作者：潘妍
(資料圖)
出品：洞察IPO
2020年，國家發展改革委、生態環境部印發《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，提出2025年前，國內將逐漸限制、禁止使用不可降解塑料袋、一次性塑料餐具等。
政策推動下，作為傳統塑料“完美替代品”的生物可降解塑料迎來了重要發展機遇，未來發展前景廣闊，不少塑料制造商想從中分得一杯羹。
其中，就有一家正逐步向可降解塑料餐飲具制造商轉型的一次性餐飲具企業正在沖刺A股IPO。
富嶺股份擬沖刺深交所主板，擬公開發行股票的數量不超過1.47億股，計劃募集資金6.61億元。
值得注意的是，富嶺股份曾搭建過紅籌架構，彼時公司擬境外上市主體富嶺環球成功登陸納斯達克，在美掛牌5年最終選擇私有化退市。
此次富嶺股份選擇回歸A股，除了為拓寬融資渠道外，或也是為了加速布局國內業務，解決目前公司外銷占比過高的問題。
外銷成本高企，毛利率下行難止
富嶺股份成立于1992年，公司前身為富嶺有限，是一家塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具供應商，產品包括刀叉勺、吸管、水杯等一次性餐具。
雖然富嶺股份正加速轉型，但公司目前主要營收來源還是來自于塑料餐飲具產品。2022年上半年，塑料餐飲具營收占比依舊在85.61%的高位。
圖片來源：富嶺股份招股書
根據招股書顯示，富嶺股份重點經營國外餐飲消費市場，客戶包括McDonald"s（麥當勞）、Wendy"s（溫迪）、KFC（肯德基）等明星企業；在國內市場，也打入了茶百道、蜜雪冰城、滬上阿姨等暢銷品牌的供應鏈中。
不過，塑料餐飲具行業具有進入門檻較低、行業集中度低的特點，難免存在產品同質化嚴重的情況，利潤水平普遍較低。
2019年-2021年及2022年上半年，富嶺股份分別實現營業收入10.72億元、10.68億元、14.58億元及9.91億元；同期凈利潤分別為9518萬元、7706.81萬元、1.16億元及1.11億元。
詳細來看，富嶺股份主要以外銷為主，報告期內海外市場營收占比9成左右，其中美國為主要的銷售市場。2019年-2021年及2022年上半年，富嶺股份境外銷售營收占比分別為96.37%、92.10%、81.57%及87.70%。
圖片來源：富嶺股份招股書
外銷占比較高，致使富嶺股份在成本控制方面有不小的壓力。
招股書顯示，2019年至2022年6月期間，中國寧波港至美西的出口集裝箱運價指數平均分別為926.28、1616.29、3340.01及4871.67，呈現快速增長態勢。
同時招股書顯示，富嶺股份產品主要原材料為PP（聚丙烯）和PS（聚苯乙烯），兩者均是由石油中提煉而來，因此價格極易受到國際石油價格和大宗市場供求關系的影響。
受原材料成本、人力成本、運輸成本等上漲的影響，致使報告期內富嶺股份毛利率持續下滑。2019年-2021年，富嶺股份毛利率分別為24.10%、20.16%、18.07%。
富嶺股份在招股書中有透露，未來有拓展國內業務的計劃?！肮緦⒉粩嗤晟品阵w系，擴大國內業務的覆蓋面，優化公司在國內市場的戰略布局?！?/p>
值得一提的是，除富嶺股份外，目前還有一家塑料餐具制造商恒鑫生活正在進行IPO，該公司最初與富嶺股份一樣主要做外銷生意。受近兩年大環境壓力影響，恒鑫生活選擇逐步將銷售重心向國內轉移，其內銷收入由2019年的21.12%增至2022年上半年的48.68%。
據披露，恒鑫生活客戶包括瑞幸咖啡、喜茶、星巴克、益禾堂、麥當勞、蜜雪冰城、Coco等眾多餐飲品牌?？梢钥闯?，恒鑫生活的客戶與富嶺股份客戶高度吻合。
可預知的是，若未來富嶺股份成功登陸A股市場，勢必要加速拓展公司在國內業務，但就目前情況來看，阻礙并不小。
生物降解餐具仍處發展期，經濟性方面不及傳統產品
2020年1月，國家發展改革委、生態環境部印發《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，該意見明確了涉及一次性塑料餐飲具的限塑政策。
2023年“禁塑令”再升級，禁塑范圍將進一步擴大。同時國家標準《塑料生物基塑料的碳足跡和環境足跡第1部分：通則》于2023年2月1日起正式實施。
有分析認為，生物基可降解塑料中，聚乳酸（PLA）目前被認為是解決塑料制品“白色污染”的主要替代產品，是目前產業化程度最高的生物可降解材料。
據了解，PLA主要使用可再生的植物資源（如玉米）所提出的淀粉原料制成，生產過程無污染，可以生物降解，實現在自然界中的循環。最重要的是，PLA吸管的外觀和硬度，跟塑料吸管接近，冷熱飲都能勝任。它不會像紙吸管那樣化在嘴里，更不會卡住小料讓奶茶失去“靈魂”。
在此背景下，富嶺股份積極拓展生物降解材料餐飲具業務，目前已經開發出PLA吸管，生物降解材料膜袋和PLA刀叉勺等產品。
招股書顯示，限塑政策出臺后，針對生物降解材料吸管，富嶺股份積極開拓連鎖茶飲品牌客戶，2021年公司生物降解材料吸管境內銷售收入大幅增長。2019年-2021年，富嶺股份PLA吸管的境內銷售收入分為0萬元、190.14萬元、1.63億元，期間營收占比由0%逐步增至11.2%。
實際上，在目前的一次性餐具市場中，代表發展趨勢的生物降解材料的占比仍然較低，新興產品仍處在替代傳統產品的初期，其在經濟性方面仍不及傳統產品。
例如A股塑料餐飲具龍頭家聯科技（301193.SH）舉例，設立以來便開始布局生物降解塑料制造領域，2021年，家聯科技生物全降解制品實現營收9188.94萬元，營收占比7.44%。
不過，面對這個新興領域，行業還是看好的。根據前瞻產業研究院的測算，2022年一次性塑料餐具領域可降解塑料市場空間約為15萬噸，2025年將接近35萬噸，年均復合增速達到32.6%。家聯科技也在2022年4月宣布稱，擬投入7.5億元建設“年產12萬噸生物降解材料及制品、家居用品項目”。
本次公開發行，富嶺股份計劃募集資金6.61億元，其中6成募資擬用于“年產2噸可循環塑料制品、2萬噸生物降解塑料制品技改項目”。
圖片來源：富嶺股份招股書
不過也有不少聲音對生物降解塑料可以“完美替代”傳統塑料表示懷疑。
根據聯合國環境規劃署（UNEP）于2021年發布的《從污染到解決方案：海洋垃圾和塑料污染全球評估》評估報告顯示，所謂的“生物可降解塑料”實際上并非一勞永逸的替代方案，它對人體、生物多樣性和生態系統功能造成的危害可能并不比傳統塑料小。
就國內情況而言，目前很少有城市配備了恰當處理生物可降解塑料的基礎設施，因此許多垃圾處理機構可能會繼續將這類廢棄物送往垃圾填埋場，大大加重垃圾填埋場的負擔。
美股私有化退市，拆除紅籌架構回歸A股
實際上，此次并非富嶺股份與資本市場的首次結緣。8年前，富嶺股份為尋求境外上市，曾作為境內主體搭建紅籌架構。
詳細來看，2015年1月富嶺有限實控人江桂蘭于開曼群島設立擬境外上市主體富嶺環球。為搭建紅籌架構，2015年2月江桂蘭將其持有的全信控股100%的股份轉讓給富嶺環球，全信控股為富嶺有限全資股東。自此，富嶺環球間接持有富嶺有限100%股權。
2015年11月，富嶺環球迅速上岸納斯達克，股票代碼“FORK”。彼時富嶺環球的發行價為每股5美元，上市首日收盤價就跌破發行價。
掛牌期間，富嶺環球股價最高至2017年9月的6美元/股，此后便一路下行至2020年4月的1.4美元/股。最終，富嶺環球于2020年12月完成私有化退市，最終報價為2.35美元/股，市值較上市時跌去超一半。
2021年2月，全信控股分別將其持有的富嶺有限85%股權和15%股權分別轉讓給臻隆智能、穀風投資。同月，富嶺有限完成紅籌架構的拆除。2021年8月，富嶺有限整體變更為如今的富嶺股份。
招股書顯示，目前富嶺股份的控股股東為臻隆智能，直接持有富嶺股份82.52%的股份。實控人江桂蘭和胡乾通過臻隆智能和益升咨詢合計控制公司85.44%的表決權股份。
對于此次退市行為，富嶺將其歸結于有意而為之。富嶺股份在招股書中表示：“結合中國公司在美股融資能力的考慮及公司未來戰略發展規劃，創始股東有意將富嶺環球私有化并從納斯達克交易所退市。”據招股書披露，富嶺環球已于2022年11月注銷。
近兩年，不少中概股受大環境所趨退出美國資本市場。根據此前富嶺環球在美股市場的表現可以看出“返鄉”已成必然。
隨著全面注冊制深化推動，對于企業來說，注冊制降低了上市的門檻，在盈利指標等硬條件上有所放寬，更具包容性，上市時間將會縮短。若未來富嶺股份成功上岸A股市場，勢必獲得更多的關注度與認可，同時也會增強自身的融資能力。
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