文 | 楊萬里

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又一只新股破發了。

12月26日，山外山開盤后直線下挫，盤中跌幅一度超過19%。截至午間發文，該公司跌幅收窄至18.05%，股價為26.47元，總市值為38.31億元。

山外山發行價格為32.3元/股，若股民在最低點26.02元賣出，按中一簽一手（500股）估算，股民或浮虧約3140元。

山外山之所以破發，與其發行估值過高有關。該公司發行市盈率為297.74倍，行業市盈率34.45倍，前者的估值遠遠超過后者。

值得一提的是，山外山的保薦人、主承銷商均為西部證券，保薦費及承銷費高達7513.62 萬元（不含增值稅）。當參與打新的投資者吃面之際，中介機構卻穩賺。

對于一只發行市盈率兩百多倍的新股，如果想得到市場追捧，要么是處于高景氣度賽道，要么是公司基本面數據非常亮眼。

從山外山相關數據看，它是一家業績波動大、發明專利數量偏少的醫療類公司。

資料顯示，山外山從事血液凈化設備與耗材的研發、生產和銷售，并提供連鎖血液透析醫療服務。

從業績看，2019年至2022年前三季度，山外山的營收規模一直低于3億元，均低于同行可比公司。同期，健帆生物的營收規模從14.32億提升至20億以上，寶萊特、三鑫醫療去年的營收規模均超過10億。

2019年至2022年前三季度，山外山的歸屬凈利潤分別為-3399萬、2062萬、1947萬、3419萬，分別同比增長-25.60%、160.65%、-5.55%、866.22%。

有觀點認為，山外山的的盈利是否具有可持續性有待考量。

山外山的業績大幅增長主要在2020年。當年，公司為防疫一線提供連續性血液凈化設備及耗材，獲得的銷售收入為1911.5萬元，占收入比重為14.46%。但之后，與疫情相關的收入為0。

同期，山外山的血液凈化設備的收入增速由2020年的135.41%下滑至2021年的 29.30%，原因系市場競爭加劇和銷售基數增長。

另一組數據顯示，2021年，該公司連續性血液凈化設備平均銷售單價為15.64萬元，同比下滑22%，原因系境內新冠疫情緩解和境外客戶批量采購優惠。

我們還關注到，近三個報告期，山外山獲得的政府補助金額分別為1405.60 萬元、1526.59萬元和846.61 萬元，占公司當期凈利潤比例分別為76.67%、84.15%和52.87%，反映出公司對政府補助存在一定依賴。

從盈利指標看，2019年至2022年前三季，山外山的毛利率從28.95%提升至41%以上，超過了寶萊特和三鑫醫療，但大幅低于健帆生物。

從研發情況看，2019年至2022年前三季，山外山的研發費用占營收比重從8.41%下降至6.3%以下。同期，健帆生物、寶萊特的研發費用占比提升至7%以上，三鑫醫療的研發費用占比最低，不到3.1%。

從銷售情況看，2019年至2022年前三季，山外山的銷售費用占營收比重從25.17%下降至18%以下，低于健帆生物，但高于寶萊特和三鑫醫療。

從專利情況看，招股書顯示，山外山的發明專利為36個，同期健帆生物、寶萊特的數量為59個、41個。

從上述數據可見，山外山與同行公司相比并不是特別突出，且在有些指標上弱于同行。對于該公司破發一事，大家對此有何看法？