2022年前7個月，大麥植發營收、利潤及毛利率等核心盈利指標同比均出現下降，高額營銷費用始終是影響公司凈利潤的主要因素

【資料圖】

《投資時報》研究員 ?李璐

隨著人們生活、工作壓力增大，脫發成為一代人“禿”如其來的困擾。在“顏值經濟”“毛發經濟”的推動下，越來越多的人希望通過植發來解決這一問題，由此也帶動了植發經濟的火熱發展。

目前，國內民營植發連鎖機構賽道，呈現四強爭霸格局，大麥植發醫療（深圳）集團股份有限公司（下稱大麥植發）位列其中。該公司可提供集問診及診斷、微針植發、固發及養發為一體的全周期毛發診療服務，在全面問診及診斷的基礎上，為脫發患者提供定制的治療方案（包括手術治療以及非手術服務），力求有效防止脫發惡化，促進毛發生長。

受植發經濟發展帶動，行業內公司也出現了一批上市熱潮。2021年底賽道龍頭企業雍禾醫療（2279.HK）成功登陸港交所，成為植發第一股。近期大麥植發也緊隨其后，向港交所發起沖刺，這也是公司繼2022年6月遞交招股書后第二次向港交所遞交申請。

據招股書披露，本次IPO該公司擬將募集資金用于拓展運營網絡，升級服務機構；進行戰略性投資及收購；推進醫療服務的數字化轉型；為不同的毛發相關疾病開發治療方案，并促進產品和服務項目的創新，以及補充營運資金等方面。

與首次披露信息相比，本次招股書披露數據顯示，大麥植發經營情況持續下滑，營收、利潤及毛利率等核心盈利指標同比均出現下降。而之前受到詬病的高營銷投入侵蝕利潤、內控不規范導致投訴、處罰頻現等情況并無明顯改善。

針對上述問題對公司發展及上市的影響，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至大麥植發相關部門，截至發稿時尚未得到回復。

業績持續下滑

招股書披露數據顯示，2019年至2021年及2022年前7個月（下稱報告期），大麥植發獲得的營業收入分別為7.47億元、7.64億元、10.2億元和4.69億元，其中2022年前7個月收入較2021年前7個月的5.83億元下降近20%。

凈利潤下降更為嚴重，由2021年前7個月的2770.7萬元下降至2022年前7個月的1171.4萬元，降幅達57.72%。對此，大麥植發解釋稱主要系受疫情影響。

從利潤率來看，高毛利低凈利是植發行業的特點之一。以大麥植發為例，2021年該公司毛利率為70.9%，凈利率僅有6.5%，也就是說植一根頭發最終可以轉換為的現金流并不多。而出現這種情況，也與行業靠燒錢營銷帶動業務發展有很大關系。

招股書顯示，報告期各期，該公司的銷售及分銷開支分別約為5億元、3.99億元、5.2億元和2.12億元，占當期營收的比重幾乎達到一半。大麥植發的營銷策略包含對大眾進行脫發、植發的科普，通過線上線下渠道來宣傳品牌，擴大客戶源等等。同時，從員工構成來看，截至招股書披露日，公司銷售及營銷人員為893人，占全體員工的42.6%。

與此形成鮮明對比的是公司在研發和硬實力方面的投入。報告期內，大麥植發的研發開支分別為650萬元、460萬元、480萬元和290萬元，幾乎可以忽略不計。此外，目前公司只有176名注冊醫師，包括33名副主任醫師和主任醫師、73名主治醫師、64名執業醫師及6名執業助理醫師，還有619名其他醫療專業人員。

不僅如此，公司毛利率和凈利率還一路下滑，2020年大麥植發的毛利率為75.9%，至2022年前7個月已經降至62.9%；凈利率亦由9.1%降至2.5%。

探究公司毛利率下降的原因，與其收入結構有很大關系。據招股書介紹，大麥植發收入來源包括手術植發和非手術養固兩個板塊，且以手術植發為主。報告期各期手術植發分別貢獻95.7%、93.1%、79%和76.6%的收入，可以看出，該板塊收入貢獻率下降明顯。相較于手術植發業務，非手術固發業務毛利率較低，由此導致公司整體毛利率下降。

另一方面，報告期各期，手術植發的毛利率分別為81.5%、79.1%、74.2%和64.9%，也在一直下降。大麥植發稱，主要是由于隨著公司開發及推廣非手術治療服務，將其作為植發的聯合療法，減少了植發面積，從而降低每次植發手術的交易價值。上述兩方面原因共同導致了大麥植發毛利率的變動。

在盈利能力出現下滑的同時，公司資金端也承受了更大的壓力。招股書披露數據顯示，截至2022年7月末，其現金流量凈額已從2019年的1.06億元減少至3240.7萬元。這或許也是大麥植發急于上市募資以補充營運資金的原因之一。

其實，大麥植發的情況也是植發行業整體現狀的一個縮影，《投資時報》研究員翻閱“植發第一股”雍禾醫療2022年上半年財報看到，其營收較上年同期也下降了28.98%，凈利潤同比降幅亦達到56.41%，上市半年交出的成績單并不令人滿意。雍禾醫療的股價或反映了市場對公司成績的失望情緒，截至2023年3月6日，公司股價由剛上市時發行價15.8港元/股跌至9.03港元/股，一年多時間股價跌超百分之四十。

同時，由于植發的醫療技術門檻并不算高，近年來不斷有市場參與者入局，導致市場競爭更加激烈，大麥植發未來的盈利能達到什么水平，變得更加不確定。

大麥植發按業務線劃分的毛利及毛利率明細

數據來源：公司招股說明書

投訴處罰頻發

《投資時報》研究員通過天眼查平臺看到，僅2022年一年大麥植發旗下子公司就受到了7次行政處罰。被罰的原因包括未按規定填寫病歷資料；有醫療廢物貯存設施或者設備不符合環境保護、衛生要求；消防設施、消防安全標志設置不符合標準、占用疏散通道；使用1名未取得藥學專業技術職務任職資格的人員從事處方調劑、發藥工作；未按規定承擔傳染病預防控制，以及拒絕為患者提供加蓋證明印記的病歷復印件等。

可見，大麥植發在內控管理方面存在一定漏洞，作為醫療機構中的一類，這些問題的存在將對其安全可靠形象造成不利影響。

此外，在黑貓投訴[投訴入口]平臺上，《投資時報》研究員也看到了不少對大麥植發的投訴。主要投訴原因包括虛假夸大宣傳誤導欺騙消費者、售后無人處理、植發效果差、亂定價亂收價等方面。

整體來看，該公司患者轉介率（指同一時期內通過轉介紹成交的客戶占總所有成交客戶的比例，是衡量一家企業營銷成功與否的基本標準）約20.2%，退款率約0.14%，高于行業平均水平。

大麥植發另一個一直受市場詬病的方面是其創始人的行醫資格問題。

招股書顯示，創始人李興東于2004年3月進入毛發診療服務行業；2004年3月—2007年3月就職于北京長虹醫院植發科；2007年4月—2010年1月，擔任科發源毛發移植技術研究中心執行董事，負責日常管理工作。但直到2013年12月，李興東才取得執業助理醫師資格證書，并于2014年8月取得北京市海淀區衛生局頒發的執業助理醫師執業證書。

也就是說，李興東2004年進入植發行業時，并沒有獲得醫療機構最基本的從業資格證書，直到十年后才取得相關從業資格，且目前仍為執業助理醫師。