IPO后股價表現與估值變化金山云（KC）于2020年5月在納斯達克進行了IPO上市，當時IPO價格為17美元。根據S&P Capital IQ的數據，截至2020年6月1日，金山云的股價已經上漲到了21.41美元，這意味著金山云當時12個月的企業價值/收入估值為5.9倍，到了2021年2月11日，市場已經對金山云的估值提高到了未來12個月企業價值/收入的10.2倍(歷史峰值)。而到了2021年2月至2023年2月，金山云的股價已經出現了大幅下跌，同時其估值倍數也遭受了嚴重的降級。截至2023年2月24日，金山云的股價僅為3.85美元，與IPO時相比，已經暴跌了77%。這也意味著市場對金山云對未來12個月企業價值/收入估值倍數的普遍預期已降低到了0.44倍。

股價下跌和估值被下調是合理的

猛獸財經認為金山云近年來的股價表現與公司的中期前景是相符的。金山云以人民幣計算的收入增長已經從2020財年的66.2%下降到了2021財年的37.8%。根據S&P Capital IQ的普遍財務預測數據，賣方預計金山云2022財年的收入將會下降6.9%，至人民幣84.39億元。盡管金山云在接下來的幾年里可能會出現收入復蘇，但分析師普遍認為，金山云2023-2025財年的收入復合年增長率為8.4%。

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猛獸財經認為，金山云的中期收入增長前景不被華爾街看好的原因是，金山云等私有云廠商以及阿里巴巴(BABA)云和騰訊(00700)云等同行的市場份額可能會下降。

Baillie Gifford在2022年11月發表了一份題為《為什么中國的云計算是不同的》的研究報告，預測2022年至2026年期間“阿里巴巴和騰訊在中國云計算市場的市場份額可能會下降”。

Baillie Gifford的分析師預計，隨著中國更加重視數據安全，中國國有電信企業未來將從騰訊云和阿里云等私有云公司手中奪走市場份額。具體而言，根據Baillie Gifford的報告，到2026年，中國國有電信公司可能會在中國云市場中占有高達50%的市場份額。

鑒于金山云的收入增長預期已經被華爾街下調，以及現金流和利潤受到負經營杠桿的影響，猛獸財經認為金山云可能會在未來許多年里保持不盈利和自由現金流為負的情況。根據賣方分析師的普遍預測，市場預計金山云在2023財年至2025財年之間將繼續虧損。盡管分析師認為金山云可能在2026財年實現盈利，但對其 2026財年的常態化凈利潤率的普遍預測僅為1.3%，預計該公司當年的自由現金流仍為負。換句話說，金山云可能需要很長時間才能實現正的自由現金流和相當不錯的盈利能力。

股價進一步下跌的空間有限從積極的方面來看，金山云目前的股價和估值應該已經反映了該股面臨的負面因素，其股價也不太可能在短期內再次大幅下跌了。關于估值，市場對金山云未來12個月的企業價值/收入比的普遍估值為0.44倍，無論從絕對值還是歷史價值來看，都是相當便宜的。此外，金山云目前的股價與其競爭對手相比也有很大的折扣。

根據S&P Capital IQ的數據，目前市場對金山云的競爭對手優刻得（688158）和太極股份（002368）的估值都相對較高，對它們未來12個月的企業價值/收入倍數分別為1.87倍和2.02倍。

就分析師情緒而言，賣方似乎對金山云2023財年全年業績的預期越來越積極。目前市場對金山云2023財年GAAP每股凈虧損的普遍預期為- 4.97元人民幣，而去年年底則對其2023財年每股凈虧損的普遍預期為- 5.53元人民幣。猛獸財經認為市場對金山云在2023財年的虧損收窄的預期似乎是合理的。因為在金山云此前于2022年11月23日舉行的2022年第三季度財報發布會上，金山云指出，在選擇項目或客戶時，盈利能力是我們考慮的關鍵因素，更有利的銷售組合將向利潤率更高的客戶和項目傾斜，這將使我們在2023財年減少虧損。

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