記者丨寧曉敏 見習生丨 屠玲

出品丨鰲頭財經（theSankei）

近日，優藍國際控股股份有限公司（以下簡稱“優藍國際”）向港交所遞交招股書，申請在港股上市，聯席保薦人為麥格里和建銀國際。

(資料圖片僅供參考)

鰲頭財經了解到，優藍國際是一家藍領終身服務平臺，公司主要為藍領人才提供職業教育、人才招聘、雇員管理和市場服務等，目前已為制造業、現代服務業等多個行業的企業客戶提供外包服務。

不過在其業務快速發展的過程中，優藍國際高度依賴主營業務、毛利微薄、市場高度分散卻還募資擴張等一系列問題接連曝出，給公司未來上市之路增添絆腳石。

三年半累計虧損5.44億元，主營業務依賴性強

優藍國際這幾年雖營收在增長，但一直未盈利，長期處于虧損狀態。招股書顯示，2019-2021年，公司主營業務收入分別為6.65億元、6.36億元及7.38億元，年均復合增長率僅為5.35%；經調整凈利潤分別為-1.60億元、-8081萬元和-1.74億元，2021年虧損幅度加深。今年上半年，優藍國際業績并未出現好轉，虧損依然嚴重，實現營業收入3.04億元，同比下降21.51%；當期經調整凈利潤為417萬元，較去年同期下降86.65%。

從營收結構上來看，鰲頭財經發現其收入來源非常單一。優藍國際目前擁有職業教育服務、人才招聘服務、雇員管理服務及市場服務為主要業務體系，公司收入來源主要是雇員管理服務，實際也稱外包服務，換言之，優藍國際將部分藍領用工需求外包出去，從中賺取服務費用。雇員管理服務在報告期內（2019-2021年及2022年上半年）的營收占比分別達到了91.7%、84.9%、77.1及67.8%。公司在招股說明書中表示，相對單一的產品結構使得公司經營業績對雇員管理服務的依賴程度較高。如果整個用工市場環境出現惡化和發生改變以及相關行業監管政策發生不利變化，可能對公司經營業績產生不利影響。

優藍國際提到的問題也是市場所擔心的。實際上，外包服務問題一直備受市場爭議，媒體多次報道，由于中國人力資源服務外包的發展還集中在基礎性的工作，創新能力不足，同質化嚴重，導致不少勞動外包工作者權益沒有得到很好的保障，勞動合同糾紛時有發生。這一直是懸在勞動外包服務業頭上的達摩克里斯之劍。

雖然優藍國際近年來陸續將業務聚焦職業教育服務，但整體營收占比規模相對較小，數據顯示，職業教育服務的銷售收入在報告期合計占比分別僅為4.4%、8.3%、9.9%和11.2%，不足以成為優藍國際新的增長極，后續也存在極大的不確定性。

主營毛利微薄，營銷費用常年高企

正常情況下，如一家公司高度依賴某一項業務，那么該業務所貢獻的毛利率也應該一直處于較高水平。然而，優藍國際對雇員管理服務存在較大依賴性，但該業務屬于低毛利率業務，拉低了公司整體的毛利率水平。招股書顯示，報告期內其綜合毛利率分別為0.4%、9.5%、21.6%和24.2%。其中，雇員管理服務毛利率分別為-3.3%、0.4%、8.3%及12.7%。

對于此種情況，優藍國際在招股書中做出解釋，由于在雇員管理服務中，公司負責所有外包成本，包括藍領人才的薪酬成本等，導致該業務毛利率很低甚至為負，隨著公司將重心轉向新興行業的企業客戶，并剝離及注銷了若干附屬公司，該業務毛利率才有所提高。

但鰲頭財經注意到，優藍國際主營毛利微薄，與過高的經營成本存在很大關系。報告期內，公司銷售成本分別占總收入的99.6%、90.5%、78.4%、75.8%，其中大部分為與公司外包服務有關的藍領人才的人工成本，也就是說公司銷售成本過高，侵蝕了絕大部分毛利，導致公司盈利能力偏低。

值得注意的是，招股書還假設銷售成本按一定比例上升或下降，對自身毛利變動產生的影響情況。比如，以2022年上半年為例，如果銷售成本按5%增長來測算，則毛利率會下降15.6%；如銷售成本能縮減10%，則毛利率會大幅提升31.2%。

因此不難看出，銷售成本將繼續是影響優藍國際業績波動的核心指標，未來重大的運營成本及開支，尤其是考慮到自身的持續擴張，如若無法控制相關的運營成本及開支，優藍國際的盈利能力可能會受到重大不利影響。

業務持續擴張，市場競爭太激烈

招股書顯示，優藍國際本次發行所募集資金將用于擴展業務規模及覆蓋范圍；升級IT基礎設施和系統；尋求可補充、擴大和協同目前業務的潛在戰略投資和收購；營運資金及其他一般企業用途，具體募集金額未披露。

優藍國際認為，此次上市有利于公司的資本得到進一步的補充，業務拓展布局將更加完善，同時也能夠加強規模效應提升服務品質和效率。

但是，現實情況是優藍國際所面臨的是高度分散不充分的市場，且競爭壓力越來越大。據了解，藍領終身服務市場在中國雖然起步較晚，但增長很快。灼識咨詢數據顯示，中國藍領終身服務行業的市場規模由2016年的7113億元增至2021年的11903億元，年復合增長率為10.8%，預計于2026年將達22245億元，年復合增長率將達到13.3%。

不過近幾年，中國的藍領終身服務行業雖然發展迅速，但呈現高度分散和競爭激烈的格局。根據灼識咨詢的資料，2021年前五大藍領終身服務平臺合計僅約占中國藍領終身服務市場的0.2%。

在此情況下，優藍國際想要上市募集資金，盡快建立自己的護城河，培養自己的核心競爭力，以此來拓展自己市場份額，也是可以理解的。但在市場本就高度分散且競爭對手眾多的圍剿下，想要迅速突圍尤為不容易，再加上公司自身問題多多，其發展前景實屬難料。