疫情之下，所有事情似乎都按下了加速鍵，我們半年前才談論過的大麥植發，不出意料地迎來了赴港招股書的失效。2022年12月30日，大麥植發再次更新招股書，向港交所發起二次沖擊。

與2022年6月份遞交的招股書相比，大麥植發更新后的招股書也更新了財務數據。根據招股書內容，繼2021年出現“增收不增利”的不利現狀后，進入2022年，大麥植發的經營狀況再次出現下滑。2022年1-7月，公司分別實現營收、凈利4.69億元、1171.4萬元，同比2021年前7個月降幅達到19.53%、57.72%。

官方對此表示，與2021年同期相比，自2022年1月至最后實際可行日期，公司的客戶到店量短暫下降，業務增長暫時放緩。數據顯示，2020-2022年1-7月，大麥植發分別成立了10家、4家和1家的新的醫療機構。顯然，公司的擴張速度正在逐年放緩，因此新客戶的開發效率也十分有限，一定程度上制約了營收增長。

(資料圖片僅供參考)

與此同時，一向“重營銷”的大麥植發，在這方面的投入仍然未有收斂。2022年1-7月，公司投入的銷售及分銷開支達到2.12億元，占據當期營收比重的45.09%，雖然相較前三年動輒67.02%、52.2%、50.98%的占比有所回落，但仍然分走了營收的幾乎半壁江山。

因此，高昂的營銷投入嚴重侵蝕了大麥植發的利潤空間。2019-2021年，大麥植發的毛利率水平超過70%，但凈利率表現卻不足10%。更新后的招股書的顯示，大麥植發的利潤空間再次被擠壓，2022年1-7月，公司毛利率跌破70%關口，達到62.9%，而同期凈利率更低至2.5%。

大麥植發對此解釋稱，毛利率下滑的主要原因在于“總毛利率受到每條所經營業務線的毛利率影響”。根據大麥植發的業務構成，手術植發業務的毛利率水平穩定在60%左右，而非手術養固業務毛利率則僅為40%。顯而易見，占據營收大頭的手術植發業務交易價值不斷走低，才是導致公司整體毛利率水平下滑的“罪魁禍首”。

而這類業務交易價值之所以持續下滑，主要在于大麥植發正在開發及推廣非手術治療服務，將其作為植發的聯合療法。因此一定程度上減少了植發面積，從而降低每次植發手術的交易價值。

這其中的因果關系難免令人疑惑，放著更賺錢的業務不去持續擴張，反而去開發新的增長曲線，只能說明該業務已經遇到了增長瓶頸，大麥植發亟需開拓新的業務增長極。這也與整個植發行業的發展軌跡密切相關。

眾所周知，相對于其他醫美手術，植發的準入門檻更低，因此各方資本均可輕松涌入，植發機構的擴張規模也如雨后春筍層出不窮。大麥植發想要走出更具特色的發展路徑，只有開辟差異化服務項目，真正將品牌做大做強，才有可能在這個競爭激烈的市場中站穩腳跟。

但大麥植發顯然并未將全幅心神放在新業務的擴展上。手術植發業務一般屬于一次性消費項目，復購率極低，因此商家必須通過業務擴張獲取更多新客戶。而大麥植發在大半營收砸向營銷費用后，業務規模增速不斷放緩，在此情形之下，想要維持足夠的盈利水平，“一錘子”買賣的行業亂象也將大麥植發推上風口浪尖。

近年來，大麥植發位于寧波、南京、杭州等多地分支機構先后因發布不當廣告遭受監管處罰，其從業人員甚至涉嫌“非法行醫”，多次收到相關機構的行政處罰通報。而在巨大的行業前景誘惑下，其微針植發技術已經成為消費者投訴[進入黑貓投訴]的“重災區”，大麥植發仍然沒有收斂，還在合規紅線的邊緣試探。

這家成立于2015年的植發機構，至今僅有7年的發展歷史，卻已經狂攬上億元營收入懷。此外，大麥植發還是一家不折不扣的家族式企業，92%的股權掌握在李興東家族手中，他的父親、配偶等親屬紛紛現身公司的控股股東集團名單之中，而李興東本人則直接擁有及控制大麥植發15%表決權，并通過海南科發源等實體額外控制大麥植發72%表決權。

家族式管理之下，大麥植發仍在鋪天蓋地地進行營銷推廣宣傳，然而擋不住的業績下滑和凈利率走低，都在為大麥植發的未來敲響警鐘。面臨百億級別的廣闊植發市場前景，如何走出差異化競爭新路徑、盡快提升盈利水平，恐怕是比IPO上市更為迫切的發展難題。