紅周刊丨惠凱

因在中自科技項目上存在違法失信問題，申萬宏源承銷保薦的兩位保代在近期被監管層予以處罰。而除上述兩人外，還有9位保代同樣因IPO項目問題被處罰。

自2021年10月登陸科創板以來，中自科技不僅出現業績和股價“雙殺”，且當初招股書披露的業績預期也被證偽，上市首年扣非凈利潤轉虧，而2022年的預虧幅度有進一步擴大趨勢。

(相關資料圖)

申萬宏源承銷保薦是中自科技IPO時的保薦機構，因承銷保薦獲得了9000多萬元收入，然而因在中自科技項目上存在違法失信問題，申萬宏源承銷保薦的兩位保代在不久前被監管層予以處罰。此外，申萬宏源承銷保薦還有9位保代同樣因IPO問題而被處罰，且大多數集中在去年。

上市后光環迅速褪去

中自科技面臨業績、股價“雙殺”

在2020~2021年的IPO牛市中，近千家公司成功登陸A股，這一方面解決了企業資金短缺問題;另一方面也優化了A股市場結構，但需要注意的是，其中有部分公司在上市后出現了業績變臉，導致股價長期不振，比如中自科技就是其中一員。

作為一家專注于環保催化劑的研發、生產和銷售的企業，中自科技啟動上市的時點恰好踩在了行業發展頂點。因天然氣車市場的快速擴張，以及2019年重型天然氣車國六標準的實行，中自科技的拳頭產品汽車尾氣處理催化劑在上市前對公司營收貢獻度從40%提升到85%，直接推動公司營收從2018年的3.4億元飆升至2020年的25.8億元。據招股書，中自科技不僅參與了長安跨越、上汽通用五菱等5家汽油機客戶合計8款車型的配套開發，且還參與云內、玉柴等4家客戶合計19款柴油機型、6款天然氣機型的配套開發。

值得注意的是，天然氣車市場在經過數年快速增長后，目前正面臨著高增速無法繼續維持的尷尬。據中國汽車工業協會，2020年全國重卡銷量同比增幅近四成，而到了2021年卻轉跌14%，2022年更是出現“腰斬”，兩年間，重卡年銷量從年銷售162萬輛跌至年銷售僅67萬輛。

市場經營環境的變化對中自科技基本面影響巨大，公司在上市后首份年報（2021年）即出現業績變臉，不僅營收減少超過六成，且扣非后歸母凈利潤也從上市前的2.3億元轉虧一千多萬元。今年1月，公司發布的2022年業績預告顯示，營收進一步“腰斬”，萎縮至4.5億元，不足2020年營收規模的兩成；扣非后歸母凈利潤的虧幅也擴大至1.1億元~1.5億元。

在過去幾年，類似中自科技這樣的汽車產業鏈企業成功IPO者不在少數。據iFinD，以中自科技所屬的中證行業分類-“乘用車及零部件”-“汽車零部件和輪胎”細分行業為樣本， 在該板塊的195家公司中，2021年以來新上市的公司就有37家，且約3/4集中在創業板+科創板，而這兩個板塊過去幾年的IPO估值也普遍較高。

一般來說，企業IPO的較佳時機是產業前景向好+企業經營增速較高之時，發行人是很容易獲得IPO高溢價的，而二級市場投資人也容易分享企業成長的紅利，而一旦產業周期的高點過去，則上市后業績還能否匹配高估值就存在很大不確定性了。公開資料顯示，中自科技IPO時的發行PE估值為28倍(發行后股本)，且發行價達70.9元，但因業績的不及預期，導致中自科技在上市后股價便出現破發，陰跌至今。

招股書業績預測失約

募投項目延期

在中自科技上市招股書(注冊稿)中，公司曾預期2021年前三季度營收為8.6億元~9.5億元、歸母凈利潤為4500萬元~5400萬元，可實際上，中自科技的2021年前三季度實際營收僅為7.4億元、歸母凈利潤為2249萬元，明顯遜于預測。在上市前，公司強調業績不佳的主要原因是“油氣價差縮減和上半年國五柴油車沖量銷售等短期不利因素影響”，可如今公司業績頹勢不僅沒有扭轉，反而有進一步下滑，很顯然，公司還面臨一定的中長期風險。

過去幾年，新能源產業發展迅速，中自科技曾多次強調自己在新能源產業的布局不止于天然氣處理催化劑業務，4個募投項目之一的“氫能源燃料電池關鍵材料研發能力建設項目”就預計投入6000多萬元。現如今來看，這一項目尚未投產，其當時提出對氫能源電池的投資是不是為了“貼標簽、蹭熱點”？顯然讓人懷疑。

此外，其他投產較早的募投項目也出現延期現象。在4個IPO募投項目中，投入規模最大的是“新型催化劑智能制造園區”，計劃投入4.5億元，2022年11月達到可用狀態。可實際上在2022年10月底，公司公告稱，受疫情的影響僅實際投入了1.8億元，達產期限推遲到2023年。

另外3個募投項目的達產日期是2023年11月，可截至2022年9月底，預計投入2.6億元的“汽車后處理裝置智能制造產業園項目”實際投入了3543萬元；計劃投入1.6億元的“國六b及以上排放標準催化劑研發能力建設項目”，實際只投入了1779萬元。

中自科技于2021年10月正式上市，在上市后一年內，計劃中的募投資金大部分還沒使用。未來不到一年的時間里，剩余資金能否準時投出，兌現上市承諾，顯然需要觀察。

保代負責的伊禾農品成精選層撤回首例

實控人占用伊禾農品的巨額資金

雖然上市后表現不佳，但中介機構從中自科技IPO項目中仍獲得了1.2億元的收入。據上市公告書，保薦券商申萬宏源承銷保薦公司獲益最大，豪攬9351萬元的承銷保薦費用，占全部發行費用八成。

中自科技IPO的保代是楊曉、張仕源。中國證券業協會數據顯示，楊曉2010年入職申萬后，2019年前只參加過3筆IPO，而進入2020年后，業務量顯著增加，尤其是2021一年就擔任了包括中自科技在內的3家科創板/創業板公司的IPO保代。張仕源的資歷較淺，2021年時曾擔任兩家科創板/創業板公司的IPO保代。由于在中自科技IPO上存在違法失信問題，2022年12月，證監部門對楊曉、張仕源作出了監管處罰。

除了中自科技，申萬宏源承銷保薦還是伊禾農品掛牌精選層的保薦券商，保代之一同樣是楊曉。伊禾農品此前曾計劃掛牌精選層，但在問詢環節中，股轉公司質疑某些交易可能存在其他利益安排、會計基礎工作不規范、內控有效性等問題，面對問詢、發行人選擇了主動撤回，成為新三板精選層首個終止審查的案例。

當初的部分擔心后來得到坐實。2022年11月，上海證監局發出《行政處罰事先告知書》，指出伊禾農品的精選層招股書隱瞞多個重要事實，實控人/董事長蔣佳旗下公司累計占用伊禾農品的資金達54億元，為掩飾占用資金的事實，蔣佳還修改了銀行對賬單，并提供給申萬宏源承銷保薦等中介機構。據此，證監部門對蔣佳立案調查，處罰400萬元。

伊禾農品2020年的招股書顯示，“資金占用”項目下，不存在資金被控股股東、實控人控制的其他企業占用的情況。對此，申萬宏源承銷保薦也在《掛牌推薦書》中為招股書做了背書，“有充分理由確信發行人申請文件和信息披露資料不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏”，“保代和本保薦機構的相關人員已勤勉盡責”。

有11位保代受到處罰

多家涉罰公司解聘申萬保薦

依托大股東申萬宏源，申萬宏源承銷保薦的業務量排名前列。據Wind，申萬宏源承銷保薦的IPO在手業務量排名在全行業15名上下，其中約20家排隊公司處于上市流程中。不過近兩年，申萬宏源承銷保薦及旗下保代在執業過程中暴露出一些問題。

據中證協，申萬宏源承銷保薦的注冊保代數量為256人，接近一半的執業項目數量為0。上述保代中，11人收到過監管規定、或因違反自律規則被計入“不良誠信信息”檔案，楊曉、方欣、王鵬、黃學圣、盛培鋒等多位執業項目超過5個的資深投行人士名列其中。而且上述11例處罰中，超過一半是在去年作出的,且均和IPO問題相關，涉及中自科技、鼎欣科技、燦能電力等公司，其中鼎欣科技等公司的IPO終止或撤回。

例如，上交所2022年4月發布的監管警示措施公告指出，申萬宏源承銷保薦負責的一家企業計劃在科創板IPO，其招股書信披多處違規，前五大客戶信息披露不準確、未完整披露高管與主要客戶之間的關系，招股書（申報稿）未對同一控制下的客戶進行合并披露，直至被相關方舉報核查后才糾正。發行人、申萬宏源承銷保薦的項目保代盛培鋒、鄧少華都被采取監管警示措施。

2022年底，該公司更換了保薦機構，不再聘用申萬宏源承銷保薦，改聘海通證券后重啟科創板IPO。

鼎欣科技IPO的保代是潘志源、李金城。據北交所2022年10月公告，二人在鼎欣科技上市中存在多項違規事實：未及時就發行人召開2021年股東大會和審議通過利潤分配方案的重大事項進行報告，對營收情況的函證回函比例較低，且執行函證替代程序中存在披露不清楚等問題。潘、李二人違反了《公發審核規則》《保薦管理細則》，終被處罰。

上述處罰做出后不久，鼎欣科技于2022年12月公告解除和申萬宏源承銷保薦的督導合作關系，改聘平安證券為督導券商。

不僅是保薦環節，在承銷環節，申萬宏源承銷保薦同樣出現一些問題。

2022年9月，申萬宏源承銷保薦負責的一只科創板公司上市，出現了線下打新棄購，申萬宏源承銷保薦在行使超額配售選擇權購入該公司股票的過程中，未按照上交所業務規則規定的最優價格方式買入申報，內控制度執行不到位、技術系統準備不充分，履職盡責存在缺失。上交所加急下發監管措施決定書，對申萬宏源承銷保薦予以監管警示，要求其盡快做好內部規范整改、依規完成后續的超額配售選擇權行使業務操作。

一位業內人士指出，2019~2021年IPO大牛市、券商投行的重點是拼業務和營收規模。但去年以來IPO審核的執行趨嚴，對券商、會計師事務所的連帶責任認定和處罰力度更大，對券商的執業質量、合規和流程提出了更高要求。

（本文已刊發于2月4日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）