文：權衡財經iqhcj研究員 余華豐

【資料圖】

編：許輝

江西金利隆橡膠履帶股份有限公司（簡稱：金利隆）擬在創業板上市，保薦機構為中泰證券。本次擬公開發行股票不超過33,333,400股，占發行后總股本的比例不低于25%。擬投入4.98億元用于年產30萬條橡膠履帶建設項目、研發中心建設項目、營銷及服務網絡建設項目和補充流動資金項目（1.5億元）。

金利隆由鄭友直家族控股95.20%，大額分紅后募資補流；2021年，毛利率波動，市占率低；研發費用微小，研發人員學歷低；關聯交易頻繁，供應商集中；募集資金投資項目用地尚未取得，披露產能或存疑問；社保繳納人數存在差異，工傷工亡事件不少。

鄭友直家族控股95.20%，大額分紅后募資補流

金利隆有限由鄭友直、章水娟夫婦共同出資設立，2020年11月20日，鄭友直將其持有的1,250萬股無償贈與其子鄭剛，將其持有的1,253萬股無償贈與其子鄭強。2020年11月，金利隆有限減資至500萬元。2020年12月30日股份公司設立。

公司實際控制人為鄭友直家族，江西鑫鑫直接持有公司3,500.00萬股，占公司總股本的比例為35.00%，為公司的控股股東。鄭友直、章水娟、鄭剛、鄭強直接持有公司的股份數量分別為2,967.80萬股、349.20萬股、1,250.00萬股、1,253.00萬股，合計5,820.00萬股，占公司總股本的比例為58.20%；同時鄭友直、章水娟夫婦通過江西鑫鑫間接控制公司3,500.00萬股股份，占公司總股本的比例為35.00%；鄭友直通過聚利隆間接控制公司200.00萬股股份，占公司總股本的比例為2.00%；鄭友直家族可實際支配公司股份表決權的比例為95.20%。鄭友直家族為公司的共同實際控制人。

招股書顯示，45年生的鄭友直為初中學歷，46年生的章水娟為中專學歷，兩人起家于臨海橡膠廠，后為制鞋業人員，名下有東方制鞋和金利隆制鞋。而70年生的鄭剛也僅為中專學歷。

權衡財經注意到，公司2020年現金分紅金額為3億元，控股股東江西鑫鑫將所獲股利中的2,000萬元用于為江西賽力特提供資金支持；2020年公司合并報表中未分配利潤為負。此次使用募集資金1.5億元用于補流。

金利隆和實控人家族之間的現金往來不斷，不僅有合規的大額現金分紅，也有不斷的提供借款，如向劉志提供借款，用于對公司進行增資，將2,200萬元用于理財投資。

2021年增收降利，毛利率波動，市占率低

金利隆專注于從事橡膠履帶的研發、設計、生產和銷售。2019年-2022年1-6月，公司的營業收入分別為5.874億元、7.024億元、7.656億元和4.564億元，2020年和2021年營收增幅分別為19.58%和8.998%；報告期內，公司實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,966.23萬元、7,819.99萬元、5,256.02萬元和4,517.66萬元，2021年較2020年度相比下降32.79%。

報告期內，工程履帶收入占主營業務產品收入的比重為60.67%、57.07%、59.44%和69.71%，農機履帶收入占主營業務產品收入的比重為38.95%、42.49%、39.98%和29.63%，二者占據主導地位。

同行業可比公司普利司通、卡摩速、德國馬牌、元創股份的全球市場占有率分別為22.71%、13.07%、11.17%和6.94%，反觀金利隆的全球占有率為6.98%，僅略高于元創股份。從國內市場占有率來看，元創股份市場占有率為23.76%，而金利隆的市場占有率為19.82%。

報告期內，內銷收入占主營業務產品收入的比重分別為44.25%、47.88%、47.97%和40.60%，主要銷售區域集中在華東地區、華中地區、東北地區，上述地區收入占內銷收入的86.35%、85.11%、88.24%和90.75%。

外銷收入占主營業務產品收入的比重分別為55.75%、52.12%、52.03%和59.40%，主要銷售區域集中在歐美及東南亞地區。其中歐美國家主要以工程履帶為主，主要集中在美國、荷蘭、意大利等國家；亞洲其他國家主要以農用機械橡膠履帶為主，主要集中在越南、柬埔寨、韓國、印度、泰國等國家。

美國市場是公司海外銷售的主要市場之一。2018年7月開始，美國政府宣布對大約2,000億美元的中國進口商品加征關稅，公司出口至美國的橡膠履帶產品在此次加征關稅清單之內（加征25%）；2019年3月至2021年3月，公司產品被排除加征關稅范圍；2022年3月，美國貿易代表辦公室（USTR）宣布對本公司產品在內的352項產品豁免加征關稅，期限自2021年10月12日起至2022年12月31日。

報告期內，金利隆主營業務毛利率為18.72%、25.49%、20.88%和24.67%，2021年公司毛利率下降4.61個百分點，主要系工程履帶、農機履帶產品毛利率均下降，且毛利率更低的工程履帶收入占比小幅上升。

對比同行，公司毛利率2019-2020年低于可比公司元創股份、2021年略高于元創股份，公司稱，2020年橡膠價格低谷時儲備原材料降低了其后續價格上漲的影響。

研發費用微小，研發人員學歷低

2019-2021年，金利隆研發投入分別為2,398.19萬元、2,652.05萬元和2,427.28萬元，研發投入中形成產品銷售的相關費用計入產品成本，未形成產品的相關費用計入研發費用；報告期內研發費用分別為115.31萬元、151.75萬元、131.84萬元，主要為人工費。

截至2022年6月30日，公司擁有研發人員72名，占員工總數的10.10%。從學歷分布來看，2019年-2022年1-6月，公司研發人員中本科學歷分別為3人、4人、4人和4人。對比同行，公司研發人數少于同行，本科學歷人數整體低于同行。

公司稱，與同行業可比公司、橡膠制品行業可比上市公司相比，該行業普遍存在本科以下學歷的研發人員，且人員比重同樣較高。公司與同行業其他公司相比，研發人員學歷水平較為接近，不存在顯著差異。

截至2022年12月31日，公司已取得國家發明專利6項、實用新型專利16項、外觀專利1項，權衡財經注意到，公司發明專利獲取時間分別為2016年、2017年和2018年各一項，2020年2項，2021年1項。報告期內研發投入的項目均顯示“已完成”，在研項目共8項，項目預算150-800萬元，研發人員8-9名。

此次募投項目中，研發中心建設項目擬投資3,090.13萬元用于研發中心建設，公司將整合現有的科技研發力量，購置、更新研發設備、檢測設備、試驗儀器等。營銷及服務網絡建設項目擬投資4,730.56萬元，公司利用現有場地建設營銷總部，在合肥、淮安、長沙、武漢四個城市購置房產設立國內營銷網點，進行公司營銷網絡的建設。營銷網絡建設項目主要建設內容為購置、裝修產品倉庫及辦公室，購置辦公設備、倉儲設施、運輸車輛等。

關聯交易頻繁，供應商集中

報告期內，金利隆直接原料成本占主營業務成本的比重分別為84.84%、84.82%、86.39%和86.65%（不考慮新收入準則的影響），其中以橡膠、芯金、炭黑及鋼絲材料為主。公司主要原材料供應商較為集中。2021年度，芯金、橡膠、鋼絲、炭黑前五大主要供應商采購比重分別為96.91%、95.17%、100%、100%。

江西銀利隆鍛造有限公司為金利隆前五大供應商之一，2019年-2021年，公司向銀利隆鍛造采購芯金的金額分別為3,508.35萬元、5,436.04萬元、5,517.59萬元，占原材料采購總額的比例分別為8.69%、10.42%和10.18%。江西銀利隆鍛造有限公司系實際控制人鄭友直曾參股的企業，其中鄭友直于2016年4月7日將持有的銀利隆鍛造28.75%的全部股權轉讓給時任公司副總經理葛獻民；2017年10月25日，葛獻民將其持有的28.75%的全部股權轉讓給非關聯自然人梁新玲和丁允銓。

金利隆控股股東江西鑫鑫持有江西賽力特 87.14%的股權。公司董事、監事、高級管理人員未持有其股份或擔任職務。江西賽力特2022年1-6月向公司供應芯金2,016.95萬元，占比6.73%，成為公司第五大供應商。

報告期內，金利隆前五大客戶銷售收入占營業收入的比例分別為35.62%、34.72%和34.62%。公司向第一大客戶杭州勝馳機械有限公司的銷售金額為8,664.01萬元、1.108億元和1.1998億元，占其同類產品采購的99%，相關產品均轉銷出口。值得注意的是，公司部分境外客戶存在信保資信調查報告未記錄注冊資本、參保/注冊人數較少的情況。

募集資金投資項目用地尚未取得，披露產能或存疑問

金利隆本次募投項目年產30萬條橡膠履帶建設項目、研發中心建設項目建設地址位于宜春市上高縣科技工業園。公司已取得了上高縣發改委備案登記、上高縣生態環境局環評批復，且公司90畝募投項目建設用地，目前已取得了其中約38.45畝土地的使用權證，但剩余地塊尚未履行招拍掛程序，公司尚未取得募投項目建設所需全部土地的使用權。如未來募投項目用地的取得進展晚于預期或發生其他變化，或由于募投項目用地所在地區國土規劃變更等原因，導致該用地無法落實。

公司稱其橡膠履帶及履帶塊型號規格眾多，且采用柔性化生產，因此計算產能利用率時，以關鍵硫化環節核心生產設備為測算基礎，統一折算為標準產品。報告期公司的產銷率保持在99.20%、99.57%、96.52%和96.75%，可謂高位。從招股書披露的產能利用率上看，也一路走高，從81.49%增至98.05%。不過產能產量上看，保持在44萬－46萬條的情況。

不過，結合下述情況，其所披露的產能或令人不解。江西金利隆橡膠履帶有限公司的年產60萬條橡膠履帶、5萬條橡膠三角帶整體搬遷擴建項目批復文件宜環評字〔2015〕171號于2015年12月21日即批復，項目由320國道旁老廠搬遷至長嶺分廠（拘留所后面），建筑面積195600平方米，購置相應生產設備，并配套輔助設施，形成年產60萬條工程橡膠履帶、農用橡膠履帶和5萬條橡膠三角帶的生產能力。

此涉及未驗先投，被要求2016年11月20日前完善備案。據2022年5月25日江西通安安全評價有限公司出具的贛通工貿驗評字[2020]021號報告認為：江西金利隆橡膠履帶有限公司年產60萬條橡膠履帶、5萬條橡膠三角帶整體搬遷擴建項目整改措施完善后具備安全生產條件。

報告期各期末，金利隆應收賬款賬面余額占流動資產的比例分別為30.67%、25.58%、36.23%和37.30%，占當期營業收入的比例分別為17.10%、15.74%、19.12%和38.86%。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6,700.15萬元、1.366億元、1.461億元和1.413億元，占流動資產的比例分別為20.46%、31.60%、36.15%和29.72%。其中，庫存商品余額分別為4,563.21萬元、4,305.43萬元和6,617.87萬元；發出商品余額分別為703.68萬元、1,287.82萬元和2,218.91萬元，公司解釋系2021年出口運力緊張、已經發貨但尚未取得提單的訂單數量增加所致。

公司存貨跌價準備余額分別為93.30萬元、84.73萬元、123.89萬元和148.04萬元，占存貨賬面余額的比例分別為1.37%、0.62%、0.84%和1.04%。報告期內，存貨周轉率分別為6.50次、5.29次、4.55次和5.07次，周轉天數分別為56.19天、69.03天、80.22天和71.99天，周轉率呈下降趨勢。

社保繳納人數存在差異，工傷工亡事件不少

截至招股說明書簽署日，金利隆擁有1家全資子公司江西金利隆進出口有限公司，1家全資的非企業組織，無參股公司。子公司2019年-2021年社保繳納人數均為0人。查閱工商資料可知，2019年-2021年其5項社會保險參保人數差別大，2019年僅有工傷保險635人、基本養老保險327人；2020年基本醫療和生育保險為304人、基本養老保險為408人，失業625人，工傷保險為659人。到了2021年生育保險回到0人，基本醫療為333人、基本養老為440人，失業和工傷保險為621人和628人，可謂隨心所欲。

據裁判文書網（2018）贛09行終12號顯示，在法院認定其員工黃后喜是在下班途中出了事故，上高人社局于2017年1月25日作出上人社認字【2017】46號《認定工傷決定書》，金利隆公司不服該工傷認定決定提起行政訴訟被駁回。2021年10月，金利隆1名員工因交通事故去世，上高縣人力資源局和社會保障局于2021年12月認定為工亡。2017年員工劉燕清也與金利隆公司進行了工傷待遇糾紛仲裁。而在與劉燕清勞動爭議后，金利隆也成為被執行人。從裁判文書網糾紛可知，金利隆工傷工亡事件不少。