雷達財經出品 文|鄭茜宛 編|深海

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在宣布籌備H股上市的消息后，“鹵味一哥”股價大幅跳水。

3月36日晚間，絕味食品公告稱，為加快公司的國際化戰略，增強公司的境外融資能力，公司擬在境外發行股份（H股）并在香港聯合交易所上市，公司董事會授權公司管理層啟動H股上市的前期籌備工作。

或受此消息影響，第二日絕味食品低開低走，盤中大幅下挫，收盤最終跌8.22%，股價47元/股，總市值296.7億元。有投資者擔心，H股相對A股來說估值和流動性都有差距，赴港上市會拉低絕味食品的估值水平。

赴港上市背后，絕味食品的鹵味生意越來越不好做了。雷達財經注意到，從2021年第四季開始，公司已連續4個季度歸母凈利潤陷入負增長。根據預告，2022年公司實現歸母凈利潤2.2億元-2.6億元，同比下降 73.49%-77.57%。

業績一路下滑的不止絕味，煌上煌、周黑鴨等鴨脖巨頭也在勉力支撐。廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬指出，鹵味作為市場廣闊且充滿機會的賽道，玩家與資本紛至沓來。巨頭承壓新秀林立，整個鹵味行業的變革升級大幕正徐徐拉開。

董事會授權籌備H股上市

天眼查顯示，絕味食品成立于2008年，注冊資本6.3億元，專注于休閑鹵制食品的開發、生產和銷售。

根據公開信息，絕味食品的創始人戴文軍是地道的武漢人，一次偶然的機會發現了鴨脖這一休閑食品，不止他愛吃，身邊的朋友對這種鹵味也十分喜愛。嗅到巨大商機的戴文軍，把這種發源于武漢的鹵味帶到長沙，在長沙開出了第一家門店。

從成立時間上來看，絕味食品的成立要晚于煌上煌成立的1993年、周黑鴨成立的1994年。但絕味能后來居上，與其快速擴張不無關系。

在成立絕味食品之前，戴文軍在市場上已經闖蕩多年，他在好幾個行業創過業、打過工、賣過服裝，最后在銷售的崗位上站穩了腳跟，到湖南株洲當地的一個大型藥業集團呆了整整5年。

在進入鴨脖市場后，戴文軍早年的銷售經驗派上了用場，絕味鴨脖迅速積累起了人氣，門店在不久之后實現了盈利。

在經營模式上，周黑鴨以直營為主，煌上煌走中間路線，加盟跟直營各占一半，而絕味食品采取的是以加盟為主。

通過加盟方式快速跑馬圈地，推動絕味食品的規模迅速擴大。2013年，絕味食品全國門店超過5000家。2017年3月份，絕味食品成功在上海交易所掛牌上市，與周黑鴨、煌上煌形成“三足鼎立”之勢。

不過在“狂飆”式發展之后，絕味食品面臨著食品安全方面的隱患。早在2015年9月和10月，南昌電視臺三套《江西政法》連續兩期曝光了絕味鴨脖南昌門店和生產基地江西阿南食品有限公司(絕味食品全資子公司)骯臟不堪、鴨腳掉在地上仍售賣、菜碟放在坐便器上沖洗等現象。隨后，絕味食品通過官方微博發布致歉信。

此外，絕味食品還因低俗營銷惹眾怒。據媒體報道，絕味鴨脖在微信、微博平臺曾多次推出含有涉嫌低俗、帶性暗示、物化女性的廣告文案。

2017年“雙11”期間，絕味鴨脖天貓旗艦店在廣告中推出不雅畫面，令網友直呼“辣眼睛”。絕味食品子公司也因此被長沙工商管理部門立案調查，最終因違反廣告法被罰60萬元，并責令停止發布違法廣告。

近幾年，隨著鹵味江湖競爭越來越激烈，絕味食品的業績增長面臨挑戰，公司尋求在港股上市，可能是進一步追求在海外市場的布局。

3月6日，公司公告稱，根據公司總體發展戰略及運營需要，公司擬在境外發行股份（H股）并在港交所上市，公司董事會授權公司管理層啟動H股上市的前期籌備工作。

公告指出，此舉是為了“加快公司的國際化戰略，增強公司的境外融資能力，進一步提高公司的資本實力和綜合競爭力”。目前，與H股上市的工作仍在與中介機構商討中，具體細節尚未確定。

然而，該消息一出隔日公司股價迎來大幅下滑，總市值跌破300億大關，盤后成交明細顯示機構凈賣出1.88億元。

在香頌資本執行董事沈萌看來，H股相比A股來說，無論在估值還是交易流動性上都有明顯差距，所以發行H股進行融資不利于股東的利益。

一些投資者也表達了類似的擔憂。從估值來看，截至目前港股上市的周黑鴨滾動市盈率約為58倍，而A股市場上的絕味食品和煌上煌分別為125倍和143倍。

另有觀點認為，AH股的價差長期存在，港交所即將推出的“港幣-人民幣雙柜臺模式”有望填平AH股價差“洼地”，但短期而言一家企業增加H股交易仍能對A股股價形成沖擊。

不過沈萌也指出，如果上市公司考慮進行品牌國際化或者進軍國際市場，或許是更好解釋A股后發行H股的動機。

這也意味著，若擴大融資渠道之后，絕味食品接下來或將增加在中國港澳臺及海外開設門店、鋪設銷售渠道。

業績增收不增利

從門店數量來看，上市之后絕味食品并未停下拓店的步伐。

截至2015年底時，絕味食品在全國共有7172家門店，其中7044家為加盟門店。到了2019年上半年，絕味食品在全國(不含港澳臺)共開設10598家門店，較2018年增加了683家。

2020年底，絕味食品的門店數量進一步擴張至12399家。其中，2020年公司逆勢加速開店，當年凈增加1445家。

即便有疫情侵擾，絕味食品仍在大力拓店。2021年業績會上，公司董事長戴文軍宣稱，絕味食品將輔以資本手段加大對區域中小品牌的整合力度，適當加快門店擴張節奏，進一步提升市場占有率。

財報顯示，截至2022年上半年，絕味食品門店數量凈增長高達1207家，其在國內門店總數達到14921家。同一時期，周黑鴨、煌上煌國內門店分別為3160家、4024家，絕味食品在門店數量上遙遙領先。

門店上的優勢，也令絕味食品在收入規模上遠高于周黑鴨和煌上煌，截至2022年上半年絕味、周黑鴨和煌上煌營收分別為33.36億元、11.81億元、11.82億元。

但開店過快也是一把雙刃劍，一位在廣州從事餐飲及零售行業的人士分析認為，隨著加盟商越多，管理成本也越高，要給加盟商的利潤和補貼也會增大，容易造成增收不增利；而且門店密度太大，也可能影響單店收益，進而影響整體利潤表現。

同花順iFinD數據顯示，從2021年第四季度開始，絕味食品在營收增長的情況下，歸母凈利潤則連續4個季度下滑。

具體而言，2021年第四季度至2022年第三季度，絕味食品凈利潤分別是1685.47萬元、8906.68萬元、952.59萬元和1.2億元，分別同比下滑了90.71%、62.24% 、96.42%和73.85%。

最新業績預告顯示，絕味食品預計2022年度實現營業收入66億元-68億元，較上年同比上升0.8%-3.8%。但凈利潤滑坡較嚴重，預計全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.2億元-2.6億元，同比下降73.49%-77.57%。

絕味食品給出了影響業績的原因，包括受疫情影響，公司部分工廠及門店暫停生產與營業；在新冠疫情期間加大了對加盟商的支持力度，導致銷售費用增加較大。

此外，報告期內原材料成本上漲幅度較大，造成對毛利率的負面影響；以及對比上一報告期，公司本期投資收益減少。

而除了利潤下滑，更需要關注的是，絕味食品的門店數量雖然在增加，但其單店效益卻在下滑。

對此，中信證券分析師薛緣分析認為，2022四季度疫情封控影響仍較為明顯，絕味食品部分門店暫停營業拖累單店銷售表現。據測算2022四季度單店銷售仍同比下滑10%以上，是絕味食品收入下降的主要原因。

實際上和同行相比，絕味食品的單店表現也不占優。以2021年數據為例，周黑鴨單店平均營銷額為102萬元，而絕味食品約為42萬元。

鹵味賽道競爭激烈

絕味鴨脖之外，周黑鴨、煌上煌的業績也面臨壓力。

2月13日晚間，周黑鴨在港交所發布公告稱，預計2022年凈利潤不少于2000萬元，而2021年同期凈利潤為3.42億元，同比降逾90%；報告期間總收入預計同比下降20%左右，2021年同期總收入為28.70億元。

周黑鴨將業績下滑歸結于疫情、原材料價格上漲和匯兌損失。在周黑鴨公布盈利警告后有關“鹵味巨頭日子為何不好過”“鴨脖為何賣不動了”的話題一度沖上熱搜。

休閑鹵味巨頭煌上煌的情況也不容樂觀，其近期發布的2022年業績快報顯示，全年公司實現營收19.54億元，同比下降16.46%，營業利潤2948.80萬元，同比下降83.52%，歸母凈利潤3081.62萬元，同比下降78.69%。

煌上煌稱，報告期內畜禽類等主要原材料、包裝材料成本持續上漲一直處于高位，生產能耗、配送等環節成本增加；同時公司加大對加盟商政策扶持力度和市場促銷支持，以及門店關停等各項費用的增加，從而導致業績下滑。

在“鹵味三巨頭”出現頹勢的同時，一級市場仍有諸多新銳鹵味品牌獲得資本的青睞，這也導致行業競爭越來越激烈。

據天眼查不完全統計，在2021年，有21家鹵制品企業發生25起融資事件，王小鹵、饞匪、盛香亭、鹵大媽、研鹵堂等品牌接連融資。

雖然市場不斷擴容，新銳品牌不斷涌現，但我國鹵味行業仍呈現出市場競爭激烈、行業集中度低的特征。據紅餐大數據，鹵味賽道營收規模前4名的品牌所占的市場份額僅為3.7%。

在朱丹蓬看來，當鹵味市場從野蠻生長期步入轉型升級期，行業洗牌的戰況將愈發焦灼，如何破局突圍將成為當下品牌發展的重要議題。

而在一批新秀來勢洶涌的當下，以絕味食品等為代表傳統鹵味品牌似乎陷入窘境，如何在新勢力的進攻之下守住原有的市場，是“鹵味三巨頭”需要思考的命題。