投資與理財

(資料圖片僅供參考)

文/華勇（小財米兒觀察員）

年初，一只叫“特斯拉”的蝴蝶扇動了翅膀；兩三個月后，國內整個汽車行業掀起了降價風暴，寶馬直降10萬元，東風雪鐵龍品牌最高補貼9萬元，別克的君威、君越等系列最高補助7萬元，一汽豐田亦大降5萬元，新能源汽車老大比亞迪則打出“88元抵扣8888元”的降價旗號。據不完全統計，國內近一個月已有30多個汽車品牌打響價格戰，行業開啟“價格戰”“淘汰賽”。

“價格戰”的背后是當前汽車整車及零部件品牌出現銷量大幅下滑、利潤持續下降、對資金渴求日益強烈的困境，這使得整體汽車行業對資本市場的IPO更是趨之若鶩，血拼上市。

這不，又一家汽車企業要沖刺上交所IPO了。

兩次闖關，資金吃緊融資額驟升

2月22日，上海汽車空調配件股份有限公司（以下簡稱上海汽配）上交所主板IPO獲受理。這是該公司2021年5月23日被證監會終止審查IPO申請后，第2次闖關上交所主板。2020年7月，上海汽配首次遞交招股書，稱擬募投資金5.93億元，分別用于年產1910萬根汽車空調管路、年產490萬根燃油分配等項目及補充流動資金。

公司募投項目及資金：

盡管上海汽配兩年多來兩次申報IPO并兩次更新招股書，但仍難以改變經營困難、資金吃緊的現實。小財米兒對比兩次招股書發現，上海汽配此次IPO三個擴產的募投項目仍與之前一樣，不同的是“補充流動資金”的募資額從5000萬元驟升到了1.3億元，并增加了為“償還銀行貸款”而募資的1.5億元，總融資額也因此從5.9億元提高到了7.82億元。

即便是上海汽配宣稱用于“主要用于擴產，不以‘圈錢’為目的”，然而在整個行業呈下降之勢的“陰云籠罩”之下其對資金的饑渴昭然若揭。

產能利用率不飽和，業績下降競爭力弱

在產能利用率方面，招股書顯示，汽車空調管路和燃油分配管是上海汽配的兩大銷售來源，然而兩者的產能利用率卻多年處于75%以下的不飽和狀態。此種狀態之下以IPO募資為手段繼續擴產，無異于“抱石行路”。招股書顯示，市場競爭激烈、市占率不高，導致2019年—2022年6月30日，上海汽配汽車空調管路的產能利用率分別為86.39%、75.09%、78.32%、74.08%，整體呈下滑態勢，汽車空調管路產能利用率維持在75%上下。燃油分配管產能利用率則更低，產能利用率分別為52.84%、53.82%、71.2%、65.69%，幾乎均在50%—60%之間徘徊，產能閑置的情況較為嚴重。

報告期內公司主要產品的產能、產量和銷量：

若此次募資成功，項目投入后產能將激增至一倍以上。然而，提產容易擴市卻難，如今產能都無法跑滿，產能擴大一倍后的市場瓶頸該如何打破，更多的產品將如何賣出去，新增的巨大產能又將如何消化？這給上海汽配此次募投的可行性打上了大大的問號，不得不讓人懷疑，其是否有借募投擴產項目之名行上市圈錢之嫌？

產能不飽滿的背后是營收不穩、業績下滑、競爭力下降。招股書顯示，報告期內，上海汽配分別實現營業收入13.37億元、11.88億元、13.91億元和6.85億元，分別實現凈利潤1.09億元、1.27億元、9511.95萬元和4641.19萬元。可以看出，上海汽配營收增長后勁乏力，已連續4年在原地踏步，凈利潤亦顯頹勢，2021年還不如2020年。而利潤下滑是在材料成本不斷上漲、汽車整車價格下調、終端競爭日益激烈的情況下綜合毛利率持續下降所引發的。報告期內，上海汽配的綜合毛利率分別為22.86%、23.13%、19.15%和18.70%，累計下滑4.16個百分點，其中汽車空調管路毛利率分別為22.75%、23.95%、18.66%、18.12%，燃油分配管毛利率分別為18.99%、14.63%、11.99%、11.3%。而同期，同行業可比公司的毛利率平均值分別為26.89%、24.98%、21.26%、19.09%，上海汽配毛利率明顯不及同行平均水平，例如可比上市公司騰龍股份的同期毛利率分別為34.42%、29.59%、24.18%、22.34%。

報告期公司綜合毛利率基本情況如下：

報告期公司綜合毛利率與同行業可比上市公司的比較分析：

客戶集中度較高，關聯交易明顯

報告期內，上海汽配的前五大客戶銷售收入占營業收入的比例分別為 71.02%、64.11%、60.08%，客戶集中度非常高。上海汽配自己也承認，如果其主要客戶需求量下降、客戶對其供應商認證資格發生不利變化、因產品交付質量或及時性等原因不能滿足客戶需求而使客戶轉向其他供應商采購產品，可能將給其業務、營運及財務狀況造成不利影響。

報告期內，公司前五大客戶如下表：

小財米兒發現，上海汽配的關聯交易情況亦很明顯。2021年8月，證監會發布《關于對上海汽車空調配件股份有限公司采取出具警示函監管措施的決定》。證監會表示，上海汽配在首次公開發行股票并上市過程中，存在未披露該公司的關聯自然人委托他人持有供應商大比例股權情形、未披露該公司與委托持股的供應商發生大額采購及房屋租賃等關聯交易情形等問題，對此，決定對上海汽配采取出具警示函的行政監管措施。

據小財米兒了解，上海銳而簡金屬制品有限公司曾向其供應加注閥座。而報告期內，上海汽配的部分中高層管理人員及其關系密切的家庭成員曾以他人代持股份方式持有該公司的關聯經銷商股權。根據實質重于形式的原則，上海汽配認定銳而簡金屬為報告期內的關聯方。報告期內，上海汽配對銳而簡金屬的采購金額分別為2387.54萬元、1941.59萬元、2094.69萬元、945.16萬元。數據顯示，上海汽配2019—2021年發生經常性關聯采購頻繁，總金額分別為6091.80萬元、5350.31萬元、8667.32萬元。

小財米兒不得不說，經過多年的技術沉淀和市場積累，上海汽配的客戶不乏大眾、上汽、一汽、廣汽等知名大型車企，然而在全球“碳中和”的共識下，燃油車正加速退出歷史舞臺，尚未有新能源布局、在新能源領域明顯落伍的上海汽配未來將何去何從？IPO能否打動監管層、投資者？這還是很大的未知數。