紅周刊 特約 | 吳越

(資料圖)

低估值疊加供給下滑，行業周期有望反轉，具全產業鏈能力白羽雞龍頭優勢顯現。

經歷2022年12月的停孵期后，白羽雞苗和毛雞一度賣出“白菜價”。近期隨著消費復蘇有所回暖，白羽肉雞苗出場價在1月11日漲至1.50元/羽，月跌幅約為36%，近一周漲幅76.47%。

隨著各個消費場景放開、新業態多元發展等提振，肉雞消費預期將持續回升，疊加祖代引種受限等多重因素推動行業供給加快收緊，白羽雞產業景氣度有望改善實現周期發展。投資者可重點關注具有全產業鏈布局能力的優質企業，以及率先實現向下游業務發展的養殖企業。

低估值疊加供給下滑

白羽雞周期有望反轉

從板塊估值看，白羽雞板塊整體上處于歷史較低水平。由于白羽雞屬于小眾細分板塊，目前市場上沒有專門針對白羽肉雞板塊的細分行業指數。以其中具有代表性的四家龍頭公司的PB數值和歷史分位數觀察，截至2023年1月12日，四家公司PB分別為4.90倍、2.38倍、2.97倍和1.76倍，分別處于上市以來歷史分位數的59.11%、30.75%、23.00%和21.62%，多數處于歷史低位，板塊配置性價比較為明顯。

從產業本身來看，自2020年以來，受飼料價格上漲以及企業本身的產能擴張等因素，白羽雞行業便持續低迷。剛剛過去的2022年，雞價波動劇烈，全年雞苗年均價為2.43元/羽，較2021年下跌18.94%，整體上處于近五年低位水平。

在經歷兩年低迷后，2023年隨著供需格局改善，白羽雞板塊或迎來景氣度改善，實現周期反轉。從供給端看，我國白羽雞祖代主要依賴進口，目前全球均處于種雞短缺狀態。2022年受全球禽流感蔓延等影響，5-7月、10-11月我國祖代海外引種量均為0，全年更新量預計90萬套左右，同比下降近30%，亦遠低于100-110萬套的均衡量，供給明顯不足。而祖代將影響12個月后的雞苗和14個月后的毛雞供應，即祖代引種不足的影響將在2023年二季度開始體現，并將在產業鏈逐步傳導，因此祖代、父母代、商品代企業有望依次受益。

需求端看，過去三年線下消費場景受限，雞肉新銷售業態卻得到快速發展，消費品牌雞肉、鮮雞肉、調理熟雞肉數量倍增，新興業態如快餐、團餐、外賣、便利店等快速涌現。近期餐飲、零售、快遞等消費細分業務陸續復蘇，邊際改善明顯，進而對養殖業有正面積極貢獻。

最近多家養雞公司披露了12月銷售數據，同比仍實現了顯著增長。其中某白羽雞雞苗龍頭股A，2022年12月白羽肉雞苗銷售數量3915.08萬只，銷售收入9416.12萬元，同比變動分別為1.26%、27.61%。另一家白羽肉雞加工全鏈一體化企業，2022年12月實現銷售收入15.35億元，同比增長13.54%。

供給不足、引種受限，國產替代將加速，因此從產業鏈角度看，可前瞻性關注或布局有望在自主育種方面實現突破，率先實現國內市場占有率快速提升的企業。例如某企業B已培育出自主種源體系，如出現全球供給鏈短缺問題,則該企業的祖代雞市場份額將有望快速提升。

中國白羽雞的規模優勢、技術優勢已經成形，海外市場空間廣闊，不少白羽雞企業已經加速“出海”。如某下游龍頭企業C，2022年10月份公司雞肉產品出口量同比增長20%左右，到11月份已增至29%。同時國外市場受通脹等因素影響，產品價格較好。數據顯示，2022年前三季度，這家公司海外市場出口額已經高達4.13億元，超過2021年全年的3.37億元。另一家全產業鏈龍頭公司D也在加速海外布局。此前該公司深加工肉制品主要出口日韓地區，今年開始生雞肉也銷往東南亞地區。

考慮到通過完善的海外市場布局，可以規避單一市場風險，對公司產能規模擴大提供有力支撐，因此白羽雞板塊也可重點關注海外業務發展較為夯實的部分龍頭。

白羽雞產業鏈豐富

重點關注具全產業鏈能力細分龍頭

白羽雞具有較為完整的產業鏈，從上游育種到養殖再到下游的B端餐廳與C端深加工，未來白羽雞產業全產業鏈一體化或將成為大勢所趨。全產業鏈覆蓋可有效減少單一環節（包括飼料、祖代引種、雞苗等）市場波動對整體盈利的影響，有利于實現公司按管理計劃對各個環節成本的把控，同時還可通過深耕深加工食品熨平養殖周期波動。

因此，投資者可重點關注具有全產業鏈能力的優質龍頭企業。例如某龍頭企業已完成從種源到終端消費全環節的布局,全產業鏈覆蓋可有效減少單一環節市場波動對整體盈利的影響,增強公司抵抗周期性風險的能力,公司盈利能力比行業內其他公司更加穩定。

雞肉是我國僅次于豬肉的第二大消費肉類，但人均消費量跟其他發達國家和世界平均水平相比，仍有較大增長空間。統計測算，2020年~2025年，我國深加工雞肉食品市場規模的年復合增長率有望達到19.7%。而白羽雞憑借高蛋白、低脂肪、低能量和低膽固醇的營養優勢，以及料肉比低、碳排放低、對環境的負面影響小的生產優勢，有望在深加工雞肉食品增速中率先受益。

而且白羽雞深加工需求端，既包括B端的中西式快餐連鎖、外賣送餐、機構餐廳，休閑餐廳及新零售等各種銷售新業態，也有直接的C端用戶，需求廣泛，市場空間廣闊。因此，從長期看，白羽雞行業盈利中樞將會向下游消費端延伸，可關注已向下游食品端業務擴展的相關養殖企業。一方面，這類企業具有原料生產和品質優勢，在向下游拓展肉制品、預制菜等高附加值產品時具有較強的成本競爭力；另一方面，當行業處于下行周期時，此類企業仍能保持盈利韌性，以及有利于平滑養殖周期，例如某龍頭公司近年來啟動公司轉型步伐，在已有的種源培育、祖代與父母代種雞養殖、肉雞飼養基礎上，已逐步發展出成熟的肉雞屠宰加工、熟食加工等業務布局。一旦國內消費場景持續復蘇，該類企業有望率先受益，增長前景較為確定。

（作者系嘉實基金大消費研究總監。本文已刊發于1月14日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）