盡管有十四五規(guī)劃數(shù)據(jù)，盡管有一些交運(yùn)分析師給出了未來(lái)量?jī)r(jià)的分析邏輯，但是市場(chǎng)上的幾乎所有投資者，還在拿后視鏡看待航空業(yè)，對(duì)未來(lái)即將到來(lái)的超級(jí)盈利周期，毫無(wú)察覺。

疫情前十年，航空業(yè)為何跑輸其他行業(yè)？

航空業(yè)被股神說(shuō)成最沒有投資價(jià)值的行業(yè)，過(guò)去十年，航空業(yè)股價(jià)漲幅，可能在A股所有大類中排名墊底。航空業(yè)為何會(huì)跑輸其他行業(yè)呢？

【資料圖】

全民航2009年飛機(jī)數(shù)1417架，旅客周轉(zhuǎn)2.3億人次，客座利用率76.3%，收入2120億，平均票價(jià)921.7元/人次，單機(jī)收入1.5億。利潤(rùn)總額74億，按3.5億/架飛機(jī)，可以購(gòu)買21架飛機(jī)，假設(shè)50%負(fù)債率，可以支撐內(nèi)生增長(zhǎng)42架飛機(jī)，當(dāng)年增加158架飛機(jī)，也就是多出來(lái)的116架飛機(jī)需要依靠股權(quán)融資才能滿足資本開支需求。

2019年飛機(jī)數(shù)3818架，旅客周轉(zhuǎn)量11705.3億人公里，旅客周轉(zhuǎn)6.6億人次，收入6487.2億，平均客座率83.2%，平均票價(jià)983元/人次，0.5542元/人公里，單機(jī)收入1.7億。利潤(rùn)總額261億，可以購(gòu)買150架飛機(jī)，當(dāng)年增加179架飛機(jī)，基本處于內(nèi)生性擴(kuò)張邊界。

十年來(lái)，盡管行業(yè)運(yùn)輸量增長(zhǎng)了180%，但是票價(jià)基本維持不變，大幅落后于物價(jià)指數(shù)cpi的增長(zhǎng)，背后的邏輯，恰恰是因?yàn)樾袠I(yè)需求快速擴(kuò)張，在這個(gè)時(shí)期，業(yè)內(nèi)公司的戰(zhàn)略，首先是要爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，航司需要維持較高的資本開支購(gòu)買飛機(jī)，建設(shè)航網(wǎng)，爭(zhēng)奪客源，使得價(jià)格處于次要位置。

關(guān)于這一點(diǎn)，這跟互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在快速擴(kuò)張期間燒錢搶份額是一樣的邏輯。增量時(shí)代不搶，未來(lái)進(jìn)入存量時(shí)代，發(fā)展的窗口就閉合了。

價(jià)格上的停滯不前，使得航司利潤(rùn)水平一直處于偏低的位置，但是資本開支降不下來(lái)，那就不得不一次次股權(quán)融資，使得二級(jí)市場(chǎng)股東股權(quán)不斷被稀釋，而利潤(rùn)卻不見增長(zhǎng)。

未來(lái)有什么不一樣？

1. 發(fā)展階段不一樣了。對(duì)比2009年和2019年，09年飛機(jī)增加158架，增速達(dá)到了11%，2019年飛機(jī)增加179架，增速降到了4.7%，對(duì)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪已經(jīng)大大緩解了，這背后也是因?yàn)槊窈骄值目乜偭空{(diào)結(jié)構(gòu)政策，約束了行業(yè)間的過(guò)渡競(jìng)爭(zhēng)，使得行業(yè)得以良性發(fā)展。

2. 資本開支不一樣了。2009年利潤(rùn)總額僅74億，按3.5億/架飛機(jī)，可以購(gòu)買21架飛機(jī)，假設(shè)50%負(fù)債率，可以支撐內(nèi)生增長(zhǎng)42架飛機(jī)，當(dāng)年增加158架飛機(jī)，也就是多出來(lái)的116架飛機(jī)需要依靠股權(quán)融資才能滿足資本開支需求。2019年利潤(rùn)總額261億，可以購(gòu)買150架飛機(jī)，當(dāng)年增加179架飛機(jī)，基本快處于內(nèi)生性擴(kuò)張邊界了，也就是說(shuō)假如沒有疫情干擾的話，行業(yè)即將步入內(nèi)生性增長(zhǎng)階段。

3. 十四五期間，史上最嚴(yán)控總量。2021年底飛機(jī)數(shù)4054架，年增加151架，其中客運(yùn)飛機(jī)增加139架，已經(jīng)低于2009年的飛機(jī)絕對(duì)增加值。整個(gè)十四五期間，飛機(jī)的增速都不會(huì)超過(guò)5%。

增速放緩意味著什么？

1. 意味著民航業(yè)大的市場(chǎng)格局已經(jīng)固化下來(lái)了，市場(chǎng)份額優(yōu)先的策略，要向利潤(rùn)優(yōu)先的策略轉(zhuǎn)移了，份額讓位于利潤(rùn)，疊加票價(jià)市場(chǎng)化改革所積累的票價(jià)彈性空間，未來(lái)民航業(yè)的利潤(rùn)率將會(huì)得到非常明顯的改觀。

2. 民航業(yè)的周期性擾動(dòng)將有所緩解，供給周期消失，只剩需求周期和油價(jià)周期，而需求和油價(jià)又是天然對(duì)沖的，所以未來(lái)周期擾動(dòng)會(huì)越來(lái)越小，趨于平穩(wěn)。

3. 回看美國(guó)航空業(yè)，從2012年開始到2018年，期間行業(yè)收入幾乎不怎么增長(zhǎng)，但是行業(yè)利潤(rùn)在這幾年翻了6/7倍，股價(jià)也都翻了6/7倍。

4. 由于航空業(yè)機(jī)票實(shí)行預(yù)售制，行業(yè)一旦進(jìn)入成熟期，航司現(xiàn)金流非常好，疊加每年大量折舊釋放出的現(xiàn)金流，所以美國(guó)的航司，在那幾年都大比例分紅，就連股神都忍不住買了一大把航空公司

作者：鋒談慧語(yǔ)鏈接：https://xueqiu.com/5135726117/239815841來(lái)源：雪球著作權(quán)歸作者所有。商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系作者獲得授權(quán)，非商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。