紅周刊丨劉杰
(相關資料圖)
通過頻繁的股權交易，朗坤智慧估值快速提升，相關股東也獲得了不菲的收益，但看似“雙贏”背后，其中卻存在諸多疑點。
近日，中國證券業協會發布了《證券公司投行業務質量評價辦法（試行）》（“《評價辦法》”），以期進一步壓實保薦機構執業責任，提升投行業務執業質量。評價采用扣分制度，其中，對于IPO撤回問題最高可扣至零分，這對于那些IPO項目質量不佳、企圖“帶病闖關”的券商來說，無疑是一記重錘。
上述《評價辦法》剛剛落地，某保薦機構所保薦的河北青竹畫材科技股份有限公司就打了“退堂鼓”，宣布撤回IPO申請。那么該機構保薦的其他項目情況又如何呢？
《紅周刊》注意到，該機構保薦的IPO項目中，朗坤智慧科技股份有限公司（以下簡稱“朗坤智慧”）自2022年6月便公布了招股書申報稿，但至今仍未完成第一輪問詢。雖然該公司近年來業績較為靚麗，但背后卻暗藏隱疾，公司最終能否順利上市，存在諸多不確定性。
公司快速升值背后疑點叢生
朗坤智慧實際控制人武愛斌、王曉寧、武譽橋通過直接、間接方式合計控制公司62.69%的表決權，其中王曉寧系武愛斌配偶，武譽橋系武愛斌之女，武氏家族的持股比例較為集中，在此情況下，投資者需警惕實控人控制不當風險。
朗坤智慧屬于軟件類企業，這類企業具有輕資產運營特性，一般情況下資產負債率不會太高。但是由于資金有限，報告期內，朗坤智慧資產負債率分別為87.06%、47.53%、46.93%，而在相同周期內，其招股書選取的5家可比公司的資產負債率平均值分別為24.52%、22.55%、24.26%，相較之下，朗坤智慧負債水平遠超同行業均值，其債務壓力相對較大。
尤其是2019年，朗坤智慧資產負債率超高，或是為了維系運營，其當年的短期借款金額達1.33億元，導致當期財務費用高達1500.79萬元，蠶食了公司不少利潤。在高負債壓力之下，朗坤智慧開始通過增資及股權轉讓的方式引入外部投資，報告期內，其股權變動多達十余次。
經過不斷地股權操作，朗坤智慧的資產負債率開始大幅下降，其中，2020年和2021年，其資產負債率僅為2019年的一半略多，但即便如此，對比同行業平均值來看，其負債率仍然很高，如前文數據所示，其資產負債率將近是同行業均值的兩倍。
《紅周刊》發現，在較早期的股權變動中，朗坤智慧的估值相對平穩，直至2020年9月中網投增資入股時，估值有較大提升。當時，中網投以9000萬元的投資額認購了朗坤智慧444.07萬元的注冊資本，增資完成后，其持股比例為6.98%，成為朗坤智慧的第二大股東。根據前述數據計算，本次增資中朗坤智慧對應的估值為12.89億元。
回溯3個月之前發生的股權轉讓，2020年6月，張國新將朗坤智慧0.69%的股權，以640萬元的價格轉讓給魏上云，此時朗坤智慧對應的估值為9.28億元。可見，中網投增資時，朗坤智慧的估值較前次大幅上漲了39%。
然而，就在中網投入股朗坤智慧一個月后，2020年10月，魏上云又接手了周威所持朗坤智慧0.5%的股權，股權轉讓價格為726.11萬元，對應朗坤智慧的估值為14.52億元，較中網投增資時對應的估值再次抬升12.63%。
有意思的是，前述股權交易發生兩個月后，2020年12月，魏上云便將手中所持朗坤智慧1.22%、0.28%的股權，分別以2200萬元、500萬元的價格轉讓至美桐貳期、亞桐貳期。通過此次交易，朗坤智慧的估值再上了一個臺階，達到了18億元左右。
實際上，魏上云最早投資朗坤智慧是在2019年10月，其以1000萬元的交易對價從王曉寧手中獲得了朗坤智慧1.25%的股份，再算上前兩次交易對價，則其對朗坤智慧的總投資金額為2366.11萬元。而在2020年12月轉讓朗坤智慧股權的交易中，其獲得的對價合計為2700萬元，此外，交易完成后其仍然持有朗坤智慧0.64%的股權，按照最后一次出售股權的價格計算，這部分股權價值仍然有1100多萬元。
也就是說，按浮盈算的話，僅在一年多時間里，魏上云投資朗坤智慧的收益率就超過了60%。
對于朗坤智慧而言，魏上云每次參與股權交易，其估值都在不斷抬升，僅一年多時間，公司估值就從魏上云初次參其股權交易時的8億元左右，增加到18億元，估值增幅超過125%。顯然，在前述交易中，朗坤智慧和魏上云實現了“雙贏”。但通過頻繁的股權交易，朗坤智慧估值便如此快速增加，其中的合理性卻值得商榷。
有意思的是，魏上云與朗坤智慧的關系并不簡單，其不僅參與了朗坤智慧的股權操作，還接手了朗坤智慧曾控股過的一家公司。
招股書顯示，2019年4月，朗坤智慧將持有的南京智慧醫療65%的股權（對應650萬元的出資額）轉讓予武愛斌，但武愛斌接手后，2020年11月30日其又將該部分股權轉讓了出去。而《紅周刊》查詢天眼查網站發現，目前接手南京智慧醫療65%股權的正是前文中提到的魏上云，其接手后不久，便將公司改名為南京壹拾慧醫療科技有限公司。
而從招股書披露的信息來看，魏上云還是朗坤智慧控股子公司揚州朗坤的營銷總監。如此來看，雙方屢次股權交易，抬升公司估值，其背后的合理性就更值得懷疑了。
此外，在股權轉讓價格方面，據江蘇天仁房地產土地資產評估有限公司出具的“蘇天評報字（2019）第C033號”，南京智慧醫療65%的股東權益在評估基準日2019年3月31日的評估值為209.79萬元，最終，朗坤智慧以210萬元的交易對價與武愛斌達成一致。
問題在于，朗坤智慧對南京智慧醫療的財務數據披露諱莫如深，僅是簡單披露了轉讓時的評估價值，對于該公司的經營情況、資產情況、營收及利潤情況均未披露。因此對于出售該控股子公司的原因、合理性及相關財務信息，恐怕還需朗坤智慧補充披露。
業績依賴政府補助
凈利潤有“注水”嫌疑
從業績角度來看，近年來，朗坤智慧的凈利潤呈現爆發式增長，2019年至2021年（以下簡稱“報告期”），其實現凈利潤金額分別為2999.97萬元、4564.80萬元、7020.55萬元，后兩期同比增速分別為52.16%、53.80%，但若仔細研究其凈利潤構成，則發現其中有“注水”嫌疑。
招股書顯示，報告期內，朗坤智慧的非經常性損益金額分別為1735.32萬元、802.56萬元、1774.78萬元，占歸母凈利潤的比重分別為56.35%、17.47%、25.49%，可見，2019年，其超半數的歸母凈利潤由非經常性損益支撐，此后年度的非經常性損益占比仍然很高。
具體來看，2019年，朗坤智慧的非經常性損益主要來自于處置江蘇瑞中數據股份有限公司22%的股權所獲收益，當年，其“處置長期股權投資產生的投資收益”金額為1551.09萬元。此外，朗坤智慧的非經常性損益中，政府補助金額也不低，報告期內，分別為691.57萬元、959.76萬元、2303.31萬元。
由于非經常性損益為偶發性損益，不具備長期性、穩定性，不能準確反映企業的實際經營情況，過度依賴非經常性損益可能會導致企業業績大幅波動，會給企業發展帶來不良影響。
不僅如此，朗坤智慧還在一定程度上依賴于稅收優惠。報告期內，其“軟件產品增值稅即征即退”的金額分別為1132.48萬元、1375.50萬元、1578.96萬元，占歸母凈利潤的比重分別為36.77%、29.95%、22.67%。
身為軟件企業，朗坤智慧能獲得政府的項目資金扶持以及稅收優惠是好事，但不能形成依賴，若企業長期依賴政府的“庇佑”，而缺乏獨立盈利的能力，一旦政府稅收優惠政策發生變化，優惠幅度減少，則會對企業業績穩定性產生影響。因此，朗坤智慧需加強自身的盈利能力，才能走得更加長遠。
營收增速弱于同行
專利成果有待提高
2021年11月，工信部發布的《“十四五”軟件和信息技術服務業務發展規劃》，將工業互聯網、大數據為代表的新型平臺軟件作為重點突破任務，作為國內工業軟件產品和工業互聯網平臺提供商的朗坤智慧迎來發展期，報告期內，其分別實現營業收入3.02億元、3.38億元、4.05億元，后兩期營收增速分別為11.92%、19.90%。
但若與同行業公司相比，朗坤智慧的營收增速則處于“吊車尾”。在招股書中，朗坤智慧將容知日新、龍軟科技、中控技術、金現代、東方國信作為同行業可比公司，以2021年為例，前述可比公司營收增速分別為50.54%、47.17%、43.08%、21.36%、18.25%，平均值為36.08%，朗坤智慧營收增速較業內平均值低了16.18個百分點。
此外，朗坤智慧的研發成果也不及同行業公司。資料顯示，其截至招股書簽署日，朗坤智慧已獲授權專利31項，其中“含金量”較高的發明專利僅12項。截至2022年6月末，中控技術、容知日新、龍軟科技、金現代（東方國信未披露發明專利數量）的發明專利數量分別為301項、45項、31項、11項，由此來看，朗坤智慧在發明專利的儲備上相比同行業公司仍然偏弱，需再加一把勁兒。
（本文已刊發于12月24日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）