久期財經訊，2月17日，穆迪已將中駿集團控股有限公司(China SCE Group Holdings Limited，簡稱“中駿集團控股”，01966.HK)的公司家族評級(CFR)從“B2”下調至“B3”，并將該公司的高級無抵押評級從“B3”下調至“Caa1”。

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展望仍為負面。

穆迪分析師Alfred Hui表示：“鑒于中駿集團控股未來12至18個月內將有大量債務到期，此次降級反映出其流動性的不斷惡化。”

“負面展望反映出，該公司在動蕩的經營環境中籌集新融資以滿足運營和再融資需求的能力存有不確定性。”Hui補充稱。

評級理據

穆迪預計，由于市場情緒持續疲軟，2023年中駿集團控股的合同銷售額將同比下降約10%至約530億元人民幣。2022年中駿集團控股的合同銷售額同比下降44%至590億元人民幣。疲軟的合同銷售額將對公司的經營現金流和流動性造成壓力。

此外，2023年和2024年上半年，中駿集團控股將有大量債務到期，包括10億美元離岸債券、5.4億元人民幣在岸債券以及若干離岸銀行貸款。

雖然穆迪預計中駿集團控股能夠償還2023年4月到期的5億美元離岸債券，但如果該公司無法籌集到足夠的外部資金以滿足其再融資需求，在未來12-18個月內，該公司的流動性將會不足。得益于近期出臺的支持政策措施，該公司于2023年1月發行了由中債增進公司提供擔保的15億元人民幣在岸債券。然而，與其到期債務規模相比，這一金額相對較小。

中駿集團控股還面臨合資(JV)伙伴關系的風險，在這種情況下(特別是在合資伙伴陷入財務困境時)，該公司可能需要為項目提供額外的資金支持。該公司在過去一年中一直在減少合資企業的風險敞口，這有助于控制相關風險。

穆迪注意到，中駿集團控股可以通過出售或質押其投資物業籌集資金，但鑒于市場情況的波動性，此類交易的執行存在很大的不確定性。2022年12月，中駿集團控股通過從其上市物業管理部門抵押部分商業物業資產，獲得了9億元人民幣的抵押貸款。

穆迪預計，由于業務疲軟，中駿集團控股的信用指標將繼續惡化。特別是，未來12-18個月中駿集團控股的利息償付能力(以EBIT/利息支出之比衡量)將從2022年的1.6倍和2021年的2.6倍下降至2023年的1.4倍。由于該公司下調房地產銷售價格以促進銷售和現金回收，在此期間，其毛利率將收縮至13%-14%，而2022年和2021年的預計毛利率分別為17%和21.7%。2022年，中駿集團控股的合同銷售均價同比下降14%，至每平方米12016元人民幣。

中駿集團控股的“Caa1”高級無抵押評級比CFR低一個子級，以反映結構性從屬風險。公司的大部分并表債權位于其運營子公司層面，在破產情況下，其受償順序優先于控股公司的高級無抵押債權。穆迪預計，控股公司債券的可能回收率將較低。

在環境、社會和治理(ESG)方面，穆迪考慮了中駿集團控股薄弱的財務狀況和流動性管理，亦考慮了該公司的集中所有權，截至2022年8月31日，其控股股東黃朝陽先生持有50.2%的股份。

可能導致評級上調或下調的因素

鑒于負面展望，中駿集團控股的評級不太可能獲得上調。然而，如果該公司改善其流動性和融資渠道，并加強其銷售和盈利能力，穆迪可能將展望調整為穩定。

另一方面，如果中駿集團控股的融資和流動性進一步惡化，進而增加其再融資風險，穆迪可能會下調該公司的評級。

中駿集團控股成立于1996年，2010年2月在香港聯合交易所上市。截至2022年6月30日，該公司擁有總建筑面積約3665萬平方米，覆蓋全國不同地區不同線的城市。