文|王雨佳

(資料圖片)

編輯|董潔

出品|36氪未來消費

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張蘭直播間泡開的那碗酸辣粉，李子柒官司拿回來的螺螄粉，背后都有著同一家代工廠——阿寬食品，如今它要上市了。

一直被調侃為汪小菲打工，但阿寬食品的客戶卻遠不止這些。三只松鼠、百草味、名創優品、肯德基……背后都有它的身影，這是一家客戶遠比自身品牌更具知名度的公司。

得益于疫情紅利，2年（2020-2021）時間，阿寬食品的估值增長近7倍。招股書顯示，阿寬食品32家股東中，有16家機構股東，其中就包括高瓴資本和茅臺。

或許是處于對疫情紅利的擔憂，多數機構都與阿寬食品簽署了對賭協議，條款涉及2022年6月30日前遞交上市申請等。本次IPO前，創始人陳朝暉直接持有阿寬食品52.06%股權，為阿寬食品實控人。

麻六記們成為爆款，但阿寬食品的生意卻并好做。2022年公司的營收增速已大幅放緩，毛利率也在過去幾年持續滑坡。自2021年12月底至今，阿寬食品已經發布三版招股書，IPO的腳步愈發急迫。

爆款“一招”鮮

一只消費牛股的誕生，無非三種路徑：行業規模、市占率、品牌溢價。阿寬食品之所以能得到如此多優質機構的青睞，正在于其規模和成長性。

因為主營業務為方便速食，阿寬食品幸運的“吃”到了疫情紅利。2020年春節期間，京東平臺的方便食品成交金額增長3.5倍，僅方便面這單一品類就售出了1500萬包。

華經產業研究院和共研網的數據顯示，2018年中國方便食品市場同比增長僅1.9%，到了2020和2021年，這一數字直接變為6.9%和5.4%。

阿寬的營業收入正是在這2年間水漲船高。2019年~2021年，其營收分別為6.31億元、11.10億元和12.14億元，同比增長49.54%、75.89%和9.40%，3年復合增長率為38.65%。同期，康師傅和統一中國的增速卻僅有6.04%和5.85%。

資本市場最先嗅到了“金錢”的味道。

2020年，李子柒螺螄粉跑出了驚人的16億元，站上天貓銷售冠軍，其大股東杭州微念的估值達到了50億元，入局者就有字節跳動。

吃到行業紅利后，阿寬的市占率也不斷提升，由2016年的 0.6%提升2021年的2.1%。雖然從銷售額看，阿寬食品已位居內資品牌前三，但2.1%的市占率與康師傅、統一中國還是有不小的差距，二者2021年的市占率分別為35.8%、11.4%。

為了強調行業競爭優勢，阿寬食品在招股書中公布了一個特別的數據：根據中國食品科學技術學會向四川省經濟和信息化廳出具的證明，公司2021年在非油炸新型方便食品的市占率約為18%。

市場地位并非行業龍頭，體現在阿寬食品業績上就是缺乏溢價，毛利率不高：2019年~2021年，其主營業務毛利率分別為36.22%、29.31%、27.37%，顯著低于康師傅和統一中國外，也有不斷下滑的趨勢。

阿寬2020年的業績爆發，很大程度上依賴于“紅油面皮”這款大爆單品。招股書顯示，2020和2021年該單品的銷售額分別約4億和5億元，占到了當年營收的36%和41%。

如此依賴爆款單品，公司業績增長的潛在風險可想而知。

代工賺辛苦錢

毛利率低于行業龍頭，還有一個原因，阿寬的代工業務規模在擴大。

阿寬食品的銷售模式主要分為經銷和直銷。報告期內，經銷模式的收入占比均超五成。不過，從2020年開始，這一收入的占比有所下降，主要原因在于阿寬食品加強了對電商業務的拓展，與傳統線下大賣場、大型連鎖便利超市的合作等。

2020年疫情下，隨著方便速食行業規模增長，ToB的代工需求激增。疫情之前的2019年，阿寬食品的產能利用率只有85.77%，到2022年，這一數字直接提升到105.91%。

對于多數公司，比起辛辛苦苦賣貨給消費者，代工更為容易。但因為話語權偏弱，代工業務的毛利率普遍偏低。

另外，隨著行業規模提升，資本涌入，C端的方便速食賽道競爭亦趨于激烈。阿寬食品也面臨著康師傅、統一中國、今麥郎、拉面說等新老品牌的競爭。

2019年~2021年，阿寬食品的銷售費用分別達到1.3億、1.45億和1.64億，持續走高。雖然銷售費用率在同業之中并不算很高，其阿寬食品的尷尬之處在于，更多的營銷投入卻沒能帶來更多客戶。

2020 年阿寬食品的活躍買家數為450.17萬人，2021 年該數字降至362.81萬，購買2次產品的活躍買家數也從2020年的63.99萬人滑至2021年的52.11 萬人。

成本端，阿寬食品最大的成本開支是材料成本，2018年~2021年，其占主營業務成本的比例一直在八成左右。

2021年受疫情、極端天氣等因素影響，辣椒油樹脂、菜籽油和棕櫚油等原材料的采購價格漲幅在28%~38%之間。

但從2019年到2021年，阿寬食品多數品類的均價反而在下降。方便面均價從42.69元/件降到41.89元/件，方便米線均價從96.76元/件降到78.64元/件，自熱食品均價從121.89元/件降到98.99元/件。面對激烈的市場競爭，阿寬食品選擇降價銷售以留住消費者。

營銷大筆投入，成本激增，產品還越賣越便宜，活躍買家卻在減少。阿寬食品沒能實現品牌溢價，反而陷入市場競爭泥沼，業績的不確定性顯而易見。

對賭壓力之下的IPO

短短1年內，估值攀升至39億元，阿寬食品能站在產業紅利的風口上，離不開資本的助推。

2019年12月，阿寬食品實際控制人陳朝暉之妻李靜雅將其所持公司34萬元的出資額轉讓給張茜，轉讓價格為6.25元/出資額，交易價款為212.50萬元，彼時公司的估值為5億元。

2020年6月，高瓴、茅臺投資等合計出資1億元參與增資，增資價格為20.45元/出資額，對應公司估值逼近20億元。

2021年1月，阿寬食品實施股改后的第一次增資，青島同創、高瓴懌恒等四機構合計出資1.20億元參與認購，增資價格為40.91元/股，對應的估值達到了39億元。

短短一年內，伴隨著方便速食賽道的火熱，阿寬食品的估值增長了近7倍。

截至招股書簽署之日，阿寬食品32家股東中，有16家機構股東，大部分為基金，也包括高瓴、茅臺等機構和產業巨頭。

尷尬的是，阿寬食品如今一二級市場的估值已經出現倒掛。本次IPO，阿寬食品擬發行不低于25%的股份，募集6.65億元，對應市值為26.6億元，較公司增資時估值低12.60億元。

但與外部機構急著入股相對應，阿寬食品實際控制人陳朝暉卻忙著減持。

天眼查查看相關資料顯示，2020年2月，陳朝暉將所持公司880萬元出資額轉讓給南海成長等，轉讓價格為5.68元/出資額，套現5000萬元。此后，又先后三次向高瓴資本、壹叁投資等機構轉讓股權，累計套現約1.97億元。

據36氪了解，入股之時，多數機構與阿寬食品、陳朝暉等簽署了對賭協議，涉及2022年6月30日前遞交上市申請等。

如今，伴隨方便速食賽道的紅利消退，市場已經開始懷疑，并非行業領頭羊的阿寬食品，還能否在市場上保留一席之地。