今天我們先來談談為什么股票市場是研究反身性的極佳場所？

在股票市場中，我們可以觀察到許多充分競爭理論的特征：一個中央市場、同質的產品、低廉的交易和運輸成本、便捷的通訊系統、眾多的參與者以及對內部交易的規則和信息公開的保障。正因如此，股票市場似乎是實踐充分競爭理論的最佳場所。

然而，問題在于我們沒有找到股票市場中存在的任何均衡點，也沒有發現價格朝向均衡點的運動趨勢。事實上，在不同的時間跨度下，我們觀察到的價格波動都非常頑固。當然，作為反映在股票價格中的基本狀況，它們也在不斷地發生變化。但是，在股票價格的變化與基本狀況的變化之間，我們無法建立穩定的相關關系。事實上，我們能找到的任何關系往往是人為的，而非觀察到的現象。

(資料圖)

在這個背景下，反身性理論為我們提供了一個理論框架，用以批判古典經濟學對均衡觀念的過度迷戀。通過反身性理論，我們可以看到均衡概念在股票市場中的實際意義有限，甚至可能是誤導性的。這突顯了我們在理解市場行為時，需要擺脫過于簡化的理論模型，轉而采用更為全面和現實的方法。

反身性理論強調了市場參與者行為與市場現象之間的相互影響。這意味著投資者的預期和決策會影響市場價格，而市場價格反過來又會影響投資者的預期和決策。在這個過程中，我們看到了一個不斷循環的相互作用，這使得市場價格很難趨向于一個穩定的均衡點。

因此，通過以股票市場為例，我們可以更加清晰地展示反身性理論對古典經濟學關于均衡觀念的批判。這有助于我們更好地理解現實世界的金融市場行為，以便更加準確地預測和應對市場變化。

接下去我將和大家談談“股票價格波動理論”。

我發現現有關于股票價格波動的理論對交易者實際上幫助有限。這些理論可以分為兩大類：基礎性理論和技術性理論。盡管我對這些理論了解有限，但我在市場中依然取得了成功。這說明現有理論存在一定的問題。

在這些理論中，近年來一種名為隨機漫步理論的觀點逐漸流行起來。這個理論的核心觀點是，市場會充分預測未來的發展，導致所有投資者在市場中超越或低于平均收益的機會是均等的。換句話說，這個理論認為，個人投資者很難在市場中獲得比平均水平更好的收益。

然而，我的個人經歷證明了這個理論是錯誤的。在過去十二年里，我不僅在市場上取得了成功，而且我的投資業績一直超過市場平均水平。這表明，投資者確實可以在市場中獲得超出平均水平的回報，只要他們深入研究市場并制定有效的投資策略。

當然，許多投資機構選擇投資于指數基金，這是因為他們希望規避具體的投資決策。然而，這并不能證明市場平均水平是無法超越的，更可能是因為他們自身業績不佳。

簡而言之，現有關于股票價格波動的理論并不完全符合現實，也不能為交易者提供實質性的幫助。我們需要尋求更實用、更符合現實的理論來指導我們在股票市場中的決策和行動，而不是盲目遵循現有的理論。通過深入研究市場現象和制定有效的投資策略，投資者確實有機會在市場中獲得超出平均水平的回報。

今天的最后，我們探討：技術分析和基礎分析（也可以叫價值投資）。

技術分析派關注市場變化以及股票需求和供應的模式。這一流派的優勢在于評估事件的可能性，而不是做出具體的預測。然而，對于本書所討論的主題而言，技術分析派并沒有特別的價值。實際上，這一流派并沒有太多理論依據，只是重申了諸如股票價格由供求決定、過去的經驗與未來市場表現具有相關性等常見觀點。

相較之下，基礎性分析則更為有趣。這一分析方法源于均衡理論。基礎性分析的核心觀點是股票具有一定的真實基本價值，這個價值并不一定等于市場價格。股票的基本價值可以基于其資產的盈利能力來決定，也可以基于與其他同質股票的比價來決定。在任何情況下，基礎性分析都假定股票價格在一段時間內會趨向于基本價值。因此，對基本價值的分析可以為投資者提供有用的投資決策指標。

然而，我們需要注意的是，股票價格很難始終趨向于基本價值。正如我之前提到的反身性理論所指出的，市場參與者的預期和決策會影響市場價格，而市場價格反過來又會影響投資者的預期和決策。這種相互影響導致市場價格很難達到一個穩定的均衡點。

總之，雖然技術分析派和基礎性分析各自具有一定的優勢，但它們都不能完全解釋股票價格的波動。因此，我們需要采用更全面、更現實的方法來理解市場行為，以便更準確地預測和應對市場變化。