來源 | 時代商學院

【資料圖】

作者 | 雷映

編輯 | 孫一鳴

3月13日，浙江海森藥業股份有限公司（簡稱“海森藥業”）即將上會接受審核，該公司是A股注冊制全面實施后首批平移至深交所的主板企業之一。

資料顯示，海森藥業是一家專業從事化學藥品原料藥及中間體研發、生產和銷售的醫藥企業，主要產品為硫糖鋁、安乃近、阿托伐他汀鈣、安替比林等原料藥和PHBA中間體。

時代商學院研究發現，2019—2022年上半年（下稱“報告期”），海森藥業存在毛利率下滑明顯、主營產品安乃近相關藥品遭國家藥監局禁售、家族控股比例超93%的情況。此外，該公司還被列入浙江省重點排污單位名錄。

毛利率大跌10個百分點，被列入重點排污單位名錄

招股書顯示，海森藥業的核心產品主要包括安乃近、硫糖鋁、阿托伐他汀鈣、PHBA四個重磅品種。

據招股書，2019—2022年上半年，海森藥業的營業收入分別為2.67億元、2.85億元、3.89億元、2.11億元，歸母凈利潤分別為6895.75萬元、6282.69萬元、9399.96萬元、5686.55萬元。

同期，海森藥業的綜合毛利率分別為48.03%、39.35%、39.98%、37.84%，呈大幅下滑趨勢，2022年上半年的綜合毛利率較2019年下降了10.19個百分點。

海森藥業的毛利率為何下滑如此之大？其產品市場競爭力是否惡化？

招股書顯示，2019—2021年，安乃近產品是海森藥業銷售收入最高的重磅產品，該產品銷售收入占當期營業收入的比例分別為31.06%、29.56%、26.34%，占比均超26%。

安乃近為解熱鎮痛藥，具有吸收好、起效快、價格低等特征，至今已有百年歷史，但具有較強的副作用。

2020年3月，國家藥品監督管理局發布《關于注銷安乃近注射液等品種藥品注冊證書的公告》，決定停止安乃近注射液等品種藥品在我國的生產、銷售和使用，注銷相應的藥品注冊證書（藥品批準文號）。

緊接著，國家藥品監督管理局發布《關于修訂安乃近相關品種說明書的公告》，修訂安乃近片等安乃近相關藥品品種說明書，要求該藥品說明書增加“可能引起血液系統嚴重不良反應、嚴重過敏反應”“本產品一般不作為首選用藥，僅在病情急重，且無其他有效藥品治療的情況下使用”等內容，并將該藥品說明書的不良反應修訂為皮膚損害、腸胃損害、全身性損害等六大類，并增加妊娠晚期婦女禁用、18歲以下青少年兒童禁用兩項禁忌。

由此可見，安乃近注射液在國內的市場規模將明顯萎縮，對海森藥業的安乃近產品未來業績或產生不利影響。

海森藥業在招股書中表示，歷史上，部分境外國家因使用該產品可能產生的風險，對安乃近相關產品陸續出臺了有限使用、有限注冊或全面禁止的規定。如果境內外進一步升級對安乃近限制使用的相關政策，則公司安乃近原料藥業務將受到不利影響。

與此同時，海森藥業另一個重磅產品硫糖鋁也遭遇較大的市場風險。

招股書顯示，2019—2022年，海森藥業的硫糖鋁銷售額分別為8863.9萬元、7513.89萬元、9571.47萬元、5471.77萬元，占當期主營業務收入的比例分別為33.29%、26.51%、24.75%、26.04%。

同期，該產品的銷售毛利分別為5878.14萬元、4787.21萬元、5633.22萬元、2994.95萬元，占當期主營業務毛利的比例分別為45.93%、42.94%、36.36%、37.9%，毛利規模及占比整體呈下降趨勢。

資料顯示，下游廠家將有抗消化性潰瘍效用的硫糖鋁直接添加在胃潰瘍、反流性食管炎治療藥物雷尼替丁的藥品生產中，2020年美國FDA因在調查中發現雷尼替丁含有污染物N-亞硝基二甲胺（NDMA），繼而引發雷尼替丁全球召回事件。

受雷尼替丁全球召回風波影響，韓國食品藥品安全部(MFDS)要求暫停使用雷尼替丁，禁止雷尼替丁藥品的生產、進口和銷售，海森藥業的硫糖鋁韓國客戶受上述影響無法繼續生產含硫糖鋁的雷尼替丁藥物。

需注意的是，海森藥業生產經營的穩定性還被監管層質疑。

據證監會下發的反饋意見函，海森藥業的另一款原料藥產品氨基比林和副產品硫酸銨涉及《“高污染、高環境風險”產品名錄（2017年版）》中的高污染、高環境風險產品，且在浙江省生態環境廳發布的《關于公布2021年浙江省重點排污單位名錄的通知》中，該公司被列入浙江省重點排污單位名錄。

對此，證監會在反饋意見函中要求海森藥業說明其生產經營是否符合國家產業政策，是否屬于《產業結構調整指導目錄（2019年本）》中的限制類、淘汰類產業，是否屬于落后產能。

若海森藥業的生產經營因產業政策或環境保護政策受限，則該公司的發展前景恐不容樂觀。

王式躍一家控股比例超93%，家族企業管理弊端需警惕

除了主營產品存在諸多風險外，海森藥業的內部治理結構亦值得注意。

招股書顯示，海森藥業的控股股東為浙江海森控股有限公司（下稱“海森控股”），實際控制人為王式躍、王雨瀟、郭海燕，三人通過直接和間接的方式合計持有該公司93.18%的股份。

其中，王式躍、郭海燕是夫妻關系，王雨瀟為王式躍、郭海燕的女兒。王式躍擔任海森藥業董事長，王雨瀟則擔任海森藥業董事、總經理助理。

王氏家族持股比例超93%，處于絕對控股地位。那么，缺乏其他大股東的約束和制衡，海森藥業的公司治理機制是否完善？其是否容易出現家企不分的亂象？

報告期內，海森藥業一共進行了三次分紅，其中2019—2021年的分紅金額分別為1958.4萬元、5100萬元、1142.4萬元，三年累計分紅8200.8萬元。

按照實控人王式躍家族93.18%的持股比例計算，超7600萬元的現金分紅流入了王氏家族手中。

參考資料

1.《浙江海森藥業股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》. 證監會官網

2.《浙江海森藥業股份有限公司首次公開發行股票并在主板上市招股說明書》.深交所官網

（全文2176字）

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