長江商報消息●長江商報記者 明鴻澤
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在上交所排隊八個月，力品藥業（廈門）股份有限公司（以下簡稱“力品藥業”）完成了第三輪問詢，但其基本面有點糟糕。
截至2021年底，力品藥業的未彌補虧損達0.82億元，原因是，2019年至2021年（以下簡稱“報告期”），公司連續三年虧損。
盡管是一家持續虧損的企業，資本卻相當看好，IPO之前，已經有20家私募基金入股。其中，紅杉資本、招銀國際、片仔癀等知名資本躋身前十股東。
2020年8月，增資擴股、股權轉讓，力品藥業股權結構密集變動。蹊蹺的是，就是在這一個月，公司估值高低相差12億元。而力品藥業此次沖刺科創板的唯一的選項，即“預計市值不低于40億元”。蹊蹺的估值變動，也被疑是資本為沖A而“催肥”，以圖分享IPO盛宴。
此外，力品藥業實施了低價員工股權，實際控制人Ying Ye（葉英）、葉誠姐弟分走了一半以上。
IPO之前，力品藥業進行了三輪融資，截至招股書簽署之日，公司使用近4億元閑置資金進行理財。本次IPO，公司卻打算使用募資3億元補充流動資金。這筆募資，是否真有必要？
靠募資彌補0.82億虧損
沖擊科創板IPO的力品藥業，處于持續虧損狀態，且虧損在擴大。
力品藥業是一家改良型新藥研發企業，公司依托于自主研發形成的創新口腔黏膜給藥系統技術平臺、氣體微球技術平臺、緩控釋制劑技術平臺及難溶性藥物增溶技術平臺等四大核心技術平臺開展創新制劑藥物的研發工作，并形成主要產品管線。截至目前，除注射用全氟丙烷人血白蛋白微球（心臟超聲造影適應癥）外，力品藥業主要產品管線仍處于在研階段，尚未獲批生產并開展商業化銷售。
正是因為核心技術產品尚未形成可觀收入，力品藥業的收入主要來自非核心技術對應仿制藥品收入。
報告期，力品藥業來自于非核心技術平臺相關收入占比分別為88.82%、86.31%、77.96%。其中，2021年，鹽酸達泊西汀片和氨磺必利片的收入占比分別為36.11%、33.54%。
仿制藥品主要來自收購。始于2017年，力品藥業通過分步交易收購福滿藥業（后更名為力卓藥業）100%股權，合計耗資1.17億元。
值得關注的還是核心技術產品，2021年，公司核心技術產品注射用全氟丙烷人血白蛋白微球的價格為566.48元/支，較2020年的平均單價825.24元/支下降31.36%。公司稱主要是2021年度該產品進入國家醫保目錄后，公司根據終端醫保價格下調售價所致。當年，該產品銷售收入由2020年的96.97萬元下降至45.88萬元。
2021年，力品藥業核心技術產品新增鹽酸普拉克索緩釋片、鹽酸可樂定緩釋片，二者銷售收入合計為882.95萬元，占公司銷售收入比重上升至22.04%。作為仿制藥，鹽酸普拉克索緩釋片也在2021年進入集采目錄。
力品藥業擁有5家控股子公司，其中境內4家、境外1家，2021年，5家子公司全部虧損。
上述種種，集中反映在財務報表上的是力品藥業持續虧損。報告期，公司實現的營業收入分別為0.24億元、0.57億元、0.51億元，2021年的營業收入出現小幅下降。同期，公司實現的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為虧損1038.61萬元、611.82萬元、5653.58萬元，三年合計虧損7303萬元。
目前，力品藥業未公開披露2022年經營狀況。截至2021年底，公司未分配利潤為-0.82億元。
這意味著，力品藥業要靠本次IPO募資來彌補這一虧損。
預計市值不低于40億存疑
力品藥業擬在上交所科創板掛牌。公司是否具備這一要求，值得懷疑。
根據相關要求，IPO企業在科創板上市，市值及財務指標方面需要達到一定的標準。比如預計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元。
關于市值方面的要求，涉及5個選項，即不低于10億元、15億元、20億元、30億元、40億元，這些選項為至少符合其中一項。
力品藥業營業收入持續低于1億元，凈利潤為持續虧損。公司要想在科創板上市掛牌，唯一的選項，是預計市值不低于40億元，主要業務或者產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已經取得階段性成果。
A股市場上，在科創板掛牌的部分持續虧損的公司，也是選擇預計市值不低于40億元這一項。
力品藥業采用市值/研發費用倍數法測算，預計市值為76.78億元，選取的可比公司主要為創新藥研發企業。公司采用DCF法測算，預計市值為60.68億元。因此，公司預計市值均超過40億元。
市場及投資者是否青睞力品藥業，實際市值會有多少，有待時間檢驗。力品藥業在融資時，估值懸殊較大，備受市場質疑。
力品藥業成立于2012年10月26日，2020年11月30日完成股改，在此之前完成了三輪融資。其估值變化很蹊蹺。
2019年1月，力品藥業第一次股權轉讓，公司實際控制人Ying Ye將所持1.10%股權轉讓給火炬創投，轉讓價格為33.58元/注冊資本，對應公司整體估值為14億元。
2020年8月，煙臺建信所持力品藥業5.84%股權轉讓給李安敏、余杭龍磐、青島乾道、廈門德屹，轉讓價格為28.78元/注冊資本，對應公司整體估值為12億元。
時隔1年零8個月，力品藥業的估值為何減少2億元？
就在2020年8月，Ying Ye向國金鼎興、深創投、珠海光遠、南山紅土、桐鄉巴富羅等轉讓所持力品藥業股權，轉讓價格為41.38元/注冊資本，對應公司整體估值為23億元。與此同時，其向廈門德屹、青島乾道轉讓股權，對應公司整體估值為24億元，為何會多1億元？
同時，股東先進制造向嘉興尚瀾、嘉興惠領、余杭龍磐等轉讓股權，轉讓價格為43.17元/注冊資本，對應公司整體估值也為24億元。
還是在2020年8月，力品藥業增資擴股，紅杉瀚辰、中金傳化等8家機構認購，價格為35.98元/注冊資本，對應投前公司整體估值為15億元，對應投后公司整體估值為20億元。
綜上所述，力品藥業的估值變動大，同一個月高低相差12億元，即便是增資擴股后的估值，一個月也相差4億元。
實控人姐弟三折“員工持股”
低價股權激勵，往往被視為利益輸送。力品藥業的實際控制人，低價參與員工持股，備受詬病。
2012年10月，Ying Ye、葉誠共計出資300萬元設立力品藥業，二人為公司實際控制人。
長江商報記者發現，Ying Ye、葉誠頗有手段。Ying Ye多次以無償轉讓股權的綁定了多位前美國FDA（美國食品藥品監督管理局）資深評審專家團隊成員。Ying Ye曾與Ziqiang Gu、Yuanchao Zhang、Xiaoxiong Wei簽訂《股權轉讓協議》，無償轉讓合計10%的力品藥業股權，其中，Ziqiang Gu為4%，Yuanchao Zhang為3%，Xiaoxiong Wei為3%。
公開信息顯示，Ziqiang Gu于1998年至2011年先后擔任FDA評審官、法律法規質量保證官；Xiaoxiong Wei于1998年至2007年任職于FDA藥品評價與研究中心藥理學部；Yuanchao Zhang于2002年至2008年任FDA高級臨床藥理學評審員。三名成員主要負責指導力品藥業建立符合美國FDA要求的質量體系，及進行美國ANDA、IND、NDA的開發與申報。
此外，在對待員工方面，Ying Ye也很慷慨。報告期，Ying Ye向多名公司員工提供了無息借款，用于購房等用途，借款期限為1年至5年不等，金額合計為122.40萬元。
2020年11月，為了表示對力品藥業顧問Xiaoxiong Wei的感謝，除了無償轉讓股權外，Ying Ye還向Xiaoxiong Wei支付150萬元。
然而，IPO之前，一方面，Ying Ye頻頻向機構轉讓所持公司力品藥業股權，另一方面，則是低價參與員工持股。
根據招股書所描述，2020年12月，力品藥業為激勵公司高級管理人員和骨干員工，設立力同投資作為激勵對象間接持有公司股份的員工持股平臺。當年，公司向力同投資定向發行1237.1134萬股股份，發行價格為1.80元/股，45名員工合計出資2226.80萬元，通過力同投資獲得力品藥業3%股權。
如果以此來計算，力品藥業的估值約為7.42億元，僅約為此前24億元估值的30.92%。這意味著，公司45名員工以三折參與員工持股。
不過，這45名高管、骨干員工中，有兩名特殊員工，即公司的實際控制人Ying Ye、葉誠姐弟。二人合計出資1161.20萬元，占本次員工持股計劃的52.14%。
實際控制人拿走了一半以上的三折員工持股，這樣的員工持股計劃，存在利益輸送嫌疑。
值得一提的是，經歷過三輪融資，力品藥業并不缺錢。截至2021年底，公司將3.97億元閑置資金用于購買結構性存款，進行理財。本次IPO，公司擬募資12億元，其中3億元用于補充流動資金。公司因此也被質疑過度募資。