紅周刊 特約 | 吳越

(資料圖片僅供參考)

自11月以來，伴隨消費板塊整體反彈，紡織板塊亦表現不俗，明顯跑贏滬深300指數及上證指數。截至12月22日，A股中信紡織服裝指數近一月漲幅超2.1%，港股中信紡織服裝指數近一月漲幅超11%。

此前受疫情擾動，消費市場明顯承壓，在“新十條”優化措施出臺后，消費品有望得到全面促進。尤其“擴大內需綱要”發布后，以紡織服裝為代表的可選消費將迎來全面改善，有望迎來盈利與估值齊升的雙擊機會。

低估值、高股息紡織服裝有望全面改善

海外競爭力較強優質龍頭性價比顯現

下半年以來，受疫情等因素影響，紡織服裝相關線下門店閉店率約15%~20%，同時線上物流也因疫情擾動受影響，最終導致紡織服裝終端消費承壓。根據統計，10月紡織服裝社會零售總額同比下滑7.5%，11月紡織服裝社會零售總額再度擴大至15.6%。

但是在疫情防控優化、《擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035年）》等政策持續引導下，內需改善成為當下市場主邏輯。紡織服裝板塊已經度過至暗時刻，將迎來基本面全面改善。疊加板塊經過今年以來充分回調后，低估值、高股息特征顯著，具有較強配置價值。

截至12月22日，紡織服飾（申萬）指數估值僅有22.99倍，處于近10年以來月29%的估值分位點。其中，紡織制造細分領域估值分位水平更低，當下市盈率TTM僅為22.25倍，為近10年23%分位線水平。此外，紡織制造普遍股息率表現更有，現金分紅比例更高。

根據統計，A股上市的17家所屬紡織制造板塊公司中，2019年~2021年年均現金分紅比例最高高達99%，現金分紅比例超過50%的有8家。由此，其中估值較低、股息更高的紡織制造相關公司或可看高一線。

值得關注的是，當下全球紡織制造東南亞轉移已經成為趨勢，我國紡織業在全球領導地位進一步加強。2021年以來，我國紡織品出口份額超過43%，成衣出口份額為40%，并承擔了全球70%的合成纖維生產，并已逐漸從低附加值加工環節向上游高附加值紡織材料產業環節延伸。

因此投資者若想篩選標的，可重點關注已在全球市場中建立細分優勢，有機會在國際市場競爭中構建新增長曲線能力的公司。例如，某紡織制造龍頭受益于在全球針織羊毛衫的能力沉淀，今年三季度以來不斷取得海外訂單增長。而另一本土紡織制造龍頭，則通過對功能性面料研發，同樣獲得海外品牌認可，其開發量產的功能性面料能實現吸汗速干功能，一經推出就得到國際品牌客戶認可。因此品牌的份額也實現了逐步提升，人均創設超過30萬元，相比過去5年提升了39%。

此外，建議還可關注在全球范圍內擁有較好下游客戶基礎、業績韌性較強的公司。以某細分龍頭為例，該公司下游需求一直保持較為穩定。雖然經歷了2021年以來的棉花原材料成本高漲、庫存積壓等挑戰，但該公司憑借來自下游的訂單規模優勢助力其消化了原材料成本壓力，且與客戶長期形成的成本加成的定價模式，也可將成本壓力傳導至下游。根據該公司披露的業績報告及相關預測，該公司2022年全年仍有機會取得超過30%的利潤增速。伴隨海內外下游需求持續改善，產能利用率、毛利率有望進一步改善復蘇。

運動服飾板塊看高一線

庫存壓力較小、線下客流率先恢復成看點

在紡織服飾中，筆者建議亦可重點關注運動服飾細分領域。因為伴隨圍繞內需提振為核心的政策支持引導、消費水平的持續復蘇與積累庫存的逐步消化、戶外運動持續興盛等多因素，以及考慮到服裝板塊當下低估值，運動服飾板塊有望在2023年走出前低后高復蘇態勢，并在中長期均有不錯的配置機會。

從短期看，2022年，受制于疫情等因素影響，運動服飾品牌庫存逐步累積，11月之前的短期零售流水增速放緩加大了庫存去化難度。所以，我們預期2023年上半年板塊或將處于庫存去化階段；進入下半年，庫存有望逐步恢復正常，同時考慮到當下運動服飾零售流水增速基數原本也較低，對業績恢復帶來較強支撐。從長期看，受益于政策端的引導支持與居民健康意識進一步提升，尤其是戶外運動的發展，運動服飾市場規模增速有望持續領跑紡織服裝行業。

從估值角度看，截至12月22日，中信紡織服裝PE（TTM）為28.98倍，處于歷史較低分位水平。以運動服飾為代表的紡織服裝板塊整體有較強的估值吸引力，以某兩家運動服飾龍頭為例，當下估值均已回落到30倍左右，處于歷史30%左右分位。

值得一提的是，A股與港股均有運動服飾品牌。整體上看，在疫情多發、消費疲弱以及去年同期高基數的背景下,港股運動服飾板塊龍頭企業展現出較強的韌性、收入同比取得穩健增長、好于服裝行業總體。以其中具有代表性的四家龍頭公司為例，根據披露的業績情況，四家公司上半年收入分別同比增13.8％、21.7％、37.5％、17.6％,歸母凈利潤分別同比-6.6％、+11.6％、+38.4％、+37.2％。伴隨疫情影響緩解、消費需求及信心修復下,港股運動服飾龍頭有望率先走出復蘇行情。

在具體的機會挖掘上，首先還是應該更加注重在細分領域有較強優勢的國產龍頭品牌。比如，某龍頭企業目前公司線上保持增長，且通過較早加深折扣消化舊庫存，庫存壓力已經較小，而且當前新品發展比較健康。伴隨疫情放開與消費持續復蘇后，線下客流有望率先恢復并帶來業績進一步增強。

其次，運動服飾機會挖掘還可關注在零售渠道細分領域具有優勢的優質企業。這些公司作為線下零售業態，雖然今年受損相對嚴重；但伴隨消費復蘇，其中和國際品牌方有較強綁定，并且自身庫存包袱可控、線下運營能力突出的公司，在收入端有相對確定的增長空間。

（作者系嘉實基金基金經理。本文已刊發于12月24日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）