剛剛過去的春節，這個最大的消費場景印證了酒店餐飲、景區旅游、影視娛樂、交通出行等多個方面的全面復蘇。在預期打滿、氣勢高漲的萬眾期待之中，A股迎來了開盤。

(資料圖片僅供參考)

然而，在讓人失望這方面，A股從來不會讓人失望。一如既往的“高開低走”，熟悉的劇情再次上演，澆滅了股民心中剛剛升起的想要大干一場的激情火焰，結果是自己被大干一場。

那么，在這種行情猶猶豫豫、指數反復震蕩的情況下，有沒有其他更好的參與投資的方式，可以更為確定地進行獲利呢？接下來，我們就繼續說一說雪球產品這類特殊的資管產品。

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市場觀點和行情預判至關重要

雪球產品一般由證券公司、信托、銀行理財子公司、基金子公司或財富管理機構發行，底層資產是券商“非保本收益憑證”或掛鉤場外期權的資管產品，向投資者支付浮動收益，收益情況取決于掛鉤標的（指數或個股）價格。

對于投資者來說，只要雪球產品的掛鉤標的跌幅不超過既定值，即可獲得約定固定收益；即便掛鉤標的跌幅一度達到既定值，若重新上漲達到約定幅度，也可獲約定收益；但若掛鉤標的跌幅達到既定值，且在產品存續期再未上漲至約定幅度，則投資者將承擔掛鉤標的下跌帶來的虧損。

從這個角度來看，雪球產品需要合理設計敲出事件（相對于掛鉤標的期初價格的漲幅）、敲入事件（即設置合理的跌幅），這意味著雪球產品的入場時機非常重要。比如，掛鉤標的價格處于高位，易跌難漲，此時入場遭遇大跌的可能性更高，容易敲入、出現虧損。

以海川慧富為例，通過海川HighTrust平臺參與定制的雪球產品，在新春開年之際，兔年第一個交易日就有四只雪球產品連續敲出，實現了新年開門紅。而且這四只雪球產品，從起投時間算，至今都不超過半年，為投資者在震蕩起伏的市場中獲得了不菲的收益，也印證了海川對于市場行情的判斷和把握。

回顧本輪行情，我們可以看到市場的反彈甚為強勁，主要的核心指數如上證50、滬深300去年10月底迄今的累計漲幅已經超過20%，進入技術性牛市，中證500、中證1000等指數累計漲幅也都超過10%。

但如果我們把時間拉長，從2022年上半年末開始到當年10月，這期間主要指數都是震蕩下跌的走勢，即便是已經過最近這一輪行情的上漲，主要指數的點位仍未反彈到去年六七月份時的高點。

這表明，如果你是在當時的高點入場，買了股票型基金或是指數型基金，大概率現在仍是浮虧，但是同期布局入場的雪球產品，在海川旗下平臺參與定制的就有四只已經敲出，獲得了不菲的票息收益。兩相對比，在震蕩的市場行情下，雪球產品顯然更為有利。

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震蕩市下的較優選擇

早在去年7月，我們就系統介紹過雪球產品（參考《現在買雪球產品是個好的選擇嗎？》），如今來看當時是非常好的布局時點。

在經典雪球結構的基礎上，市場上目前已經衍生出多種變種結構，變種結構是在經典結構的基礎上對合約要素進行相應調整，以實現更加靈活多樣的收益結構。具有代表性的變種結構主要有：看漲雪球、OTM雪球、降敲雪球、蝶變型雪球等。（參考《面對市場風險，如何提升雪球的勝率和票息？》）

券商是雪球產品運作過程中的核心參與者，雪球產品本質是投資者向券商賣出了一個含有敲入敲出條款的看跌期權。

投資者：向券商賣出看跌期權，獲取固定權利金（期權費），一旦條件觸發（跌至敲入價），則需承擔相應義務，即掛鉤標的價格下跌帶來的損失。

證券公司：取得投資者資金后，買入掛鉤標的，對沖掉全部或部分delta風險，然后在掛鉤標的價格波動中高拋低吸，賺取期權費、渠道或銷售費用和自身收益。

不同市場環境，雪球產品各相關方面臨不同情景：

快速上漲：雪球產品會提前結束，由于持有期限較短，投資者只能取得按照年化收益計算的短期收益。證券公司由于市場波動率較高，可能賺取遠超定價的收益。

窄幅震蕩：不敲出也不敲入，投資者持有至到期，由于時間足夠長，收益不斷滾動積累，獲得最大收益。而在此過程中，由于波動率低，不利于高拋低吸的波段操作，券商收益可能不大，甚至損失票息。

寬幅震蕩：先大幅下跌觸發敲入，后回升觸及敲出，投資者同樣獲得不錯的收益；同時由于波動率大幅提高，券商收益不菲。

持續下跌、反彈無力：觸發敲入事件，投資者承擔虧損。在持續下跌中，券商受益于進行了對沖，規避掉delta 風險，基本不承擔損失。給客戶加杠桿或自身delta 對沖不到位的情況除外。

綜上所述，雪球產品適合上漲或震蕩行情。當然，若波動率太低，對投資者影響不大但券商熱情或不足。

震蕩式溫和上漲；

磨底階段：風險釋放后已形成底部，低位盤整，小區間震蕩，但未來一段時間大幅上漲可能性不高；

下跌釋放大部分風險，弱勢尋底過程中，可在左側使用“雪球抄底”策略。

雪球結構產品以不跌破敲入價格為最核心的標準，同時掛鉤標的基本面優異，估值處于相對低位，波動率處于合適的水平，從而將風險收益比做到最優水平。

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后市展望

目前市場上主流的雪球產品，掛鉤標的主要為中證500指數和中證1000指數，一些交投活躍的流通市值較大的個股也可以作為雪球產品的掛鉤標的。中證500指數成分股的自由流通市值在50億~300億之間，平均為120億。行業分布分散且均衡，不易受個股意外因素影響，周期與成長行業并重。

中證1000指數是滬深兩市市值排名前1800的股票中扣除滬深300和中證500以外的股票，大體市值排在兩市800-1800位，在結構上以成長性行業比較多，以分析師一致預期來看，70%的股票增速在30%左右。

中證1000變得越來越主流。對應股指期貨和衍生品的推出，圍繞這個指數的公司變得更為主流，去年無論公募還是私募都發行了不少中證1000的指數基金或者以中證1000為基礎的增強和量化產品，帶來大量增量資金。

如前述所說，本輪反彈之后，中證500、中證1000指數的累計漲幅是明顯遜色滬深300的，行情走勢在下跌時也沒有突破去年4月份的低點下限，預期未來一段時間仍將維持溫和震蕩走勢，這種區間震蕩行情對于雪球產品來說是非常適宜的。

本文由海川慧富旗下海川HighTrust首發提示：海川慧富和海川匯富并非同一主體