一瓶酸樂奶打天下？

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作者 | 于婞

編輯丨武麗娟

來源 | 野馬財經

1947年2月，童恩文出生在一個知識分子家庭，太爺爺是晚清舉人，父親畢業于哈佛大學，父母婚禮的證婚人還是一代大儒胡適之。

在時代洪流的裹挾下，童恩文沒有沿襲家庭高學歷的傳統，1966年，高中畢業后他就被分到了成都化學制藥廠（菊樂食品前身）工作。

或許是在父母那里繼承了堅毅的性格，童恩文至今50多年的職業生涯全都奉獻給了這家公司，他見證了菊樂食品轉型、改制，如今76歲又親自出征，帶領著菊樂食品來到了資本市場的門口。

公司的上市過程并不順利，從2017年至今，5年多的時間經歷過3次遞表2次終止。如今新年伊始，菊樂食品又更新了《招股書》。縈繞在菊樂食品的產品單一、內控混亂、關聯交易等問題是否厘清？童恩文能否在2023年為這家企業開辟新的紀元？

一瓶“酸樂奶”打天下

研發支出不足1%

如果給乳企排資論輩，菊樂食品也算是行業“老人”了。公司主營業務為含乳飲料及乳制品的研發、生產和銷售，主要產品包括含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等。

很多人可能沒聽說過這個品牌，但大多數四川人一定對“酸樂奶”很熟悉。

“酸樂奶”是菊樂食品1996年推出的一款含乳飲料，也是菊樂食品的拳頭產品。據《招股書》，“酸樂奶”在成都地區同類產品中長期穩居第一，市場先發優勢明顯，2018 年市場份額達到 49.2%。同年其在四川的市場占有率也有16.3%。

菊樂食品很長一段時間的收入也主要來自這款產品。2017年-2019年，公司以酸樂奶為主的含乳飲料銷售占比都在74%以上，近兩年多產品集中度有所降低，銷售占比分別是65.31%、51.68%、52.33%。

來源：菊樂食品《招股書》

有一款王牌產品坐鎮，菊樂食品仿佛吃下了定心丸，以至于對研發并不那么上心。

《招股書》顯示，2019年-2021年及2022年1-6月（下稱“報告期”），菊樂食品營業收入分別是8.29億元、9.94億元、14.21億元、7.1億元。同期，研發費用分別是199.66萬元、281.71萬元、628.13萬元、369.88萬元。研發費用率分別是0.24%、0.28%、0.44%、0.52%。

而這期間同行業可比公司的研發費用率平均值分別是0.54%、0.57%、0.66%、0.82%。

但從趨勢來看，菊樂王牌產品的未來并不那么明朗。據《招股書》，含乳飲料的行業利潤在2016年到達巔峰之后，就有了衰落的跡象。

來源：菊樂食品《招股書》

除了產品較為單一，菊樂食品還極度依賴四川市場，2016年-2021年，其在四川省內市場的營收占比均在98%以上，2020年和2021年有所下降，占比分別為91.53%、74.72%。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，以乳飲料為主的菊樂食品在當地基本上已經沒有太大的市場空間，乳飲料這個品類只能是在偏遠的省份，以及三四五線城市才有市場。

朱丹蓬表示，從目前來看，整個中國食品產業結構在不斷地提升，消費升級也不斷在加速，所以不看好菊樂食品的發展。

那么，菊樂食品能安于四川一隅，守住自己的市場地位嗎？朱丹蓬認為，其在區域內的發展暫時沒有問題，但隨著時間的推移，名優大牌巨頭的渠道下沉越來越厲害，精耕市場也越來越完善，所以菊樂在四川的市場肯定會被進一步壓縮。

在四川稱霸多年的菊樂食品，如今想要翻身，似乎不得不借助資本市場的力量。然而在嚴格的上市審查面前，公司經得住考驗嗎？

被供應商“拿捏”？

從以上數據的變化可以看到，無論是研發投入、產品結構還是區域分布，菊樂食品在2019年上市失利后都有在努力改善。

但從經營的角度來看，公司依然存在著許多需要厘清的問題，其與最大供應商復雜的關系就是其中之一。

菊樂食品的供應商相對集中，其中前進牧業一直是報告期內的第一大供應商，采購占比分別是32.19%、30.51%、23.78%、17.77%。

前進牧業與菊樂食品2015年開始合作，報告期內，菊樂食品對前進牧業的采購價格均高于其他供應商，對于存在差異的原因，公司解釋主要受運費、生鮮乳蛋白質含量及生鮮乳采購等方面影響。

但雙方的交集不止于買賣關系。

2017年，菊樂食品與前進牧業共同投資成立德瑞牧業，雙方各持股20%和80%。

2020年7月，前進牧業又注冊成立蜀漢牧業，持股100%。

2021年初，蜀漢牧業因流動資金短缺，向前進牧業拆借資金4182萬元用于周轉，且前進牧業未收取利息。當年2月，菊樂食品就與前進牧業簽署《投資合作協議》，受讓了其所持蜀漢牧業55%的股權，并接過了蜀漢牧業對前進牧業的債務。

菊樂食品收購蜀漢牧業后，蜀漢牧業才將上述拆借資金歸還前進牧業。

2022年7月，為進一步加強對牧業板塊的控制和管理，菊樂食品又增持了蜀漢牧業20%股權，并轉讓德瑞牧業20%股權給前進牧業。

截至目前，菊樂股份持有蜀漢牧業75%股權，不再持有德瑞牧業股權。

值得注意的是，蜀漢牧業主要業務為奶牛養殖和鮮奶生產銷售，生產經營地為甘肅省張掖市，收購時蜀漢牧業牧場在建設過程中，尚未投產；德瑞牧業主營業務也是奶牛養殖、繁育、銷售，初級農產品(鮮奶)銷售，地址同樣在甘肅省張掖市，2021年的凈利潤已經達到2264萬元。

用一家已經盈利的公司換一家尚未投產的企業，菊樂食品看起來對前進牧業有點太大度了。

但事實上，菊樂食品對前進牧業的“好”還不止于此。據《招股書》，公司于2021年向前進牧業共預付奶款6100萬元、向德瑞牧業共預付奶款5000萬元。僅預付的錢就超過了1億元。

證監會也關注到了這其中的疑云，要求菊樂食品說明收購蜀漢牧業的必要性，并要求說明蜀漢牧業與菊樂食品、前進牧業的資金往來情況，是否存在真實的交易背景，是否存在資金占用情形。

對此，菊樂食品回復稱，公司向前進牧業及德瑞牧業預付款項系用于長期合作的供應商采購大宗原 材料，以防止飼養原料價格上漲造成的原料奶成本增加、供應不穩定風險，存在真實的交易背景，具有合理性。

洋女婿進A股“考場”？

在乳制品市場不斷被大牌蠶食的當下，把菊樂食品送上市是對童恩文的考驗，也是對童恩文女婿高朝暉的一次考驗，或者說檢驗。

童恩文作為公司實際控制人，其直接和間接合計持有公司42.87%的股份。自菊樂成立至今，童恩文長期擔任董事長，并參與集團的經營管理。

不過，童恩文今年已經76歲，在耄耋之年，接任者是其不得不考慮的問題。

童恩文有一女兒TONGZHU，在《招股書》中的個人信息并不多，企查查顯示其是加拿大籍人。TONGZHU在國內也有自己的事業，其持有的連鎖超市么么集選還與菊樂食品存在關聯交易。

童恩文的女婿GAO ZHAOHUI（高朝暉）倒是2011年5月就進入了菊樂食品，擔任董事、總經理至今。并被外界看作是菊樂食品未來的掌舵人。

高朝暉1972年7月出生，美國國籍，碩士學歷，在加入菊樂食品之前主要做軟件工程師的工作，2008年至2011年還曾任波士頓咨詢公司咨詢顧問、項目經理。

帶著在海外積累的企業戰略規劃、規范治理等方面的經驗，高朝暉上任的第一把火，就是擁抱互聯網，創辦了菊樂“快健康”電商平臺，在成都主城區內一小時內送達低溫鮮奶等食品。

“只有跑到趨勢前頭，才能不被時代拋棄。”高朝暉曾說，“如果趨勢到來了才作反應，則‘一步晚，步步晚。’”

然而，菊樂食品未來的日子仿佛被這句話言中，在頭部乳企擴大市場、做資本化的時候，菊樂食品安于在四川“稱霸”的日子。高朝暉還曾在《成都日報》的訪談欄目“觀城者”解釋，“四川的市場空間非常巨大，但我們發現對全省和成都的消費者還遠遠沒有服務好。”

等到菊樂食品意識到并開始資本化動作時，卻已經不被市場看好。朱丹蓬認為，菊樂產品單一、產品組合單一、銷售渠道單一、銷售區域單一、銷售場景單一、消費人群也單一。這幾個單一嚴重制約了菊樂整體核心競爭力以及抗風險能力的打造，對其整體IPO來說影響很大。

在IPO的過程中，菊樂食品也曾出現“事故”。如2020年4月21日，菊樂食品因首次申報稿未披露出納挪用資金事項、貨幣資金披露不實、內控制度存在重大缺陷、返利計提不準確等問題，被證監會出具警示函。

值得注意的是，無論是童恩文的女兒，還是女婿高朝暉，至今都未在菊樂食品享有股權。不過高朝暉2021年在菊樂股份領到了411.61萬元的薪酬，領跑一眾高管，甚至比岳父的年薪還高一倍。

在沖刺資本市場的道路上跑了5年多，不知這位洋女婿能否帶領菊樂食品在A股上市？你喜歡什么品牌的乳飲料？評論區留言討論吧。