作為一家有著30多年歷史的老牌奶企，在一眾奶粉品牌的博弈下，雖處于劣勢，卻依舊有著穿越周期的潛力。

來源 | 經理人傳媒旗下《經理人》雜志

文|本刊記者 景川

(資料圖片僅供參考)

來源|貝因美官網

貝因美近五年內三度虧損，不但主營業務持續低迷，還深陷債務旋渦。創立于1992年的貝因美，作為一家有著30多年歷史的國產老牌奶企，在一眾奶粉品牌的博弈下，雖處于劣勢，卻依舊有著穿越周期的潛力。

“奶粉第一股”浮沉

在1月30日貝因美（002570.SZ）發布的2022年業績預告中，繼2021年扭虧后，貝因美再度陷入虧損，公告顯示歸屬上市公司股東凈利預虧1.2-1.8億元。

細數起來，這已經是從2016年起，七年間的五度虧損。

在創始人謝宏隱退后的兩年，也就是2013年，貝因美的營收和業績達到歷史峰值，但從2014年開始下滑。2016年奶粉注冊制推行帶來的行業變動，再加上政府補助等非經營性損益減少，使得貝因美的業績頹勢愈發明顯。盡管外資品牌依舊占據市場優勢，但在同年，飛鶴的營收為37.2億元，貝因美首次被飛鶴反超。2017年貝因美的歸母凈利潤更是大虧10.57億元，已經走到退市的邊緣。

在生死存亡之際，2018年3月，創始人謝宏回到闊別7年的貝因美。謝宏重新執掌大權后，貝因美似乎短暫回春。2018年貝因美扭虧為盈，實現歸母凈利潤0.411億元，逃過退市危機。

對于扭虧為盈的原因，貝因美在2018年年報中表示：“公司通過加強主營業務及關鍵要素的投入，將有限的資源投入到品牌資產發展中，調整品類結構，調整區域渠道發展策略，大力發展新零售，加強市場秩序維護，從而優化了整體營收結構，提高了利潤貢獻。同時，公司減少低效成本支出，優化產能，盤活資產，加強應收賬款及存貨的管理，最終實現扭虧為盈。”

整體來說，“降本提效”是謝宏一系列措施的主題。但是這些措施的成效并不持久。2019-2021年貝因美的營收持續下滑，分別為27.85億元、26.65億元、25.40億元，同比增速11.83%，-4.32%、-4.71%。并且，2018年貝因美實現扭虧為盈的背后，也有2017下半年起貝因美共出售旗下多處房產，獲益近1.03億元的原因。也就是說，謝宏的回歸并沒有讓貝因美的核心盈利能力得以改善。

貝因美希冀謝宏能夠力挽狂瀾，但是在回歸貝因美的5年內，財務狀況卻沒有明顯好轉。

2月9日晚間，貝因美發布公告稱收到控股股東方函告，控股股東貝因美集團、實控人謝宏及關聯方近日收到執行通知，需向長城國融投資管理有限公司支付3.16億元。控股股東陷入債務漩渦，這給業績不佳的貝因美又蒙上了一片陰影。

起因還要追溯到2018年12月，當時貝因美集團與中航信托簽署《特定股票收益權轉讓與回購合同》，質押所持貝因美4800萬股，融資2.33億元，質押到期日為2022年1月10日。然而，貝因美集團未按協議約定支付相關本息，造成違約。

除了上述的2.33億元融資違約，集團層面，截至2022年6月底，貝因美集團總資產22.78億元，總負債15.92億元。其中，公司借款總余額11.99億元，未來一年內需要償付的債務金額5.25億元。

雪上加霜的是，截至1月30日貝因美集團持有貝因美股份中，96.68%的股份處于質押或凍結狀態。為周轉資金，貝因美集團拍賣了持有的分眾傳媒股權，并在2021年初將5500萬股貝因美股份一次性轉讓給信達華建，以套現3.02億元。

“國產奶粉第一股”的輝煌時光已成往事，如今的貝因美，不但主營業務持續低迷，還深陷債務旋渦。然而，不管貝因美有沒有做好準備，新一輪淘汰賽已經開始了。

新一輪淘汰賽開啟

2008年三聚氰胺事件引發行業巨震，國產奶粉市場份額曾一落千丈。在消費者“外資奶粉更安全”的認知下，海外品牌趁虛而入迅速擠占了國產奶粉的市場份額。

直到2016年，中國將奶粉配方改為注冊制，規定每個工廠不得超過3個配方系列9種產品配方。嚴苛的新規之下，淘汰掉了大量不合規的配方，許多中小品牌在這一輪洗牌中也不幸出局。同時，經歷行業陣痛的國產奶粉大品牌則抓住機遇，迎頭趕上，逐步奪回國內市場，成功實現了市場份額的反超。

根據歐睿咨詢數據，2020年國產奶粉市場份額已經達到53%，市占率首次超過外資品牌。在2022年4月公布的尼爾森數據中，中國奶粉市占率5強中有3家為國產品牌。其中，增長勢頭最快就是飛鶴。從2015-2021年，就在貝因美起起伏伏的7年間，飛鶴的營收從36.2億元增長至227.8億元，翻了6番，穩居市占率第一。

如今，新一輪的淘汰賽再次開始。2023年2月22日，奶粉新國標正式實施，它已經成為近兩年國內一眾奶粉企業最為關心的事情。

首先，由于新國標門檻更高、審批更為嚴格，能否通過新國標，是一場攸關海內外奶企從資源儲備、配方研發、生產工藝到質量管控等各個環節的大考。有多少奶粉品牌通過新國標，將直接體現各大奶企的“軍備競賽”的多寡。

截至2月16日，已有19家乳企旗下78個品牌的230個配方符合新國標配方。其中符合新國標的產品數最多的企業是飛鶴，一共有15個品牌、45個配方通過了新國標。君樂寶、惠氏、伊利金領冠、貝因美則分別有27個、21個、18個、12個配方符合新國標。

能夠看出，頭部企業尤其是國產企業在奶粉新國標進度上明顯走在前列。貝因美擁有12個符合新國標的配方，盡管沒有掉隊，但是和行業龍頭飛鶴相比，數量明顯較少。

目前國產企業在配方數量上領先海外品牌。能夠獲得領先優勢，一方面是國產奶企在逐步壯大崛起后累積的自身優勢，另一方面是新國標高于歐美標準，并且三年疫情一定程度上影響了海外品牌的注冊速度。

但是，需要注意的是，海外品牌長期發力高端市場，達到新國標并非難事，并且今年疫情放開后，海外品牌原本滯后的注冊進度也能夠有所提升。除此之外，有些外資奶粉品牌為了不錯失良機，選擇彎道超車，收購國內中小奶粉企業。2022年3月2日，法國乳業巨頭達能方面認繳2.86億元持有歐比佳95%的股份，成為新實控人。在這樣的趨勢下，外資奶粉品牌諸如達能、雀巢、雅培等旗下的國產產品已經通過新國標注冊。

其次，新國標政策變化將會引發奶粉行業的連鎖反應。不僅品牌將會加速淘汰更迭，中小品牌逐漸消亡，嬰幼兒奶粉行業集中度進一步提高，馬太效應凸顯。而且，品類變遷、新品誕生將會在營銷和渠道上，引發更激烈的競爭。而這，對于尚在低谷的貝因美來說，未來的外部環境將會更加嚴峻。

搶奪存量，還是尋找新增量？

2022年是一個關鍵的時間節點。

國家統計局發布的統計數據顯示，2022年全年出生人口956萬人，死亡人口1041萬人，2022年末人口比2021年末減少85萬人。這是我國最近60多年來人口規模首次出現負增長。2016年的出生人口為1883.2萬人，隨后連續7年下降至956萬人，從2016年到2022年，我國出生人口數量幾乎腰斬。

人口出生率下降的現狀下，又疊加人口負增長的預期，對于以嬰幼兒奶粉產品為主的奶粉企業來說，無疑要面對愈發狹窄的存量市場。除了債務壓力，貝因美要實現二次崛起，還要在奶源、研發、產品、營銷、渠道等領域做出持續努力。

得益于貝因美早期優勢地位的累積，其擁有6家乳品加工廠，以自主生產為主。但是奶源建設只是打地基，奶企要實現由大到強，創新研發能力才是關?鍵。

2021年財報數據顯示，伊利的研發費用最高，為6.01億元。飛鶴、澳優分別為4.25億元、1.93億元。而貝因美的研發費用最低，僅為0.26億元。在配方升級、基礎研究厚度、新技術的應用等創新領域的競爭中，貝因美仍需迎頭趕上。

除了人口因素導致市場容量萎縮，新國標實施也將會引發奶粉行業的品類變遷、新品更迭，從而帶給消化前期囤貨的壓力。而貝因美意圖在價格戰、強勢營銷、渠道競爭的“困局”中，穩住嬰幼兒奶粉業務基礎盤的同時，開拓細分市場。

歐睿數據顯示，2022年貝因美國內奶粉市場的市占率僅1.7%左右，還不到行業第一——飛鶴（17.5%）的十分之一。對比中國頭部奶粉企業的盈利后不難看出，均離不開高額的營銷投入。

事實上，貝因美在營銷上的花銷十分大方，2018-2021年，銷售費用分別為9.95億、11.03億、10.89億、7.45億，但是銷售毛利率卻低于飛鶴。2021年貝因美和飛鶴的銷售毛利率分別為46.92%、70.28%，差距明顯。歸其原因，還是在已經白熱化競爭的奶粉行業，貝因美缺乏產品競爭力。一句“飛鶴奶粉，更適合中國寶寶體質”，讓飛鶴成功走進消費者心里，對貝因美卻印象平平。

至于渠道能力，的確是貝因美的短板之一。2013年貝因美曾經爆發渠道危機，產品全線降價，讓經銷商苦不堪言，這導致貝因美和渠道商的關系惡化。近幾年貝因美著力梳理優化渠道，加強新零售布局。從業績數據來看，2021年，貝因美存貨周轉天數為138.1天，存貨周轉率為2.607次，和前幾年相比有了改善，但在渠道建設方面仍需要努力。

關于細分市場，貝因美在年報中表示：“抓住羊奶粉、有機奶粉、營養品等高速增長的契機，加快落地超高端產品。完善嬰幼兒特醫品類布局，關注成人特醫群體需要，繼續加快特殊醫學用途配方食品的研究與產業化。擴大兒童食品推廣人群范圍，打造貝因美親子健康零食概念。圍繞孕嬰童做數字化的產業、服務，在做強主業的基礎上整合產業關聯資源，打造品牌和資本共同加持的母嬰生態圈。”

那么，國產和進口奶粉的市場份額已基本穩固的前提下，貝因美能否打開新增量空間？以近幾年奶粉行業的熱門——羊奶粉為例，羊奶粉被視為嬰配粉領域的高端產品，被諸多奶粉企業視為新的收入增長點，但擁有符合新國標的羊奶粉配方是打開市場的前提。

目前通過新國標的78個品牌中，羊奶粉有10個品牌，占比約12.8%。這是個品牌分屬6家乳企——飛鶴、伊利、達能、宜品、陜西雅泰、君樂寶，并沒有貝因美的身影。不過，這并非意味著貝因美無法進入羊奶粉市場。以正在積極開拓第二增長曲線的飛鶴為例，2021年飛鶴通過收購陜西羊奶粉企業小羊妙可正式入局羊奶粉市場。

盡管近幾年增長迅速，但澳優羊奶粉的龍頭地位依舊難以撼動，飛鶴在羊奶粉上花了力氣，也只是小有成效。開拓細分市場需要資金、技術和渠道的支持，但貝因美在主營業務依舊虧損的前提下，還面臨不小的債務壓力，自身精力有限，需要將重心仍放在嬰配奶粉上，繼續專注提升主業的市場競爭力。

貝因美創立于1992年，作為一家有著30多年歷史的老牌奶企，在一眾奶粉品牌的博弈下，雖處于劣勢，卻依舊有著穿越周期的潛力。能夠嚴守質量是貝因美堅守口碑的重要原因，在奶粉產品更加多元、細分、專業的趨勢下，如果貝因美能夠補足研發短板、實現品類擴容、發力新型營銷、扎實渠道建設，也許能夠早日走出低谷。