作為北方大省，河北省自改革開放之后，受益于燃氣供暖設備的需求，下轄的衡水市棗強縣逐漸出現了一批燃氣設備制造企業，經過30年發展已形成燃氣調壓設備的產業集群，不過至今，整個市場仍是小而散的格局，哪怕當地燃氣設備龍頭河北瑞星燃氣設備股份有限公司（以下簡稱“瑞星股份”）在2016年登上新三板融資擴產，至今年產值規模不過2億元。

2022年瑞星股份提交在北交所的IPO申請，最近在北交所IPO審核狀態更新為“已問詢”，并且確定在3月10日上會。不過縱觀瑞星股份的業務發展和經營布局，技術驅動的特征仍不明顯，并且發展速度也弱于同行。

技術的先進性與現實矛盾

(相關資料圖)

一家機械設備申請IPO上市，投資市場的關注點在于其核心競爭力。對于瑞星股份的核心競爭力到底是什么，華西證券在問詢函中表示：燃氣調壓器屬于燃氣調壓系統的“心臟”，國內燃氣調壓器生產企業較多，但規模和市場受市場認可的較少，其中上海飛奧、費希爾久安和瑞星股份最為突出。

不過，對于三者的區別，華西證券認為，上海飛奧和費希爾久安的燃氣調壓器均以進口為主，而瑞星股份則是燃氣調壓器國產化的代表企業，歷經20多年發展，所產的燃氣調壓器在調壓精度、關閉壓力等級、切斷閥切斷精度等關鍵技術指標已與進口產品水平相當，個別指標已優于進口產品的本土化表現。

瑞星股份的財報也顯示，調壓器的毛利率在67%，在產品類別當中毛利率穩居矛頭。

那么從華西證券的表述來看，國產調壓器也是個進口替代的大市場，而且技術指標越好，利潤越高，技術越先進，調壓柜和調壓箱銷售單價也較高，瑞星股份在這一預期當中。

但是華西證券表述的內容，與瑞星股份的調壓器業務似乎并不相符。

2019年瑞星調壓器的產量69萬個，2020年產量則是49.4萬個，2021年是7.2萬個，2022年1-6月是3萬余個，處于長期產銷量下降的趨勢。如果技術先進，為何銷量會連年下降呢？

而且調壓器的收入也呈現整體下滑狀態，2019年2830萬元，2020年是2033萬元，2021年是2532萬元，2022年上半年是1123萬元，并沒有呈現出復合性增長的特質，這與華西證券所述的其調壓器技術先進性的表述，邏輯上并不自洽。

調壓器的難關在閥門技術，相關研發成果以權威機構認證為榮，例如特瑞斯獲得了機械工業聯合會鑒定，產品還被評委江蘇高新技術產品，飛奧燃氣承擔“燃氣調壓裝置關鍵閥門國產化”的研制，獲得了10多項專利，獲得了上海市優秀發明專利獎2項，反觀瑞星股份，除了華西證券表述夸贊其產品先進性，沒有其他權威性獎項指向其研發成果作為輔證。

此外，河北大學碩士論文《X公司采購與付款內部控制研究》當中，以X燃氣公司為研究對象，列示出了X家公司2020年的調壓柜采購價格，其中就含有瑞星和久安的調壓柜，久安的調壓柜出口10Kpa，采購價格12771元，而對標瑞星的調壓柜出口30kpa，也是12771元采購價，要知道久安產品的出口壓強遠低于瑞星，技術檔次遠低于瑞星，二者價格卻相同，這顯示出瑞星可能更多是以價格取勝市場。

專利或為美化數據突擊取得

瑞星股份成立20余年，所持有的專利數量僅僅為73個，其中32個是2019年以來申請的，其中又以2020和2021年的居多，而且申請日也很蹊蹺，不少專利在同一日申請，例如2020年5月16日、11月10日、2021年3月4日等日，瑞星一下子申請多個專利，不符合正常企業申請日分散特征，有著突擊申請美化數據的嫌疑。

另外，從瑞星股份公布的數據，產品總體毛利率48%左右，遠高于特瑞斯的34%，更高于春暉智能燃氣控制產品的23%，而且瑞星股份的凈利率19%左右，遠高于特瑞斯的10%，也高于春暉智能的13%。

如果瑞星股份的技術水平較高，掌握了國產調壓器的核心技術，理論上其員工創利能力也應較高，實際上根據同花順iFind的統計數據，瑞星股份人均創利最高的年頭是2018年，為11.66萬元，2021年是11.18萬元，甚至2020年僅8.44萬元，而特瑞斯2018年是14.85萬元,2020年是28.41萬元，2021年是13.07萬元；瑞星股份的人均創利也不如春暉智能。

瑞星股份在燃氣調壓類產品領域的技術優越性，完全沒有人均創利的行業對比當中獲得體現。

還有個值得注意的細節是，由于調壓箱所需要的不銹鋼箱體技術含量較低，瑞星股份對標的同類公司是特瑞斯、飛奧、久安和春暉智能，這四家公司的均外部采購不銹鋼箱體（特瑞斯問詢函披露），而唯獨瑞星股份卻是采購不銹鋼卷，進行卷板開平、表面拉絲和激光切割再焊接，最終做成調壓箱箱體，瑞星股份美其名曰將產業鏈上有利潤空間保留在自身。

從企業經營戰略來看，似乎瑞星股份更應該專注于調壓器的研制和生產，而非要連箱體都要親力親為，從這一角度來觀察瑞星股份和同類公司，其技術驅動利潤的能力高下立判。