行業紅利不斷涌現，眾多職教企業相繼尋求上市。

日前，藍領終身服務平臺優藍國際向港交所遞交招股書，擬尋求主板上市。據招股書顯示，其主營業務包括職業教育、人才招聘、雇員管理、市場服務等。

從業績上看，優藍國際三年半累計虧損5.44億，現金流承壓明顯；遞表之前剝離附屬公司，創始團隊核心人員出走，優藍國際似乎風險重重。

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身處廣闊但又極度分散的藍領教育服務市場，優藍國際發展前景幾何？

營銷成本持續拖累業績，三年半累虧5.44億

在招股書中，優藍國際表示，其為中國最大的一站式藍領終身服務平臺，根據灼識咨詢的數據，按2021年藍領終身服務產生的收入計，優藍國際在中國的藍領終身服務平臺中排名第一。

盡管是賽道“龍頭”，但優藍國際的業績并不樂觀。據招股書財務數據顯示，2019、2020、2021年度及2022年度上半年，優藍國際收入分別為6.65億元、6.36億元、7.38億元及3.04億元。其中，2020年同比減少4.29%，2021年同比增長15.95%，而2022年上半年的收入則同比減少了21.5%。

除變動不斷的營收，其利潤也始終囚于困局。2019年至2022年上半年，優藍國際始終未錄得正向盈利，分別虧損1.92億元、1245.2萬元、2.21億元、1.18億元，三年半累計虧損5.44億元。

利潤始終沒有起色似乎與持續高企的銷售成本直接相關。2019年至2022 年上半年，優藍國際銷售成本分別為6.62億元、5.76億元、5.78億元和2.30億元；占總營收比重分別為99.6%、90.5%、78.4%和75.8%。

其銷售成本主要包括人事費用，2019、2020、2021年度及2022年上半年，優藍國際人事費用分別占銷售成本的97.1%、95.8%、93.9%及73.9%，而在人數費用中大部分是與公司外包服務有關的藍領人才的人工成本。

對于高企的銷售成本，優藍國際表示，其預計銷售成本將繼續成為未來最重大的營運成本及開支，尤其考慮到其將持續擴張。優藍國際坦言，“若我們無法控制營運成本及開支，我們的盈利能力將受到重大影響”。

與此同時，優藍國際持續惡化的現金情況也值得提起關注。2019年至2022年上半年，優藍國際的經營獲得現金流凈額分別為995.2萬元、-1788.8萬元、-9735.7萬元及-2051.6萬元。持續處于凈流出狀態。期末現金及現金等價物余額分別為2.39億元、3.39億元、4.76億元及4.42億元，已開始出現下降趨勢。

收入七成靠外包業務，職教服務難當大任

收入波動不斷，優藍國際的收入構成過于集中。

從招股書披露的優藍國際各項業務的營收數據來看，截至2022年上半年，占總營收比重最大的是雇員管理服務。2019、2020、2021及2022年上半年，這項業務營收分別為6.1億元、5.4億元、5.68億元及2.06億元；占總營收比重分別為91.73%、84.89%、77.05%和67.76%。

優藍國際在招股書中的介紹，其所謂的雇員管理服務主要收入來源來自于外包服務。招股書中提到，近年來，越來越多的企業傾向于在需要時外包部分工作以降低成本及提高管理效率。自2014年以來，優藍國際便已為涵蓋制造業、現代服務業在內的多個行業的企業客戶提供外包服務，由優藍國際一次性收取服務費，作為委托人向企業客戶提供外包服務。

招股書顯示，2019、2020、2021年度及2022年上半年，優藍國際外包服務收入分別為5.5億元、4.97億元、5.28億元及2.03億元，占總收入的比例達到82.7%、78.1%、71.5%及66.79%。均貢獻了總收入近七成。

盡管優藍國際收入高度依賴雇員管理服務，但這項業務貢獻的毛利率卻較為低迷，甚至拉低了公司整體的毛利率水平。招股書顯示，報告期內其綜合毛利率分別為0.4%、9.5%、21.6%和24.2%。其中，雇員管理服務毛利率分別為-3.3%、0.4%、8.3%及12.7%。

而且，雇員管理服務業務的營收也出現逐年下降，同時月均藍領人才數目、服務企業數量也有所下降。據招股書數據，2019年至2022年上半年，優藍國際外包服務項下的月均藍領人才數目分別達8132人、6743人、6822人及4981人，服務企業的客戶數為409家、685家、733家及537家。

對于雇員管理服務業務的下滑，優藍國際在招股書中解釋道，若干企業客戶的業務出現短暫中斷且外包藍領人才的需求有所下降，同時也與公司2021年下半年剝離及注銷若干提供雇員管理服務的附屬公司有關。

而職業教育服務業務收入在逐年提升，2019年至2021年，職業教育服務分別收入2920.8萬元、5277.8萬元、7286.1萬元逐年增長，2022年上半年，該項業務收入3410萬元，同比增長39.16%。

但從收入占比來看，2019年至2022年上半年，職業教育服務板塊收入占總收入比重為4.4%、8.3%、9.9%、11.22%，或許仍難當重任。

遞表前剝離附屬公司，創始團隊人員出走

招股書中，優藍國際表示，在成立初期，其雇員管理服務的兩個主要驅動業務是外包服務及勞務派遣服務，這也是其藍領一站式終身服務平臺的一大服務構成。但在目前的主營業務中，勞務派遣業務已不再包括其中。

而據招股書顯示，優藍國際的勞動派遣業務主要歸于其附屬公司藍德實體。財務數據上來看，近年來，藍德實體營收規模及盈利能力都在持續正向發展。2019年、2020年以及2021年前9個月，藍德實體分別錄得收入約1530萬元、2950萬元及3740萬元，以及毛利分別約210萬元、630萬元及940萬元。而截至2021年9月30日，藍德實體提供勞務派遣服務的企業客戶數目約占優藍國際企業客戶總數的70%。

但就是這樣一家貢獻很大的附屬公司，卻在2021年下半年被優藍國際通過換股完成了剝離。而這一次附屬公司和母公司之間出現分歧并分道揚鑣，導致了遞表前夕，優藍國際的創始團隊核心人員出走。

對于剝離藍德實體，在招股書中，優藍國際給出的解釋是，近年來，其制定了集中資源拓展外包服務的雇員管理服務發展戰略，并逐步縮減勞務派遣服務的規模。其表示，勞務派遣服務主要包括標準化的后勤和行政人力資源服務，增值空間有限，而外包服務能夠創造更高的價值。

但藍德實體方面給出的解釋卻與優藍國際上述的表述并不相同。招股書提到，2021年下半年，藍德實體股東對優藍國際雇員管理服務的未來重點持不同看法，決定退出優藍國際，以勞務派遣服務為核心，抓住自己的商機，并表示希望收購及獨立運營藍德實體，包括收購藍德實體的外包服務業務。

據招股書顯示，藍德實體股東田正軍、周厚強、方毅，此前都在優藍國際中擔任要職。其中，田正軍為優藍國際的前副董事長，也是優藍國際的創始股東，周厚強和方毅均為優藍國際/上海優爾藍的前董事。

因上述分歧，優藍國際同意通過換股剝離藍德實體，作為轉讓藍德實體的代價，優藍國際回購藍德股東持有的合計2117.65萬股股份，按每股股份6.5元價格計算，回購股份的總價值約為1.377億元。

而剝離掉蒸蒸日上的勞務派遣業務，或許也一定情況下影響了優藍國際的營收利潤發展，而收購股票的1.377億元，或許也進一步消耗了其手中本就不富裕的現金。

行業分散，優藍國際存數十條風險

除了上述問題之外，招股書中，優藍國際也披露了數十條風險提示。

首先便是其經營過于依賴第三方。據招股書數據顯示，優藍國際2019年、2020年、2021年及2022年上半年，來自其五大供應商的采購分別占據其總采購額的約35.3%、47.3%、24.2%及53.6%，而來自其最大供應商的采購則分別占到其總采購額的約14.9%、16.6%、8.7%及25.1%。

而在2019年、2020年、2021年及2022年上半年，來自優藍國際五大客戶的收入分別占其總收入的45.0%、20.9%、23.9%及30.8%，而來自其最大客戶的收入分別占總收入的13.3%、5.6%、6.9%及8.0%。另外，優藍國際也坦言，在業績記錄期間，其五大客戶均為獨立第三方。

如此依賴第三方也給優藍國際帶來較大風險，招股書中其坦言，若其于第三方關系惡化，可能會在基建、推廣及其他與其業務運營有關的事宜上產生大量開支，可能會對其業務、財務情況以及經營業績造成重大不利影響。

另外，其也指出，目前業務發展主要取決于其管理和運營的職業學校的在校生人數，但這很大程度上受到在校學生初次就業以及升學率的影響。其很難保證旗下學校的學生受到就業單位的認可，安置到企業客戶的藍領人才表現不達標、公司不能及時招聘到符合企業客戶要求的充足的藍領人才，或者在人力資源正在或可能被新技術取代或顛覆的若干行業領域，對其人才招聘服務及雇員管理服務的需求可能下降或消失，這種都可能會對其服務質量及聲譽造成負面影響，進而對其經營業績造成不利影響。

同時，其也坦言了盈利能力不足及現金情況承壓對其未來發展仍有較大風險。

在優藍國際的背后，藍領教育服務會是一個好生意嗎？

據招股書中援引的灼識咨詢數據顯示，中國藍領終身服務行業的市場規模由2016年的7113億元增至2021年的11903億元，年復合增長率為10.8%，預計于2026年將達22245億元，年復合增長率將達到13.3%。

盡管近年來中國的藍領終身服務行業發展迅速，但行業仍然呈現高度分散和競爭激烈的格局。根據灼識咨詢披露的數據，2021年前五大藍領終身服務平臺合計僅約占中國藍領終身服務市場的0.2%。

優藍國際雖為賽道“龍頭”，卻并未具備明顯的資源優勢。發展多年，自身卻面臨著營收波動、持續虧損、現金告急、股東出走等風險。想要在如此分散的賽道中成功突圍，并獲得資本青睞，恐怕需要釋放更強的信號。