金宏氣體股份有限公司(以下簡稱“金宏氣體”)于12月15日收到上交所出具的《關于金宏氣體股份有限公司向不特定對象發行可轉換公司債券申請文件的審核問詢函》，形成了首輪問詢問題。
前次募投項目尚未完全達產，且部分項目中途遭遇變更，金宏氣體為何再次擴產擴能？最新募投相關項目部分尚未取得環評批復，相關土地出讓程序也正在辦理中，后期是否會有變更的可能？種種疑問均待金宏氣體做出進一步的解釋。
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《眼鏡財經》梳理后發現，與不斷募投擴產形成對比的是，2020年上市的金宏氣體業績表現平平。上市第二年便陷增收不增利困境，雖然今年以來業績回升，但金宏氣體依舊面臨著應收賬款、借款攀升的局面，毛利率下滑導致公司盈利能力存疑。
上市兩年半再募資 產能消化存風險
9月21日，金宏氣體發布公告稱，擬向不特定對象發行可轉換公司債券，募集資金總額不超過10.16億元，用于新建高端電子專用材料項目、新建電子級氮氣、電子級液氮、電子級液氧、電子級液氬項目、碳捕集綜合利用項目、制氫儲氫設施建設項目和補充流動資金。
這是金宏氣體自2020年6月份上市以來二度募資擴產，前次募投項目進度如何呢？
《眼鏡財經》了解到，金宏氣體發行新股募集資金總額為18.74億元，扣除發行費用后募集資金凈額為人民幣17.60億元，最終募集資金凈額較原計劃多76173.16萬元。根據金宏氣體2020年6月11日發布的招股說明書顯示，公司計劃募集資金9.98億元，分別用于張家港金宏氣體有限公司超大規模集成電路用高純氣體項目、蘇州金宏氣體股份有限公司研發中心項目、年充裝392.2萬瓶工業氣體項目、年充裝125萬瓶工業氣體項目、智能化運營項目、發展與科技儲備資金。
在前次募投項目中，年充裝125萬瓶工業氣體項目及年充裝392.2萬瓶工業氣體項目現已結項，同時上述兩項目結余的募集資金1310.15萬元及358.89萬元被用于永久性補充流動資金。
不過，部分項目在建過程中遭遇變更。擬投資于張家港金宏氣體有限公司超大規模集成電路用高純氣體項目的2.06億元，后擬投資3877.94萬元，余下1.68億元將用于眉山金宏電子材料有限公司高端電子專用材料項目；2022年7月，決定將發展與科技儲備資金項目未投入使用的3.42億元變更用途為全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目、北方集成電路技術創新中心大宗氣站項目、廣東芯粵能半導體有限公司電子大宗氣站項目。值得注意的是，上述四項新增項目中，全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目于2024年12月才達到預定可使用狀態，其余三項預測日期為2023年12月。對此，上交所對項目實施是否存在重大不確定性提出質疑。
IPO募投項目尚未完成就急于二次募投，金宏氣體的腳步是否過于急促？募集說明書顯示，新建高端電子專用材料項目的項目環評尚在辦理中；11月29日金宏氣體通過招拍掛程序競得新建電子級氮氣、電子級液氮、電子級液氧、電子級液氬項目建設用地，后續將與政府主管部門簽署土使用權出讓合同并繳納土地出讓金，項目用地仍待落實；而碳捕集綜合利用項目的項目環評與土地出讓程序也尚在辦理中。本次募集資金投資項目建成達產后，金宏氣體將每年新增電子特種氣體1050噸、大宗氣體80794噸、二氧化碳12萬噸、氫氣1440萬標立方米的產能。
《眼鏡財經》注意到，此次募資是為了擴大主業，但事實上部分產品的產能利用率并不穩定，未來產能消化存在一定風險。2019年至2021年及2022年1-9月份（下稱“報告期內”）氫氣的產能利用率分別為63.22%、57.97%、74.16%、57.61%，氧氣的產能利用率分別為86.29%、78.08%、87.02%、83.45%。天然氣的產能利用率更是從2019年的97.58%下降至2022年前三季度的48.66%，降幅顯著。
對此，上交所要求結合公司現有產能、本次募投項目各產品的市場規模、市場占有率、產能利用率、競爭格局、同行業可比公司產能擴張情況及在手訂單，說明公司新增產能的合理性及消化措施。
毛利率波動下滑 現金流承壓
金宏氣體是一家專業從事氣體研發、生產、銷售和服務的環保集約型綜合氣體供應商。公司的產品線較廣，既生產超純氨、高純氧化亞氮、高純二氧化碳、高純氫等特種氣體，又生產應用于半導體行業的電子大宗氣體和應用于其他工業領域的大宗氣體及燃氣。
《眼鏡財經》翻閱財報發現，2018年至2020年，公司營業收入分別為10.7億、11.61億元、12.43億元；同期實現歸母凈利潤1.39億元、1.77億元、1.97億元。不過，2021年金宏氣體在上市第二年便遭遇業績“變臉”，陷入增收不增利的局面。當期營收、歸母凈利潤分別為17.41億元、1.67億元，增幅分別為40.05%、-15.34%。截止2022年9月份，營收、歸母凈利潤分別為14.37億元、1.69億元，較2021年有明顯回升。
值得注意的是，雖然營收規模不斷擴大，但金宏氣體毛利率在近幾年卻呈現下滑趨勢。2019年至2021年公司主營業務毛利率分別為37.12%、35.57%、28.21%，三年間下滑8.9個百分點。金宏氣體表示，2021年度毛利率下滑幅度較大主要系主要原材料價格大幅上漲導致當期銷售成本增加所致。2022年1-9月，公司主營業務毛利率回升到35.60%，與2020年基本持平，主要系液氧、液氮、液氬等主要原材料價格較 2021 年有所回落以及公司根據前期原材料漲價情況上調了部分主要產品的銷售價格所致。
金宏氣體在募集說明書中坦言，公司生產經營所需的主要原材料為以液氨、液氧、液氮、液氬為代表的氣體原材料及工業企業尾氣等。報告期內，直接材料成本占公司主營業務成本（不含運費）的比例在70%左右，原材料價格變動對公司主營業務成本的影響較大。
盈利能力受原材料價格左右，金宏氣體的現金流也同樣不容樂觀。報告期內，經營活動產生的現金流量凈額分別為4億元、4.02億元、3.12億元、2.3億元，雖然2020年略有微漲，但整體呈下降趨勢，上市以來造血能力由強轉弱也引起上交所關注。在此次問詢中，上交所要求金宏氣體量化分析公司歸母凈利潤占收入比例、經營活動產生的現金流量凈額下降的具體原因，相關因素對公司經營發展及本次募投項目實施的具體影響。
應收賬款攀升 借款激增
需要指出的是，金宏氣體營業收入雖然逐年增長，但應收賬款也隨規模的擴大不斷攀升。
報告期各期末，公司應收賬款賬面凈額分別為1.45億元、1.59億、2.8億元和3.15億元，占流動資產的比例分別為25.10%、6.99%、13.94%和15.56%。最新報告期期末，金宏氣體應收賬款賬面凈額已是同期凈利潤的近2倍。2020年末，公司應收賬款賬面價值占流動資產的比例大幅下降主要系公司2020年首次公開發行并上市募集資金到賬導致流動資產增加所致，金宏氣體在募集說明書中解釋。
由于期末應收賬款余額相對較大，可能導致公司計提壞賬準備增加。報告期內，金宏氣體應收賬款賬面余額分別為1.53億元、1.68億元、2.96億元、3.33億元，計提的壞賬準備分別為792.7萬元、895.96萬元、1608.92萬元、1776.78萬元。
值得注意的是，最新報告期末，應收賬款周轉率從2021年的7.92次/年下降至4.83次/年。隨著公司業務規模的不斷擴大，未來若出現大額呆賬、壞賬，或由于客戶付款周期延長而帶來資金成本的增加，將對公司經營業績產生不利影響，金宏氣體坦言。
負債方面，報告期內，金宏氣體合并資產負債率分別為44.40%、17.17%、31.40%和 35.40%。2020年末，合并資產負債率下降主要因為當期首次公開發行股票并上市募集資金到賬使得流動資產、速動資產大幅增加所致。
顯然，上市當年金宏氣體資產狀況得到明顯改善，但過后卻又“原形畢露”。報告期內，公司短期借款余額分別為0.62億元、0.49億元、2.01億元和2.78億元，占流動負債的比例分別為11.99 %、9.32 %、18.89%和22.23%。報告期內，金宏氣體短期借款均為銀行借款，其中信用借款在2021年及2022年1-9月分別激增至1.49億元、2.58億元。
全球工業氣體市場目前已經形成了少數幾家氣體生產企業占據全球市場大多數份額的市場格局。金宏氣體能否通過激進的擴張方式打破格局？對此，《眼鏡財經》會繼續關注。