作者：冬音

出品：洞察IPO

(資料圖)

日前，沃太能源股份有限公司（簡稱“沃太能源”）在上交所披露了招股書，計劃在科創板掛牌上市。本次募股，沃太能源擬募集資金10億元，中信證券為主承銷商。

沃太能源自成立以來專注于儲能產品的研發、生產和銷售，是行業領先的全功率段儲能系統提供商，若本次完成上市，則成為A股繼派能科技（688063.SH）后的第二家致力于戶用儲能系統及部件的上市公司。

招股書顯示，公司的主要產品包括戶用儲能系統及部件和工商業儲能系統及部件，廣泛應用于電力系統的發電、輸電、配電、用電等環節，可降低用電成本、提高新能源電力使用率、減少碳排放。

2019年、2020年、2021年和2022年1至6月，沃太能源實現營業收入分別為2.48億元、3.70億元、8.04億元和6.86億元，公司的營收出現爆發式增長。

不過，在公司業績快速增長的同時，產品毛利率則出現下降，持續快速增長的態勢或難持續。與此同時，與億緯鋰能（300014.SZ）之間的關聯交易也引起市場的關注。

營收暴增，產品單一風險顯現

招股書顯示，2019年至2021年，公司營業收入持續增長。2020年度和2021年度，公司營業收入較上年同期分別增加1.22億元和4.35億元，增幅分別達到48.99%和117.59%，2019年至2021年，公司主營業務收入復合增長率達到80.08%。2022年1-6月，公司已實現營業收入6.86億元，2022年上半年實現的主營業務收入已達到2021年全年的85.27%。

公司經營業績圖

公司主要產品包括戶用儲能系統及部件和工商業儲能系統及部件。公司營業收入主要來源于主營業務收入，報告期各期，公司主營業務收入占營業收入的比重均在99%以上。伴隨儲能產品市場整體需求的較快增長以及公司在境內外市場開拓的雙向發力，報告期內，公司主要產品銷售增長較快。2019年至2021年，公司戶用儲能系統及部件銷售金額由2.01億元增加至6.85億元，年復合增長率84.60%；工商業儲能系統及部件銷售金額由4680.96萬元增加至1.19億元，年復合增長率59.17%。

公司主營業務收入構成圖

2019年至2021年，公司戶用儲能系統及部件銷量由67.24MWh增加至313.22MWh，復合增長率達到115.83%；工商業儲能系統及部件銷量由18.31MWh增加至72.31MWh，復合增長率達到98.70%。

公司主要銷售收入來自于戶用儲能系統及部件，報告期內銷售收入分別為2.01億元、3.16億元、6.85億元和6.28億元，占同期主營業務收入比重分別為81.12%、85.43%、85.25%及91.67%，是公司最主要的業務板塊。

公司產品單一是其面對的風險之一。若未來公司無法滿足戶用儲能市場新的市場需求，公司可能難以維持在全球戶用儲能市場的競爭優勢和市場地位，進而對經營業績產生不利影響。此外，近年來全球戶用儲能市場高速發展，如果未來市場增速放緩，公司經營業績可能面臨增速下降甚至下滑的風險。

數據顯示，報告期各期，公司來自境外的主營業務收入分別為2.29億元、2.99億元、5.81億元及4.44億元，占同期主營業務收入比重分別為92.21%、80.98%、72.23%及64.83%。盡管比例呈現降低趨勢，但依舊維持在較高的水平。

毛利率呈下降趨勢，境內業務毛利率低

境外主營業務不光占比高，毛利率也高。以2022年上半年為例，境外主營業務毛利率達32.68%，境內主營業務毛利率只有9.75%，相差甚大。報告期各期，公司境外銷售毛利率整體高于境內。

境內外毛利率比較圖

主營業務毛利率圖

總體看，報告期各期，公司綜合毛利率分別為28.23%、30.51%、26.81%和24.62%。公司綜合毛利率不斷下降，公司表示，其變動主要系主營業務毛利率變動所致。2021年以來，公司為固德威等國內重點自用客戶銷售戶用儲能系統部件，在銷售規模快速擴大的過程中溢價相對較少，毛利率較低。

實際上，與行業可比公司進行比較，沃太能源的毛利率偏低。報告期內，公司主營業務毛利率變動趨勢與派能科技一致，毛利率低于派能科技。公司表示，主要系派能科技銷售的儲能電池系統中所使用的電芯由其自身生產，而公司所使用的電芯來自于外采，生產成本較高，拉低了公司產品毛利率。

境外業務毛利率高，但是受制于復雜的國際經濟形勢，各國的貿易政策會隨著國際政治形勢的變動和各自國家經濟發展階段而不斷變動，國際貿易政策存在一定的不確定性。若公司主要境外客戶所在國家或地區未來提高其進口商品關稅或頒布其他限制性政策，可能導致公司產品市場競爭力降低，不利于公司保持市場地位，進而對經營業績帶來不利影響。

依靠股東關聯交易，應收賬款節節攀升

招股書顯示，袁宏亮為公司的控股股東及實際控制人。袁宏亮直接持有公司16.8057%的股權，南通清能、南通千泓和南通萬澤分別持有公司11.1992%、2.5912%和1.4495%的股權，袁宏亮通過三個持股平臺間接控制公司15.2399%的股權，合計控制公司32.0456%的股權。

前十大股東表

億緯鋰能為公司的第三大股東，持股占比9.71%。值得一提的是，億緯鋰能也是公司最大的供應商，存在關聯交易。

前五大供應商情況表

報告期內，公司因業務需要向關聯方億緯鋰能及其子公司采購電芯及少量電氣件、線束作為原材料，報告期各期采購金額分別為7361.98萬元、6243.91萬元、1.82億元和2.77億元，占報告期各期采購總額的比例分別達33.63%、26.28%、25.77%和34.20%。

與此同時，報告期各期末，公司應收賬款凈額分別為5270.52萬元、7315.85萬元、3.04億元和3.65億元，出現較快增長。公司應收賬款凈額占流動資產的比重分別達到28.71%、25.89%、29.77%和23.88%。

顯然，如果公司不能對應收賬款實施有效的催收和管理，或者客戶經營情況發生重大不利變化，導致應收賬款回收較慢甚至發生壞賬，將對公司的生產經營造成不利影響。

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