從幾輪問詢來看，上交所上市委憂慮的是該企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力及是否主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營。
來源 | 經(jīng)理人傳媒旗下《經(jīng)理人》雜志
文|全媒體記者 南豈珵
(資料圖片僅供參考)
太美科技闖關(guān)科創(chuàng)板終以敗北結(jié)局。
3月15日，上交所上市審核委員會審議會議結(jié)果顯示，浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“太美科技”）首發(fā)不符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。
公開資料顯示，太美科技成立于2013年6月，已獲8輪累計數(shù)十億融資，目前業(yè)務(wù)主要包括數(shù)字化解決方案和臨床運營服務(wù)兩大板塊，其中SaaS產(chǎn)品等數(shù)字化解決方案為其主營業(yè)務(wù)。
招股書顯示，2019年至2022年上半年，太美科技營收分別為1.93億元、3.14億元、4.66億元和2.47億元，營業(yè)收入復(fù)合增長率達55.23%。同期，太美科技凈虧損分別為3.62億元、4.99億元、4.79億元和2.2億元，累計虧損約17億元。持續(xù)虧損背后，是太美科技持續(xù)高企的營業(yè)成本和費用，尤其是大手筆投入的銷售和管理費用。
2019年-2021年，太美科技運營成本和費用分別為4.85億元、6.28億元、6.19億元，其中，營銷和管理費用在總成本中一直占據(jù)大頭，三年投入近14億元。
從幾輪問詢來看，上交所上市委憂慮的是該企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力及是否主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營。值得注意的是，太美科技將數(shù)字化解決方案整體計入核心技術(shù)對應(yīng)收入，但財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司SaaS產(chǎn)品等客戶呈流失趨勢。
凈利持續(xù)虧損
IPO之前，太美醫(yī)療經(jīng)歷了8輪融資，吸引了包括云鋒基金、軟銀、高瓴等不少明星資，累計金額超30億元。太美科技有諸多被資本市場青睞的特征，如醫(yī)藥數(shù)字化賽道、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)簡單等等。
然而資本的追捧，往往不能等同于自身的“優(yōu)秀”。《經(jīng)理人》記者注意到，太美科技在招股書第31頁至40頁，用了較大篇幅闡明公司存在的投資風險因素。
與營收欣欣向榮景象不同的是，基于較高的成本支出，太美科技由經(jīng)營活動產(chǎn)生持續(xù)凈虧損和現(xiàn)金流出，這也是招股書首條風險提示性內(nèi)容。
2019年至2022年上半年，太美科技分別虧損3.62億元、4.99億元、4.79億元及2.20億元。同期，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別凈流出1.26億元、1.01億元、2.09億元、1.74億元。
當下而言，這種情況在未來，至少在短期內(nèi)可能會持續(xù)下去。事實上，太美科技在招股書中也不無擔憂地表示，若客戶拓展、新品推出推廣等不及預(yù)期，均可能導(dǎo)致收入增長和盈利能力受限，毛利難以覆蓋期間費用，無法在短期內(nèi)實現(xiàn)盈利，面臨累計未彌補虧損進一步擴大的情況。
持續(xù)虧損的同時，太美科技卻提示可能存在“投資者認購不足”、“上市后可能觸及終止上市條件的風險”等上市風險，在科創(chuàng)板擬上市公司中甚是少見。
招股書顯示，公司上市后未盈利狀態(tài)可能持續(xù)存在或累計未彌補虧損可能繼續(xù)擴大，從而可能導(dǎo)致觸發(fā)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第 12.4.2 條的財務(wù)狀況，可能導(dǎo)致公司觸發(fā)退市條件。根據(jù)《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，公司觸及終止上市標準的，股票直接終止上市。
在其他方面，太美科技亦有隱憂。持續(xù)收購帶來的高額商譽，是太美科技此次IPO被關(guān)注核心問題之一。
2019年，太美科技收購了軟素科技和諾銘科技，合計形成商譽1.61億元。但因軟素科技經(jīng)營業(yè)績未達收購時的承諾金額，2020年末、2021年6月末分別計提了2948.35萬元和3463.42萬元的商譽減值損失。
截至2022年6月末，太美醫(yī)療因收購太美星環(huán)、諾銘科技產(chǎn)生的商譽賬面價值分別為5607.31萬元、2147.96萬元，商譽賬面價值合計7755.27萬元。
長遠來看，被收購公司如果盈利能力較好，則其商譽會被慢慢消化，但如果被收購后盈利不及預(yù)期，則存在減值的風險，影響公司利潤表現(xiàn)。2020至 2022年上半年，太美星環(huán)分別虧損390.85 萬元、2,118.96 萬元、6,198.84 萬元及 4,334.30 萬元。
資本寵兒造血難
2021年12月，太美科技開始闖關(guān)科創(chuàng)板，2022年1月進入問詢階段。此后陸續(xù)經(jīng)歷三輪問詢并兩度更新財報，3月15日首發(fā)上會慘遭否決終敗北。
太美科技上市被拒主要原因之一在于，經(jīng)歷三輪問詢后上交所上市委仍懷疑其持續(xù)經(jīng)營能力。
審議結(jié)果公告顯示，上交所要求公司結(jié)合報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入增幅放緩、毛利率下滑、期間費用率高、SaaS 產(chǎn)品收入占比較低等情況，說明公司的商業(yè)模式是否穩(wěn)定、盈利預(yù)測是否可實現(xiàn)，盈利的前瞻性信息披露是否謹慎、客觀。且要求公司結(jié)合業(yè)務(wù)拓展方向和競爭對手情況，說明核心技術(shù)對公司的重要性及利潤貢獻，核心技術(shù)收入及占比的變化趨勢，是否主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營。
原因很簡單：若高投入無法獲得預(yù)期效果，走向高投入—低成本—高銷量—高投入的正向循環(huán)，市場便有理由對公司的商業(yè)模式及后續(xù)成長空間存疑。
那么接下來的問題是，太美科技何時能扭虧為盈？
根據(jù)太美科技第三輪問詢中對盈利問題回復(fù)，假設(shè)公司收入規(guī)模增長至15億收入以上的水平，且毛利率維持在40%以上，期間費用率下降至40%以下，若以上假設(shè)條件均可達成，將實現(xiàn)扭虧為盈。
從營收方面，太美科技營收分“數(shù)字化解決方案”、“臨床運營服務(wù)”和“醫(yī)學(xué)會務(wù)服務(wù)”，2019年實現(xiàn)了里程碑式的飛躍，營收從2018年5997.43萬元躍升至1.87億元。市場可能的疑慮是，還有多少增量空間？
僅探討過去的表現(xiàn)，太美科技的營收表現(xiàn)似乎足以打消上述疑慮的。2019年至2021年，太美科技營業(yè)收入分別為1.93億元、3.14億元、4.66億元；同比增幅分別為62.22%及48.53；其中占比超八成的數(shù)字化解決方案年復(fù)合增長率58.18%。這兩組數(shù)字確鑿地展示了太美科技的增長韌性。
但挑戰(zhàn)并非不存在。
首先，從公司利潤率來講，太美科技的毛利率出現(xiàn)了下滑，且一直低于行業(yè)均值。
招股書顯示，2019年至2021年毛利率分別為45.59%、39.62%、35.63%，而行業(yè)均值分別為47.37%、40.49%、44.38%。與此同時，太美科技的費用卻持續(xù)增長，上述年限內(nèi)，太美科技費用分別為4.85億元、6.28億元、6.19億元，占營收的比例分別為250.52%、200.24%、132.69%。
從業(yè)務(wù)角度來講，訂單指引公司未來中短期發(fā)展趨勢,但營收占比最重的利潤核心數(shù)字化解決方案在手訂單數(shù)量在下降。2023 年-2025 年及以后預(yù)計實現(xiàn)的收入分別為7.30億元、5.79億元、3.25億元。
獲客成本也在不斷上漲。2019年至2021年，太美科技平均獲客成本分別為6.32萬元/個、5.77元/個、6.2元/個，至2022年上半年，公司的獲客成本進一步上漲為7.21元/個。但平均合同金額卻從2019年的51.65萬元降至2021年的33.68萬元。
實際上，在整體營收保持增長的情況下，太美科技近年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生太大的變化。從復(fù)合增長率，過去三年“臨床運營服務(wù)”和“醫(yī)學(xué)會務(wù)服務(wù)”并沒有大幅度增長。沒有更高利潤率的產(chǎn)品的大幅增長，那么通過數(shù)字化解決方案以外，實現(xiàn)利潤邊際改善的想法，也難以實現(xiàn)。或者說以茶飲料產(chǎn)品為代表的多元化產(chǎn)品布局，暫且還不能構(gòu)成拉升農(nóng)夫山泉估值的邏輯。