紅周刊 特約 | 玄鐵

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全面注冊制征求意見環節在周四截止，新政落地已如箭在弦，兔年A股已進入多空的觀望期和高位震蕩的分化期。

創業板主力資金高位撤離

周四，滬綜指收盤下跌0.96%，全日振幅2.36%，如此沖高回落的輕微跳水行情，竟登上了百度搜索。畢竟，A股賬戶持有者已逾2.1億戶，小跌即上熱搜，折射的緊繃情緒是擔憂牛市預期落空。作為本輪反彈行情的龍頭指數，創業板指兔年開盤以來，在14個交易日里僅有三天收陽，且在周四失守年線支撐，有主力資金高位撤離。

從技術面來看，滬綜指和創業板指與去年10月谷底相比，本輪行情的最大漲幅分別為14.74%和19.46%，仍是弱市反彈級別，均未進入技術性牛市。截至周四，創業板指已失守年線這一牛熊分界線，若滬綜指跟隨，脆弱的牛市預期或將被逆轉，進入中期調整行情。

截至周四，證監會本月共核準16家主板新股發行申請，核準制IPO存量消化已進入倒計時，預示著深滬主板將加入IPO擴容提速大軍。上月，滬深主板明確已在境外上市和未在境外上市的紅籌企業、存在表決權差異安排企業的上市標準。日前召開的2023年上海市外匯管理工作會議提出，要做好紅籌企業回歸境內上市等相關工作。

主板新股或成打新市場“新寵”

已過會卻未拿到IPO核準批文，這是離上市只差臨門一腳。統計顯示，截至2月1日，類似主板企業有23家。借鑒創業板注冊制改革經驗，當時創業板已過會且未獲批文的新股共12家，最終全部選擇核準制發行，避開了按注冊制重走上市流程的繁瑣。類似情形將在主板重演。

公開信息顯示，深滬新股申購在去年11月、12月和今年1月分別有25只、20只、12只，其中主板新股分別為5只、3只和4只。截至周四，本月已有8只新股完成申購，其中5只為主板IPO；下周則有9只IPO進入申購期，其中有5只為主板IPO。主板存量IPO上市提速，或在配合注冊制早日落地。

從炒作稀缺性來看，主板新股或成打新市場新寵，因其發行市盈率均將低于23倍，是新股核準制中一級市場向二級市場讓利的“最后晚餐”。周四，揚州金泉和坤泰股份登陸主板，IPO發行的每股攤薄市盈率分別為21.61倍和22.98倍，當日皆以44.01%的漲停報收。二者分別在1月6日和19日拿到上市批文，2月7日雙雙進入申購日。更為快捷的是和泰機電，2月2日拿到核準批文，8日完成申購。

同在周四上市的科創板N中潤和北交所N馳誠收盤分別大漲102.2%和80.75%，新股炒作熱卷土重來。今年以來，深滬已有17只新股掛牌上市，上市首日悉數飄紅，平均漲幅為63.57%。

注冊制一來，大牛市即到？

注冊制落地是牛市預兆？樂觀者以美國和印度牛市為典范。實際上，二者皆是梅花香自苦寒，是“高淘汰率+贏家通吃”的結構性牛市。平安證券研報顯示，美股近40年的退市率達54%。印度2003年推出《證券退市指引》，導致股市下跌逾一成，探明歷史大底，次年孟買交易所退市率達16%。

據Wind統計，去年A股市場有50家公司退市，退市率約1%，其中有42家公司被強制退市，相當于2019至2021年這3年的總和。A股會出現贏家通吃的大面積退市嗎？類似擔憂是杞人憂天。不過，在退市和擴容雙向提速的背景下，A股流動性溢價將縮水，炒股難度大增，從而倒逼A股加速去散戶化。實際上，指數收益存在幸運者偏差，新樣本股的估值看漲更多是虹吸效應。1928年推出的道指首批30只樣本股，目前均已退出道指，新舊道指30收益差距或如云龍井蛙。

注冊制往往帶來退市率上升等市場生態的劇變，牛市絕非立等可取。美股從1933年開始推行注冊制，道指1933年的峰值110點，直到1942年10月2日才揮別式逾越。印度股市從1996年6月開始，將IPO制度由“選優為本”轉為“披露為本”，孟買SENSEX 30指數從當年5月28日的3072點開始進入長箱體行情，到2003年4月才探明谷底2904點。此外，考慮到A股“炒新熱”的本土偏好將導致IPO市場化詢價過高，注冊制下，沒有業績支撐的高估值個股，股價或將承壓。

（本文已刊發于2月18日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）