文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢(qián)芬芳
編：許輝
(資料圖片僅供參考)
合肥恒信動(dòng)力科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：恒信動(dòng)力）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中銀國(guó)際證券。本次發(fā)行新股不超過(guò)1,169.00萬(wàn)股，占發(fā)行后股本總額比例不低于25.00%。擬投入4.5億元用于汽車(chē)動(dòng)力總成零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（9000萬(wàn)元）。
恒信動(dòng)力一家三口控股90%以上，先分紅后補(bǔ)流，恒信商號(hào)共用眾多；產(chǎn)品配套傳統(tǒng)燃油汽車(chē)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，規(guī)模較小毛利率反超；研發(fā)費(fèi)用率下降，發(fā)明專利少于同行，稅補(bǔ)占比高；客戶集中度較高，應(yīng)收款項(xiàng)和存貨雙雙走高；原材料單價(jià)對(duì)毛利率影響大，存在數(shù)人供應(yīng)商。
一家三口控股90%以上，先分紅后補(bǔ)流，恒信商號(hào)共用眾多
恒信有限成立于2007年6月13日，注冊(cè)資本為1,200萬(wàn)元，其中恒信投資貨幣出資852萬(wàn)元，宗華甫貨幣出資144萬(wàn)元，趙玉秀貨幣出資144萬(wàn)元，陳仰帆貨幣出資60萬(wàn)元。2020年11月，恒信有限整體變更為股份公司。
截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，恒信投資持有公司69.10%的股份，為公司的控股股東。宗華甫、趙玉秀直接持有公司股份合計(jì)540萬(wàn)股，占本次發(fā)行前公司總股本的15.4059%；宗華甫通過(guò)合肥久長(zhǎng)間接控制公司股份150萬(wàn)股，占本次發(fā)行前公司總股本的4.2794%；此外，兩人還通過(guò)恒信投資間接持有公司股份2,422萬(wàn)股，占本次發(fā)行前公司總股本的69.0982%。宗柏含直接持有公司股份58萬(wàn)股，占本次發(fā)行前公司總股本的1.6547%。宗華甫和趙玉秀系配偶關(guān)系，宗柏含系宗華甫和趙玉秀之女。宗華甫、趙玉秀和宗柏含以直接和間接方式控制公司股份3,170萬(wàn)股，占公司本次發(fā)行前總股本的90.4382%。報(bào)告期內(nèi)，上述三人直接及間接合計(jì)控制公司的股權(quán)比例均超過(guò)90%，公司股權(quán)的集中度較高。
此外，宗華甫作為公司的創(chuàng)始人，報(bào)告期內(nèi)一直擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)職務(wù)，趙玉秀、宗柏含陸續(xù)擔(dān)任公司董事職務(wù)，宗華甫、趙玉秀夫婦及女兒宗柏含系公司實(shí)際控制人。宗華甫早年在安徽省計(jì)劃委員會(huì)任職，九十年代初期下海經(jīng)商。宗華甫、趙玉秀夫婦早年從事建筑工程裝飾裝修行業(yè)，先后注冊(cè)成立了蘇州恒信國(guó)際裝飾和安徽恒信裝飾工程，開(kāi)展建筑工程裝飾裝修業(yè)務(wù)。2000年后，進(jìn)入汽車(chē)零部件制造行業(yè)，并延續(xù)“恒信”字號(hào)先后開(kāi)辦了蕪湖恒信和公司前身恒信有限等一系列公司，實(shí)控人可謂華麗轉(zhuǎn)型。
蕪湖恒信成立于2003年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為乘用車(chē)車(chē)身前端模塊、后尾門(mén)等內(nèi)外飾零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，2006年8月，蕪湖恒信成功獲得奇瑞汽車(chē)的產(chǎn)品定點(diǎn)，于2007年開(kāi)始向奇瑞汽車(chē)供貨。證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注能不能蕪湖恒信與恒信動(dòng)力不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的依據(jù)是否充分。
關(guān)聯(lián)方眾多，也帶來(lái)了關(guān)聯(lián)方資金占用，恒信動(dòng)力2020年收回關(guān)聯(lián)方資金占用款及利息5,939.01萬(wàn)元；2021年收回第三方借款99.09萬(wàn)元、收回關(guān)聯(lián)方資金占用款利息139.56萬(wàn)元。
2019年-2022年1-6月，恒信動(dòng)力與蘇州安拓力精密部件有限公司及余姚市維高五金電器有限公司之間存在轉(zhuǎn)貸行為，公司為滿足貸款銀行受托支付的相關(guān)要求，將其向商業(yè)銀行申請(qǐng)的流動(dòng)資金貸款轉(zhuǎn)給供應(yīng)商，再由供應(yīng)商在短期內(nèi)將上述款項(xiàng)轉(zhuǎn)回至公司的賬戶。上述轉(zhuǎn)貸情況均發(fā)生在2019年5月至9月，涉及轉(zhuǎn)貸的款項(xiàng)金額合計(jì)為1,430.00萬(wàn)元。
2020年和2022年1-6月，公司現(xiàn)金分紅金額分別為6702.68萬(wàn)元和2804.12萬(wàn)元，合計(jì)分紅金額為9506.8萬(wàn)元，而此次擬使用募集資金9000萬(wàn)元用于補(bǔ)流。
產(chǎn)品配套傳統(tǒng)燃油汽車(chē)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，規(guī)模較小毛利率反超
恒信動(dòng)力主要從事動(dòng)力總成系統(tǒng)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品屬于動(dòng)力總成系統(tǒng)關(guān)鍵零部件。產(chǎn)品包括發(fā)動(dòng)機(jī)塑料進(jìn)氣歧管、氣門(mén)室罩蓋總成、油氣分離器、發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力輸出連接蓋板、發(fā)動(dòng)機(jī)油底殼等。2019年-2022年1-6月，公司的營(yíng)收分別為1.376億元、1.799億元、2.4億元和1.218億元，凈利潤(rùn)分別為2107.58萬(wàn)元、3305.59萬(wàn)元、5533.06萬(wàn)元和8845.72萬(wàn)元。對(duì)比同行，公司生產(chǎn)規(guī)模較小。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由發(fā)動(dòng)機(jī)塑料進(jìn)氣歧管、氣門(mén)室罩蓋總成及油氣分離器構(gòu)成，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.28%、92.99%、91.05%和92.15%，占比較高。2019-2022年上半年，公司發(fā)動(dòng)機(jī)塑料進(jìn)氣歧管銷(xiāo)售金額分別為1.026億元、1.041億元、1.142億元和5,918.37萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.00%、61.96%、50.84%和49.64%。公司發(fā)動(dòng)機(jī)塑料進(jìn)氣歧管產(chǎn)品各年銷(xiāo)售金額較為穩(wěn)定，銷(xiāo)售占比逐年下降，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，氣門(mén)室罩蓋總成及油氣分離器產(chǎn)品銷(xiāo)量的上升間接導(dǎo)致發(fā)動(dòng)機(jī)塑料進(jìn)氣歧管銷(xiāo)售占比下降。
公司氣門(mén)室罩蓋總成及油氣分離器銷(xiāo)售金額分別為1,747.26萬(wàn)元、5,212.42萬(wàn)元、9,036.10萬(wàn)元和5,068.59萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為13.28%、31.03%、40.21%和42.51%，占比持續(xù)增加。
汽車(chē)零部件行業(yè)受下游汽車(chē)行業(yè)影響較大，下游汽車(chē)年產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)速度將直接影響汽車(chē)零部件行業(yè)的景氣程度。公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要是傳統(tǒng)燃油汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)零部件，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。公司成立時(shí)間較長(zhǎng)但在發(fā)展前期業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)速度較慢，隨著傳統(tǒng)燃油汽車(chē)在汽車(chē)整體中占比的進(jìn)一步降低，如果公司未能持續(xù)開(kāi)拓新產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司傳統(tǒng)燃油汽車(chē)產(chǎn)品的收入規(guī)模將可能出現(xiàn)下滑。
同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司新能源汽車(chē)產(chǎn)品包括進(jìn)氣歧管、油氣分離器、電子油泵和電子駐車(chē)執(zhí)行器，新能源汽車(chē)產(chǎn)品形成的收入分別為182.74萬(wàn)元、152.06萬(wàn)元、256.06萬(wàn)元和72.84萬(wàn)元。如果公司新能源汽車(chē)客戶開(kāi)拓不及預(yù)期，或者新能源汽車(chē)產(chǎn)品未能滿足客戶需求，則公司業(yè)績(jī)可能會(huì)受到不利影響，面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩甚至業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)。
恒信動(dòng)力選取了神通科技、天普股份、標(biāo)榜股份和創(chuàng)業(yè)板已過(guò)會(huì)公司溯聯(lián)股份作為本公司的同行業(yè)可比公司。相較于可比公司，公司收入規(guī)模較小，但各期綜合毛利率均高于可比公司均值，公司稱主要受客戶差異、主要產(chǎn)品差異及成本控制因素影響；可比公司中神通科技主營(yíng)產(chǎn)品與公司存在一定相似性，神通科技綜合毛利率顯著低于公司。
報(bào)告期各期末，恒信動(dòng)力流動(dòng)比率分別為1.64、1.16,、1.52和1.63，低于可比同行均值1.84、2.80、2.52和4.19；速動(dòng)比率分別為1.35、0.85、1.07和1.24，2020年-2022年1-6月低于同行業(yè)可比公司平均水平2.22、1.84和3.45；合并資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。
2022年1-6月，公司資產(chǎn)處置收益金額上升較多，主要系公司位于合肥市包河區(qū)的老廠土地被政府收儲(chǔ)。獲得土地收儲(chǔ)處置收益達(dá)7,570.44萬(wàn)元。
研發(fā)費(fèi)用率下降，發(fā)明專利少于同行，稅補(bǔ)占比高
恒信動(dòng)力研發(fā)模式包括自主研發(fā)和與主機(jī)廠配套開(kāi)發(fā)。報(bào)告期內(nèi)，核心技術(shù)人員的平均薪酬較低。報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為937.00萬(wàn)元、1,089.82萬(wàn)元、1,269.12萬(wàn)元和547.70萬(wàn)元，占比分別為6.81%、6.06%、5.29%和4.50%，研發(fā)費(fèi)用率逐期下降，與可比公司均值變動(dòng)趨勢(shì)不一致，且2021年已低于可比公司均值。
截至2022年6月30日，恒信動(dòng)力共有核心技術(shù)人員7名，占公司員工總數(shù)的比例為3.06%；共有研發(fā)人員34名，占公司員工總數(shù)的比例為14.85%，核心技術(shù)人員共7人，其中4人入職超過(guò)5年，3人為2021年新入職。
截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，恒信動(dòng)力共擁有專利64項(xiàng)，其中，發(fā)明專利8項(xiàng)，實(shí)用新型專利55項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利1項(xiàng)。8項(xiàng)發(fā)明專利取得時(shí)間在2017年-2022年。與可比同行相比，公司的市場(chǎng)占有率墊底，專利數(shù)較少。
報(bào)告期內(nèi)，恒信動(dòng)力的稅收優(yōu)惠分別為247.20萬(wàn)元、397.80萬(wàn)元、555.07萬(wàn)元和1,063.69萬(wàn)元，公司享受的稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)的比例分別為10.19%、10.42%、8.69%和10.29%。
報(bào)告期內(nèi)，公司其他收益主要為設(shè)備補(bǔ)貼攤銷(xiāo)、貼息補(bǔ)助等，均為公司收到的政府補(bǔ)助。報(bào)告期內(nèi)，公司其他收益金額分別為186.26萬(wàn)元、224.32萬(wàn)元、463.64萬(wàn)元和496.66萬(wàn)元。2021年度，公司營(yíng)業(yè)外收入增幅較大，主要系收到地方政府上市輔導(dǎo)獎(jiǎng)勵(lì)款700萬(wàn)元。2022年1-6月，公司因?qū)徲?jì)調(diào)整導(dǎo)致補(bǔ)繳以前年度的企業(yè)所得稅產(chǎn)生了167.68萬(wàn)元較大金額的稅收滯納金。
客戶集中度較高，應(yīng)收和存貨雙雙走高
恒信動(dòng)力采用直銷(xiāo)模式，主要客戶包括上汽、奇瑞、吉利、沃爾沃、美國(guó)水星等，報(bào)告期內(nèi)，公司前五名客戶的合計(jì)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為88.17%、82.49%、84.39%和83.94%，客戶集中度相對(duì)較高。2020年新增前五大客戶濰柴動(dòng)力和奇瑞汽車(chē)，2021年新增玉柴機(jī)器。
上汽集團(tuán)為公司2019年和2020年第一大、2021年和2022年1-6月第二大客戶，公司向其銷(xiāo)售金額分別為4697.48萬(wàn)元、4867.14萬(wàn)元、5222.84萬(wàn)元和2453.20萬(wàn)元，占比分別為34.13%、27.05%、21.76%和20.14%；奇瑞汽車(chē)為公司2020年第二大、2021年和2022年1-6月第一大客戶，公司向其銷(xiāo)售金額分別為3811.36萬(wàn)元、7859.85萬(wàn)元和5034.86萬(wàn)元，占比分別為21.19%、32.75%和41.34%。
2019年末-2022年6月末，公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)（含應(yīng)收款項(xiàng)融資）合計(jì)賬面價(jià)值分別為7,714.36萬(wàn)元、9,189.15萬(wàn)元、1.237億元和1.387億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為36.42%、54.00%、55.71%和38.64%，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為56.05%、51.08%、51.55%和113.86%。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)呈上升趨勢(shì)。
其中，恒信動(dòng)力前五大應(yīng)收賬款余額合計(jì)分別為3,120.68萬(wàn)元、6,254.36萬(wàn)元、8,527.89萬(wàn)元和8,835.68萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款期末余額比例分別為61.71%、70.26%、78.45%和76.06%。恒信動(dòng)力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.66、2.58,、2.43和2.17，低于可比同行均值4.94、4.77、4.53和4.45。
重慶比速云博動(dòng)力科技有限公司、重慶凱特動(dòng)力科技有限公司、銅陵銳能采購(gòu)有限公司及東風(fēng)裕隆汽車(chē)有限公司因出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，導(dǎo)致相關(guān)應(yīng)收賬款面臨無(wú)法回收的風(fēng)險(xiǎn)，故公司全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。浙江遠(yuǎn)景汽配有限公司為公司2019年和2020年前四大應(yīng)收賬款客戶，查閱其2021年被列入經(jīng)營(yíng)異常企業(yè)名錄。
報(bào)告期內(nèi)，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，期末存貨金額持續(xù)上升。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3,585.70萬(wàn)元、4,251.76萬(wàn)元、6,364.42萬(wàn)元和7,839.59萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為11.52%、14.71%、17.48%和15.86%；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為142.35萬(wàn)元、224.03萬(wàn)元、170.56萬(wàn)元和204.94萬(wàn)元，占各期末存貨余額比例分別為3.82%、5.01%、2.61%和2.55%，略低于同行業(yè)的平均水平。
原材料單價(jià)對(duì)毛利率影響大，存在數(shù)人供應(yīng)商
恒信動(dòng)力生產(chǎn)所需的原材料主要為塑料粒子、橡膠件、五金件等，公司產(chǎn)品中原材料占營(yíng)業(yè)成本的比重較大，如原材料受宏觀經(jīng)濟(jì)、供求關(guān)系等因素影響導(dǎo)致價(jià)格上漲，則公司經(jīng)營(yíng)成本將會(huì)增加，從而對(duì)公司的盈利能力造成不利影響。報(bào)告期內(nèi)，公司原材料采購(gòu)中占比最高的為塑料粒子，各期占原材料采購(gòu)比例分別約為47.41%、43.27%、44.77%和41.75%，假設(shè)其他條件不變的情況下，若報(bào)告期內(nèi)塑料粒子單價(jià)上漲10%，公司綜合毛利率將分別下降2.33%、2.12%、2.15%和2.41%。
韓現(xiàn)（天津）商貿(mào)有限公司為恒信動(dòng)力2019年第二大、2020年-2022年1-6月第一大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)塑料粒子的金額分別為1034.57萬(wàn)元、1470.91萬(wàn)元、3669.87萬(wàn)元和2064.29萬(wàn)元。2020年和2019年社保繳納人數(shù)分別為4人和2人。
合肥久長(zhǎng)成立后至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，7名有限合伙人因離職等個(gè)人原因退伙，16名其他核心員工入伙。部分合伙人在恒信動(dòng)力職務(wù)為顧問(wèn)、司機(jī)或已離職。
恒信動(dòng)力募投項(xiàng)目為汽車(chē)動(dòng)力總成零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，但尚未取得募投用地。1項(xiàng)募投子項(xiàng)目無(wú)環(huán)評(píng)批復(fù)文件。截至目前，“動(dòng)力總成電控電驅(qū)系統(tǒng)零部件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”因尚未取得土地使用權(quán)而未正式開(kāi)工建設(shè)。其經(jīng)備案的計(jì)劃開(kāi)工時(shí)間為2022年，計(jì)劃竣工時(shí)間為2025年。根據(jù)項(xiàng)目投資協(xié)議，若公司因自身原因不能按時(shí)開(kāi)工和完成項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、達(dá)產(chǎn)目標(biāo)及相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，安徽肥西經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)將取消給予公司的優(yōu)惠政策支持，已經(jīng)給予的，公司應(yīng)當(dāng)全額予以退還并按照同期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）支付利息。其中，稅收經(jīng)濟(jì)指標(biāo)按每年每畝30萬(wàn)元考核，公司項(xiàng)目全部建成達(dá)產(chǎn)后，每年稅收未達(dá)到每畝30萬(wàn)元最低要求的，還須將其差額部分以現(xiàn)金形式在3個(gè)月內(nèi)補(bǔ)齊。
2020年12月，肥西縣公安局下發(fā)肥公（桃）行罰決字〔2020〕13849號(hào)《行政處罰決定書(shū)》，因公司未制定單位內(nèi)部消防安全管理制度，未制定員工安全教育培訓(xùn)制度，被予以警告并處責(zé)令限期整改。