道協(xié)同整合,更進(jìn)一步加強歐美市場的開拓,拿到新訂單。

2、預(yù)計公司風(fēng)電軸承滾子在2023年將持續(xù)放量,公司緊鑼密鼓做好相關(guān)產(chǎn)能的擴建,在穩(wěn)步提高變槳軸承滾子產(chǎn)能的基礎(chǔ)上力爭在2023年提高主軸軸承滾子、齒輪箱軸承滾子以及海上風(fēng)電軸承滾子的銷售占比。

3、套圈業(yè)務(wù)由于公司綜合競爭力提升及套圈供應(yīng)商集中度提高,預(yù)計業(yè)務(wù)增長勢頭不變,2023年公司在做好傳統(tǒng)歐洲重要客戶存量及增量業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,加大對日系軸承企業(yè)的業(yè)務(wù)開拓。

汽車零部件業(yè)務(wù)

1、汽車安全氣囊氣體發(fā)生器部件,該產(chǎn)品目前在手訂單數(shù)量已超過公司現(xiàn)有產(chǎn)能,公司已于2022年4季度啟動產(chǎn)能擴產(chǎn)工作,預(yù)計2023年該產(chǎn)品仍能保持快速增長。

2、新能源汽車動力驅(qū)動裝置零部件,隨著新能源汽車份額的增長,預(yù)計會保持穩(wěn)定的增長。

3、新能源汽車驅(qū)動電機主軸,已取得實質(zhì)性訂單并將在2023年交付。

熱管理系統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)

公司目前已經(jīng)在圍繞新能源汽車熱管理系統(tǒng)加大研發(fā)投入,開發(fā)新產(chǎn)品,還將通過募集資金新建汽車空調(diào)管路自動化生產(chǎn)線,分流板、調(diào)溫閥焊接件自動化生產(chǎn)線,加熱器管自動化生產(chǎn)線等,提升單車價值量。公司正在加快新產(chǎn)品的開發(fā)速度,新產(chǎn)品未來成功導(dǎo)入市場的話,單車價值量會顯著增加。

問答交流:

2022年收入的構(gòu)成:根據(jù)前三季度收入25億合理推算為33億元左右,軸承占比超過60%,汽車配件占比不到15%,熱管理系統(tǒng)零部件超過25%。風(fēng)電滾子全年收入1.3‐1.4億,增長超過120%,收入占比超過4%。

公司在新能源汽車用軸承目前有三個產(chǎn)品較為突出:

1.球環(huán)滾針軸承,該產(chǎn)品公司處于國內(nèi)前三地位,既可以用于新能源汽車,也可以用于傳統(tǒng)汽車,公司去年平均每個月產(chǎn)量是120萬套,主要客戶包括萬向、豐田等。

2.變速箱軸承,變速箱軸承主要為圓錐軸承,公司該產(chǎn)品原來主要用于工業(yè)傳動的變速箱,目前開始切入到新能源汽車的變速箱,雖然新能源汽車變速箱比傳統(tǒng)車變速箱簡單地多,但對公司而言是切入了一個新的市場,未來的發(fā)展可期。

3.三代輪轂軸承單元,原本公司主要為世界知名企業(yè)做輪轂軸承套圈,新能源汽車給公司創(chuàng)造了進(jìn)入輪轂軸承單元的市場機會,公司開始生產(chǎn)三代輪轂軸承單元的成品,目前也已獲得了數(shù)千萬的訂單。

單機價值量方面:以下數(shù)據(jù)僅作參考,1臺4MW風(fēng)機的全部滾子價值量估算約8萬元,其中變槳軸承滾子約占3/8,主軸軸承滾子約占3/8,齒輪箱軸承滾子約占2/8。2022年公司銷售的風(fēng)電滾子中,變槳軸承滾子約占90%,主軸和齒輪箱軸承的滾子約占10%,2023年計劃主軸加齒輪箱軸承的滾子提高到風(fēng)電滾子整體銷售的30%左右,變槳軸承滾子占70%左右。

公司目前正在擴產(chǎn)風(fēng)電滾子,今年的毛利率較去年可能會有小幅下降,但預(yù)計也能保持在30%以上的合理水平。

在陸上風(fēng)電方面,公司的變槳軸承滾子主要供應(yīng)6‐10MW的風(fēng)機,海上風(fēng)電方面,公司變槳軸承滾子主要供應(yīng)10‐14MW風(fēng)機,基本能覆蓋目前的主流機組,主軸軸承滾子主要供應(yīng)6‐7MW風(fēng)機。海上風(fēng)電約占5%,陸上占95%。公司生產(chǎn)的風(fēng)電滾子與進(jìn)口品牌價格比較約便宜30%‐40%。

公司間接供貨特斯拉,主要是套圈業(yè)務(wù),特斯拉北美工廠驅(qū)動電機軸承定點斯凱孚,斯凱孚這部分軸承套圈由公司獨家供應(yīng),特斯拉中國工廠相關(guān)產(chǎn)品則有兩、三家供應(yīng)商。今年銷售額預(yù)計較去年會有所提升,總體還在增長過程中。

公司汽車安全氣囊氣體發(fā)生器部件單車價值約40‐60元,從技術(shù)難度來說,一是鋼管材料特殊,研發(fā)難度大,公司與興澄特鋼聯(lián)合研發(fā)成功,僅供五洲新春獨家使用,其他廠商較難進(jìn)入;二是制造過程難度較高,需要材料專家和熱處理專家聯(lián)合研發(fā),技術(shù)壁壘高。

非公開發(fā)行所必需的前置工作已經(jīng)全部完成。風(fēng)電滾子等相關(guān)募投項目已經(jīng)利用自有資金進(jìn)行建設(shè),目前進(jìn)展順利,等募集資金到位后履行相關(guān)程序進(jìn)行置換。

投資分析

公司是風(fēng)電軸承滾子龍頭,受益于行業(yè)裝機量釋放,毛利率有望保持穩(wěn)定,同時新業(yè)務(wù)放量可期。

調(diào)研結(jié)論

可關(guān)注。

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本報告由研究助理協(xié)助資料整理,由投資顧問撰寫。投資顧問:于鑫(登記編號:A0740622030003)

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