最近，消費股扛起了市場上漲的大旗，比較典型的旅游餐飲板塊紛紛大漲，而此次消費股的反彈便是源于十一月中旬的“二十條”防控優化措施以及十二月份發布的“新十條”防控措施，在疫情趨于常態化背景下，消費股反轉預期增強。

關于消費行業的機會我們在11月19日的白酒行研和12月10日的消費行研，甚至7月9日的旅游行研中均提到過一些，不知道大家有沒有把握住~

(資料圖片)

有朋友表示大家都沒錢消費了，不看好消費的復蘇，但實際情況是居民的存量收入是一定的，如果大家大幅減少消費，難道要把錢存銀行或投資理財嗎？現在存款利率不僅越來越低，且把錢存起來反而不利于我們經濟的發展。

當然，針對經濟增速下降、消費價格漲幅過快導致居民收入增長減緩甚至減少等問題，居民收入增加也需要政策的支持。

所以即使在消費復蘇看起來較為艱難的情況下，這條主線也是值得關注的。

話不多說，今天我們再說一個消費賽道——醫美行業，這個行業目前規模雖然遠不及白酒行業，但其盈利能力堪比茅臺，且比化妝品行業的盈利能力還要高。在消費行業，它應該屬于其他用品及服務行業，符合未來消費升級的趨勢。

一、醫美行業發展現狀及特點分析

醫美和化妝品行業有很大不同，不僅體現為發展狀況的不同，而且產品業務以及經營模式等都有很大不同。

首先第一點就是我國醫美行業起步較晚，所以化妝品行業發展相對成熟，醫美行業仍處于成長前期，目前市場處于增長階段，技術大多通過海外引進或自主研發，競爭者較少。

截至目前，醫美行業逐步渡過了發展初級階段，醫美產業監管不斷增強，包括加強醫美廣告監管，提高主診醫生備案管理水平，水光針、射頻儀器正式納入三類醫療器械管理等，2022年醫美行業邁入合規發展元年。

未來醫美行業擁有較大發展空間，有望維持快速增長趨勢。

有研報數據顯示，2021年國內醫美行業規模達到2274億元，而滲透率依然偏低，人均診療次數僅有發達國家的1/6~1/4。目前國內醫美行業的發展完全可以對標日本70年代，之后日本的醫美行業便維持了長達二三十年的穩定快速的增長。

醫美產品業務和化妝品有很大不同，也是導致醫美行業競爭者少的一個重要原因。醫美產品涉及諸多醫療器械，因此具備研發生產壁壘、資質壁壘，從而有著較高的市場進入壁壘和競爭壁壘。也正是較高的競爭壁壘使得醫美企業，尤其是上游產品生產企業，保留了較高的利潤空間。

（醫美非手術類和手術類產品概況，資料來源于開源證券研究所）

除此之外，醫美行業和化妝品行業還有一個很大的不同，醫美業務主要是線下經營，依賴醫美機構，化妝品則是線上線下業務均有。

對于上游醫美企業來說，主要包括儀器設備和注射針劑供應商，它的經營模式為to B的，由于掌握著行業的定價權，從而具備較高的議價力，因此其發展比較注重產品療效和渠道布局等；

而醫美中游機構包括公立醫院、民營機構以及互聯網醫院等，其生意模式和化妝品一樣是to C的，因此比較考驗機構的外延擴張、品牌力等。

二、醫美行業發展趨勢分析

1、產品線不斷擴容是上游醫美的主要發展趨勢

從我們對醫美產品的了解，大家可以看到醫美產品線較多，且有著可以迭代升級的發展趨勢。但目前來看，我國國產醫美產品仍有不足，醫美產品的研發需要一定的時間，導致大多數醫美企業的布局并不完善。

拿玻尿酸（透明質酸）來說，根據產品功效、原料、技術的不同，市面上有諸多玻尿酸產品，而且基于消費升級趨勢，很多高端產品線處于臨床研發階段或已經逐步上市。

通過不斷研發投入或者并購擴大產品線是上游企業未來的一個發展趨勢，只有通過產品線的擴張，企業才能滿足大眾的消費需求，快速的搶占市場份額。

玻尿酸是目前國內醫美產品中相對成熟的產品線，但除此之外肉毒素、再生類產品以及手術類業務等仍有很大的拓展空間。

目前來看，國內醫美上游以及下游市場仍有不少份額被國外企業占據，國產企業的市場份額處于快速提升的趨勢中。

仍然以玻尿酸為例，玻尿酸在注射類產品中占比較大，2021年消費金額占比約為43%，但在這一市場中，2021年占比最大的企業為美國公司艾爾建，前五名企業中三家國外公司。

2、連鎖化將是中游醫美機構發展的重點

最后關于下游醫美機構的發展，我認為其本身的投資價值要弱于上游產品生產企業，因為一方面在于這塊業務偏向于服務，如果沒有規模化，實際經營盈利能力是比較差的，因為其經營要面臨較高的原材料采購成本、場地經營成本以及員工成本。

所以對于醫美機構來說，通過連鎖化獲得規模優勢是有必要的，基于一家門店經營，很容易碰到天花板，所以只有不到的擴張才能獲得持續增長力。

目前來看，下游醫美市場以民營機構為主，格局非常分散，以中小型企業為主。但隨著監管趨嚴，醫美機構合規化發展，品牌力增強，醫美機構市場集中度有望進一步提升。

三、醫美上市公司介紹

最后我們簡單來介紹一下醫美行業的相關公司，主要涉及兩家醫美產品生產龍頭，一家規模較大的醫美機構企業，僅供參考，不作為具體買賣建議。

1、愛美客

愛美客是目前國內醫美產品生產龍頭，與它形成競爭的企業還有華東醫藥、華熙生物和昊海生科等，我們姑且選擇一家具有代表性的龍頭公司，但不否認其他公司的發展潛力。

截至2021年，愛美客營業收入規模僅有14.48億元，凈利潤為9.58億元，其毛利率、凈利率分別達到了93.7%、66.12%，維持著較高的盈利水平。

截至目前，愛美客業績仍然維持著高增長趨勢，其旗下產品線豐富，核心產品有望持續放量。

2、華東醫藥

華東醫藥是一家醫藥制藥公司，而近幾年企業通過并購等切入醫美賽道，有望成為公司第二增長曲線。目前來看，企業醫美業務表現良好，產品布局愈加豐富，有望為企業價值重估提供支撐。

3、朗姿股份

朗姿股份是目前上市公司中規模最大的醫美機構公司，雖然企業一開始主業不是醫療美容，但企業布局較早，目前醫療美容收入占比已經達到了三分之一， 年度營收規模超過10億元。

目前來看，企業雖然盈利能力較差，但醫美機構的盈利需要一定時間，企業目前已有28家醫療美容機構，數量不斷增長，有望在未來獲得良好的規模效應。

四、總結一下

最后簡單做個總結，雖然大環境目前仍然不算樂觀，但不可否認的是疫情對我們的影響較大，疫情不僅影響著消費，而且影響著各行各業的發展。

而未來疫情影響將會逐漸消失，我們的經濟也將會逐漸恢復，居民收入相對增加是一方面，消費結構發生變化也是一方面，我認為大家的變美需求仍將是個長久的好生意。