股權激勵建立在不確定性之上。

【資料圖】

文/每日財報 呂明俠

年關交際之時，舍得酒業還給外界送出了一個“大瓜”。

2022年12月28日，舍得酒業股份有限公司(舍得酒業，600702.SH)公告稱，董事會分別收到公司董事長張樹平、董事郝毓鳴的書面辭職報告。

張樹平因個人原因申請辭去公司董事、董事長職務，同時辭去公司董事會戰略委員會主任委員職務，其辭職后繼續擔任公司其他職務；郝毓鳴因個人原因申請辭去公司董事職務，同時辭去公司董事會薪酬與考核委員會委員職務，其辭職后不再擔任公司任何職務。

圖源：公告

舍得酒業表示，上述兩名高管的辭職未導致公司董事會人數低于法定人數，不會影響公司的正常運作。

也就在同一天，舍得酒業還披露了2022年限制性股票激勵計劃授予結果。值得注意的是，在這份股權激勵計劃里，設立的股票解除限售條件要求，2022年營收不低于59.4億元或歸母凈利潤不低于14億元、2023年營收不低于74.1億元或歸母凈利潤不低于15.7億元、2024年營收不低于100.2億元或歸母凈利潤不低于20.5億元。

如果按照舍得酒業此次公布的股權激勵計劃，想要順利完成目標，理想狀態下的營收增速分別要達到19.54%、24.75%及35.22%。由此，得以一窺舍得酒業的野心。

可實際上，舍得酒業上一次高管變動還直接讓其戴上了“ST”的帽子。這一敏感點下，投資者難免會多幾分小心，尤其疊加老酒戰略的飽受質疑、經銷商問題等，外界對其業績的預期怕也很難釋放。因此，股權激勵所帶來的作用效果，尚值得深思。

爭議中的“老酒戰略”

舍得酒業的前身為四川沱牌，成立于1951年，是四川酒類品牌中“第六朵金花”之一。

在公司發展早期，沱牌酒主攻低端消費市場，營收利潤處于行業第一梯隊。1996年，沱牌股份成功登陸上交所，控股股東為射洪市政府，成為最早上市的一批白酒企業。2000年，沱牌銷量名列國內白酒行業第一，市占率達到3.07%，累計銷量達50億瓶。

2001年5月，國家開始對白酒企業從量征收消費稅，這對主要走量的沱牌十分不利。為此，沱牌酒業推出了高端系列“品味舍得酒”，舍得品牌正式誕生。

但這些年來，舍得酒業被股東方不停“折騰”，一度接近淪為三線白酒的營收水平。甚至一些名氣遠不及它的酒企，都悄悄將它甩到了身后。直到2020年底，復星系接替天洋控股入主后，舍得酒業才總算有所喘息，而順帶“老酒”戰略的提出，則讓舍得酒業實現了營收的快速增長。

與之相同步的，“老酒戰略”以來，其業績雖取得了突飛猛進式增長，但質疑聲也不絕于耳，基本指向都是其“12萬余噸優質基酒不實”“老酒品質不好”“老酒造假”等方面。

事實上，以目前白酒行業而言，很難考究“老酒”的概念定義。一般來說，所有經過陳年的佳釀、存放時間較長的酒均可稱為老酒，而在中國南方地區，老酒則是黃酒的別稱。

再就目前消費者視角下，對老酒的理解也可謂一頭霧水。像舍得宣稱現在有12萬多噸老酒的龐大儲量，就有媒體就公開質疑：全部是老酒是偽命題、是謊言，并且存在外購酒精的事實，而在應對輿論這方面，舍得并沒有強有力的反駁能夠“服眾”。

經銷商成了“雙刃劍”

表現在業績上，2019年～2021年，舍得酒業營業收入分別為26.5億元、27.04億元及49.69億元，同比分別增長19.79%、2.02%和83.8%。今年前三季度，舍得酒業營業收入46.17億元，同比增長28%；歸母凈利潤12億元，同比增長23.76%。

也許可以說，舍得酒業如能繼續保持現有發展速度，要達成股票解除限售條件也并非難事。但是，基于其“模糊”的老酒戰略，長期性還真值得商榷。且與此同時，舍得酒業的經銷商還表現出了許多“倦怠”。

作為酒企的“蓄水池”，合同負債通常發揮著潤滑業績的作用，合同負債這一指標的變化更能反映酒企的經營成色。一般而言，合同負債增長，說明預收經銷商貨款增加，企業銷售前景樂觀。若合同負債下降，往往意味著經銷商采購積極性下降。

從舍得酒業的過往業績來看，今年一季報和半年報中，合同負債金額都要大于2021年同期。但是，第三季度的消極表現直接影響了全年趨勢，前三季度，舍得酒業合同負債同比下降57.53%至3.61億元，下降金額高達4.91億元。放在行業內，同期幾乎所有的白酒企業，合同負債都伴隨著營業收入的增加有所增長。

根據舍得三季報，截至2022年第三季度末，舍得酒業共有經銷商2312家，環比上半年凈減少144家，主要系公司加強經銷商評估對經銷商進行優化。

還記得2020年以前，舍得的經銷商優化率在10％左右，這和行業普遍情況差不多。但2020年及之后，優化率突飛猛進，一度接近30％，直到2022年也看不出剎車的趨勢。追溯背后，一方面每年有新的經銷商大量進入舍得銷售體系。另一方面，經銷商內部“清洗”又十分激進，如此形勢下，經銷商怕難免人人自危，很容易會畏懼被“優化”下去。

很顯然，舍得這樣的機制是為了督促業績，但是這樣持續下去很可能產生諸多“副作用”，比如2021年出現的舍得酒業經銷商大量囤貨以操縱股價等消息，皆起因于此。所以，“重壓”經銷商，很可能意味著擠出了“油水”，也增添了一些不確定性。

綜上，基于舍得酒業老酒戰略的“模糊”與爭議，以及對待經銷商的管理風格，在公司高層迭代之際，用股權激勵試圖改善業績自然存在不確定性。