近日，證監披露認養一頭牛IPO文件的反饋意見，這份反饋意見高達1.47萬字，并提出了“靈魂48問”，涉及認養一頭牛營銷模式、食品安全、奶源來源等多個問題。

作為乳企新晉網紅，認養一頭牛的成長無疑是飛快的。招股書顯示，2021年認養一頭牛營收規模達到了25.66億元，凈利潤為1.4億元，業績僅次于伊利、光明、蒙牛、三元、新乳業（002946）等老牌奶企，但這時候“認養一頭牛”品牌成立還未滿五年。

(資料圖)

2022年7月，認養一頭牛向滬交所遞交了招股書。時隔半年，證監會終于披露了對于認養一頭牛IPO的反饋意見，質疑認養一頭牛的營銷模式有“傳銷”屬性。

認養一頭牛在成立的第二年，開始招募“養牛合伙人”，并推出了兩種認養模式。一是通過支付2999元認養一頭牛，獲得牧場奶牛的認養權；二是花費10000元成為聯合牧場主，獲得認養一頭牛的所有權利，享受牧場經營紅利。

2020年，認養一頭牛的認養模式進一步精進。認養一頭牛聯合創始人、CEO孫仕軍曾介紹認養一頭牛的三種認養模式，一是云認養，這是一種線上養成類的互動游戲；二是聯名認養，消費者可以通過購買季卡、半年卡、年卡等獲得聯名認養權；三是實名認養，也即是成為真正的養牛合伙人。

在招股書中，認養一頭牛未提這段核心業務的活動經歷。

對此，證監會要求認養一頭牛披露認養奶牛相關業務模式的具體情況，客戶獲取、業務開拓是否涉及傳銷；相關模式或活動是否屬于“以代養殖、租養殖、聯合養殖等方式非法吸收資金”，是否涉及非法集資或非法公開發行業務，是否存在糾紛或潛在糾紛。

包括認養一頭牛曾多次宣稱其牛奶來自“自有奶源”，但招股書卻暴露了其“自有奶源”的宣傳可能有噱頭嫌疑。

具體來看，2019年-2021年，認養一頭牛均進行了外采，供應商包括光明乳業、君樂寶乳業、新加坡利樂包、澳亞集團（新加坡）投資控股有限公司等企業，采購內容包括生牛乳、奶粉、飼料、包裝設備甚至外協加工等。此外，新三板乳企牧同科技2020年年報顯示認養一頭牛是其第一大客戶，銷售金額超過了4500萬元。

由此，證監會在反饋中要求認養一頭牛補充說明不同采購模式下生鮮乳的采購金額及占比、單位成本及差異原因，以及其自有牧場及聯營牧場和其他合作奶源的具體情況。

同時認養一頭牛較大規模外協加工的行為，也引起了監管部門的質疑。招股書顯示，2019年其純牛奶和酸奶的自有產能均為0；2020年，其鮮牛奶、酸奶總產量為7.4萬噸和4.79萬噸，自有產量卻僅為6047噸和1972噸。這樣的局面直到2021年才有所改善。

很顯然，這與認養一頭牛一直宣傳的“專屬牧場，單一奶源”并不一致，甚至被懷疑有“貼牌奶”的嫌疑。作為一個新興乳品品牌，認養一頭牛的新奇模式正在逐漸被“祛魅”。

上市考驗的是一個企業實打實的經營實力，此前包裝宣傳的美好“濾鏡”被拿掉，網紅品牌想要在乳品這一紅海市場站穩腳跟，還得拼真材實料。