紅周刊 特約 | 杰伊·佩洛斯基

2023年的驚喜：中國增長、

日本告別通縮、印度持續發展……

(資料圖片僅供參考)

樹不可能長到天上去，可為什么投資者會期望在經歷了有史以來最強勁的3個月后，股票市場還能繼續飆升？特別是美國以外的發達市場和EAFE指數。

市場研究公司All Star Charts指出EAFE指數自10月以來的表現是SPY基金的兩倍。1月份，美國市場實現了三級跳，股票漲幅是近一年來的最好成績。

我們認為，美元為一個影響市場的關鍵因素。我最喜歡的一位技術分析師、MRA Advisors公司的約翰·科洛沃斯（John Kolovos）也持相同看法，他認為要盯緊美元走勢。在他看來，美元指數具備反彈能力，長期能夠回升到106點，但未來數月或調整至96點。我的老同事、前外匯策略師任永力（Stephen Jen）也持有這樣的觀點，他根據美元微笑理論，預計未來一年美元將走弱。

在TPW，我們預測，2023年的驚喜，不僅僅有新興市場央行主導的降息周期，還有自亞洲輻射到全球的新增長周期的開啟。

原因在于，中國迎來了增長趨勢，日本也告別了幾十年來的通貨緊縮，印度持續發展，東南亞從中獲益不少。隨著形勢的演變，數據正快速轉變。例如，在東南亞，幾乎所有國家1月份的制造業PMI都提高了。摩根大通報告稱，全球超過80%的國家的服務業和制造業PMI在攀升，而4個月前這一比例僅20%。

嚴格地說，今年我們想從兩個層面做一種長線游戲：一是我們想做多頭風險（long risk），二是我們希望在交易的起起落落中保持穩定，如同跳著華爾街的老式兩步舞。有些人比我們更機敏、更快速，他們買入、賣出，擁有更強的操縱能力。其他人則被困在一年前的經濟衰退和熊市氛圍中。而像我們這樣的一些人正在這個全新世界中物色投資標的，在這個世界中，公有產業和私營產業建立了合作伙伴關系、實現了高水平的名義增長率，這個世界還專注于應對新冠疫情、氣候變化、俄烏沖突這三大問題。

美國總統拜登在國情咨文演講中提出的正是這樣的觀點。他明確指出，面對過去數年動蕩所引發的挑戰，各方需攜手應對，這是美國發展其經濟領導地位的一次機會。我們相信，隨著宏觀局勢的穩定和金融市場波動的減弱，氣候等宏觀主題將重獲十年來本應屬于它們的最重要地位。值得一提的是，過去幾年間，美國各州的財政穩定基金大幅增長，如今總額接近1400億美元，達到20世紀80年代末以來的最高水平。

回調是正常的、健康的

我們對中國股票的評級是“超配”

在過去九個月左右的時間里，我們采用3個關鍵要素，來審視這個三極世界的運作：歐洲能源價格、美國通貨膨脹以及中國的防疫政策優化。過去幾周也出現了一些最新消息：在歐洲，由于這個冬天是暖冬，人們的節能意識增強，再加上積極尋找新能源的舉措，歐洲的天然氣庫存水平遠高于歷史水平。這讓人們對2023年和2024年的經濟前景持更樂觀的態度，而幾個月前的預期并非如此。是的，歐洲股市終于應聲上漲。

回調是正常的、健康的，表示有建倉的機會。在美國，投資者、或更確切地說是交易員正共同影響著交易市場，經濟衰退時的操作、走出衰退時的操作、現在增長強于預期時的操作……目前一種新型的熱門交易是把賭注押在6%的聯邦基金利率（FFR）上。

我的意思是，選好自己要站在哪邊，小伙子們，選堪薩斯城還是費城？作為一名老前鋒，我認為費城隊在爭球線的兩側都占優勢。我們預計通脹率將繼續下降，包括下周的1月報告和未來幾個月的報告，因為同比變化率非常有利，而通脹率的6個月趨勢年化后約為2%。

基于我們對經濟擺脫衰退的展望、美聯儲暫停加息等因素的關注，我們對包括新興市場和發達市場在內的非美國股市給出了超配評級。

中國便是其中之一，在過去幾個月里，中國股市出現顯著的回暖跡象，目前正處于消化階段——這與我們在歐洲觀察到的一樣——回調是正常、健康的，表示有機會。摩根大通的最新信息顯示，中國已形成群體免疫力，對第二波新冠疫情的擔憂有所消退，各種悲觀預期只是虛驚一場。

我們一直在看好日本和中國市場，因為在這兩個市場中，利好消息越來越多。日本的工資在大幅增長，年末獎金也同比去年增長超過7%，而12月工資同比去年增長1.9%，增幅達到1997年以來的最高水平。

我們預計日本的YCC（收益率曲線控制）政策將出現重大調整，尤其是如果春季工資季令工資加大增幅（日本央行預計約為3%，而一年前為2.2%），這將有助于日本擺脫通貨緊縮，導致債券步入熊市，進而促使國內投資者把投資對象從債券轉向股票。在全球多元資產（GMA）模型中，我們仍然對日本、中國這兩個股票市場進行了雙重加權。

談到GMA，我們更新的組合模型有三個表現值得關注：首先，2022年我們的許多持股都低于200日均線，而目前我們的ETF持股有90%以上都高于200日均線，這是一個明顯的轉變。這的確是個好消息。就某些股票而言，1月份的強勁推力帶動持有的股票一年多來首次突破200日均線。

其次，最近的回調減弱了此前因大漲而出現的超買現象，我們保持著沉穩的投資風格。最后，雖然ACWI、ACWX、SPY、EFA和EEM這些主要股票指數都位于200日均線之上，但AGG、TLT和IEF這幾個主要債券指數卻并非如此，它們仍然被上方的阻力壓制，這進一步驗證了我們的觀點，債券和科技股的反彈是一種假象。正因為如此，我們還是傾向于做長線游戲。

（作者系TPW投資公司首席投資官。本文已刊發于2月25日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）